Na véspera da estreia da Anthropic (ANT.US): US$ 19 bilhões em ordens passivas estão a caminho, e a arbitragem de índice ao estilo SpaceX será repetida?

Segundo o APP Zhitong Finance, quando a empresa de inteligência artificial Anthropic (ANT.US) estrear na bolsa na próxima semana, como esperado, o desempenho das suas ações nas primeiras semanas dependerá principalmente de quem for obrigado a comprar, e não de quem quiser comprar. Os investidores estão analisando o processo de listagem bem-sucedida da SpaceX, em junho deste ano, em busca de pistas.

A SpaceX (SPCX.US), de Elon Musk, redefiniu a abordagem habitual para a listagem de ações de grandes empresas: fornecedores de índices dos principais mercados norte-americanos, como o Nasdaq, reescreveram suas regras de inclusão para garantir que um grande volume de fundos passivos comprasse ações nos primeiros 15 dias após a listagem. Os investidores esperam que a Anthropic experimente uma dinâmica semelhante. A desenvolvedora do chatbot Claude planeja emitir 825 milhões de ações a um preço entre 70 e 78 dólares, arrecadando até 64,4 bilhões de dólares e colocando a avaliação máxima da empresa em 1,4 trilhão de dólares.

No passado, os principais fornecedores de índices geralmente incluíam uma empresa em seus índices de referência apenas semanas ou meses após seu IPO. Mas, assim como aconteceu com a SpaceX, a Anthropic será incorporada a pelo menos seis grandes índices — incluindo o FTSE US Index, o S&P Total Market Index e o Nasdaq 100 — de 5 a 15 dias após a listagem.

“A Anthropic é o espelho do IPO da SpaceX. Nesse aspecto, ela terá o mesmo impulso relacionado a índices nos primeiros 15 dias de negociação que a SpaceX teve.”, disse Carsten Hesse, chefe de eventos de índices da Berenberg em Londres.

A Intropic, empresa londrina de análise de rebalanceamento de índices, estima que a demanda passiva dos fundos de rastreamento de índices representará cerca de 28% das ações a serem emitidas pela Anthropic, cerca de 19 bilhões de dólares. Fundos que realizam rebalanceamento de índices e fundos hedge competirão para montar posições antes que essa esperada demanda passiva se manifeste.

A SpaceX reservou um quinto de sua oferta, avaliada em 75 bilhões de dólares, para investidores individuais, mais do que o dobro do padrão, com uma avaliação próxima de 1,75 trilhão de dólares. A Anthropic está seguindo o mesmo caminho.

Os fundos de índice e investidores de varejo juntos ficaram com quase metade das ações emitidas da SpaceX, além de outros gestores de fundos que montaram posições antecipadamente para absorver essa demanda. Isso gerou um impulso altista para a parcela limitada de ações em circulação inicialmente disponibilizada ao público. O mesmo ocorre com o IPO da Anthropic, já que as ações emitidas representam apenas cerca de 6% do total em circulação.

A SpaceX e a empresa sul-coreana SK Hynix, que estreou no Nasdaq em julho deste ano, ambas tiveram grandes saltos nos preços das ações no terceiro dia de listagem — data em que começaram as negociações de opções, forçando especuladores a comprarem o ativo subjacente para fazer hedge de suas posições derivativas. Analistas afirmam que as ações da Anthropic também devem apresentar compras antecipadas semelhantes.

“Você não espera até o quinto, décimo ou décimo quinto dia, até ver a atualização ou inclusão no índice ser realmente implementada.”, disse Hesse. “Como vimos com a SpaceX, as pessoas compram antecipadamente.”

Agente de mudança nas regras do jogo dos índices

No terceiro dia, as ações da SpaceX já acumulavam um avanço de 50% em relação ao preço de abertura de 150 dólares do primeiro dia, permanecendo consistentemente acima do preço de emissão de 135 dólares nos primeiros 15 dias. Posteriormente, os preços caíram à medida que os investidores começaram a se preparar para o término dos primeiros períodos de lock-up — quando funcionários e outros acionistas pré-listagem seriam autorizados a vender.

Segundo Ruben Pathmanathan, analista de ações da Intropic, as compras de baixa elasticidade de preço impulsionaram essa tendência. “A SpaceX pode ser considerada um modelo porque múltiplas forças de mercado atuaram simultaneamente durante sua listagem: inclusão em índice, demanda passiva e free float altamente concentrado. Juntas, elas determinam a formação do preço das ações e o modo de negociação nos primeiros dias.”

A trajetória da Anthropic pode ser um pouco diferente: ela permite que os funcionários, que detêm cerca de 15% das ações da empresa, vendam parte delas já no primeiro dia de negociação.

A Anthropic também está levantando 26 bilhões de dólares com investidores âncora em uma colocação privada paralela, incluindo Google (GOOGL.US), Nvidia (NVDA.US) e AMD (AMD.US), sendo que essas ações não terão período de lock-up.

As novas regras de inclusão em índices e os enormes fluxos financeiros mudaram o jogo para os fundos que lucram com operações de rebalanceamento. “É uma evolução do mercado.”, disse Brian Hartigan, chefe global de ETF e investimentos em índices da Invesco, referindo-se ao caráter inusitado dessas emissões superdimensionadas que acumulam grandes volumes de capital privado antes da listagem.

Tradicionalmente, transações de rebalanceamento de índices eram restringidas pelo tamanho do IPO — muitos fundos tentavam antecipar, mas a demanda passiva era limitada. Esse problema é menos significativo em ofertas públicas iniciais de grande escala.

“Esse é o tipo de oportunidade que a comunidade de arbitragem adora, pois o risco de superlotação é relativamente baixo.”, disse Celia Fseil, chefe de estratégia de mercados acionários neutros da Candriam.

Segundo relatos, duas equipes de Millennium Management dedicadas a operações relacionadas a mudanças de índice lucraram 3,7 bilhões de dólares em junho. Millennium não confirmou a informação.

“Se você faz operações de rebalanceamento de índice, esses eventos são aquelas oportunidades que só aparecem uma ou duas vezes na vida.”, disse Bill Park, CIO da Altisma Capital Management, Connecticut.