Os gestores de ativos sofreram perdas na semana passada, enquanto investidores temiam que a IA pudesse transformar empréstimos para empresas de software em inadimplências. A liquidação ocorreu após a Anthropic lançar novas ferramentas de IA capazes de realizar o que muitas empresas de software cobram para fazer.
Ares Management caiu 12%, Blue Owl Capital recuou 8%, KKR perdeu 10% e TPG teve queda de 7%. Apollo Global e BlackRock caíram 1% e 5%, respectivamente. O S&P 500 recuou apenas 0,1%.
O setor de software representa uma grande fatia das apostas dos credores privados. Dados do PitchBook mostram que softwares compõem 17% dos investimentos das business development companies. A KBRA identificou que softwares respondem por 22% da exposição à dívida entre 2.400 tomadores do mercado intermediário, cerca de US$ 224 bilhões.
O crédito privado vem investindo pesadamente em softwares corporativos desde 2020. Muitos dos maiores empréstimos unitranche foram para empresas de tecnologia. Agora, essas apostas parecem mais arriscadas.
A Apollo já reduziu pela metade sua exposição a software após começar 2025 com 20% de seus fundos de crédito privado no setor. A empresa chegou a fazer short em empréstimos da Internet Brands e da SonicWall antes de fechar as posições.
Os credit default swaps para empresas de tecnologia subiram 90% desde o início de setembro. Os custos dos CDS da Oracle atingiram níveis da crise de 2009.
UBS alerta para taxa de inadimplência de 13% em cenário de estresse
O UBS afirma que, se a adoção da IA avançar mais rápido do que os tomadores conseguem se adaptar, as inadimplências no crédito privado dos EUA podem chegar a 13%. Isso se compara a 8% para empréstimos alavancados e 4% para bonds de alto rendimento em um cenário de estresse.
As empresas de IA estão entrando na camada de aplicação, onde as empresas de software ganham dinheiro. Isso ameaça o modelo de precificação por usuário que construiu empresas como Salesforce e Bloomberg. É como a Amazon, que começou com livros e depois dominou varejo, nuvem e logística.
“A pressão vendedora reflete um debate estrutural cada vez mais intenso”, disse Jonathan McMullan, da Schroders, à Reuters. “A velocidade do avanço da IA dificulta a defesa das avaliações de longo prazo, especialmente porque as ferramentas de IA permitem que empresas façam mais com menos funcionários.”
A Vista Equity Partners construiu uma “fábrica agentic” no último verão para adicionar IA às empresas do portfólio.
Falências aumentam enquanto alerta dos ‘baratas’ ressoa
As falências nos setores de tecnologia e serviços empresariais estão aumentando. Jamie Dimon, do JPMorgan, alertou sobre as “baratas” do crédito privado no final do ano passado. Um problema com um tomador geralmente significa que há mais escondidos.
Nem todos estão em pânico. Mark Murphy, do JPMorgan, chamou de “um salto ilógico” pensar que as empresas substituirão sistemas corporativos inteiros por softwares personalizados. Ben Barringer, da Quilter Cheviot, destacou preocupações com segurança e dados, dizendo que “ainda não chegamos ao ponto em que agentes de IA destruirão empresas de software.”
Ainda assim, analistas acreditam que as inadimplências no crédito privado podem subir 2 pontos percentuais este ano, chegando a 6%. Softwares representam de 25% a 35% dos portfólios em BDCs listadas. Softwares de administração, análise e back-office enfrentam mais riscos, pois os custos de troca são baixos.
Esses empréstimos foram concedidos quando o software parecia seguro, com receita recorrente e margens sólidas. Essa aposta parece cada vez pior a cada dia.
