Contagem decrescente para as eleições intercalares dos EUA: onda azul ou onda vermelha? Uma análise completa das ações norte-americanas, dos títulos do Tesouro, do dólar e da Bitcoin

As eleições intercalares dos EUA estão a entrar na fase final da contagem decrescente e os mercados avaliam atentamente os potenciais efeitos em cadeia de uma mudança no controlo do Congresso. A experiência histórica sugere que as ações norte-americanas tendem a registar um desempenho sólido após o anúncio dos resultados das eleições intercalares. No entanto, estas eleições decorrem num contexto macroeconómico mais complexo: o boom do investimento em inteligência artificial (IA), as preocupações com os défices orçamentais, as perspetivas para as taxas de juro e os riscos geopolíticos poderão amplificar o impacto dos diferentes resultados eleitorais nas ações norte-americanas, nos títulos do Tesouro e no dólar dos EUA.

Se os Democratas alcançarem uma vitória decisiva e criarem uma "onda azul", os mercados poderão reavaliar a regulamentação da IA, a construção de centros de dados e as avaliações das principais empresas tecnológicas. Se os Republicanos mantiverem ou reforçarem o controlo do Congresso, as transações centradas na expansão orçamental, na inflação e na subida das yields poderão recuperar dinamismo. A análise seguinte examina os potenciais movimentos dos principais ativos à luz das previsões eleitorais, dos padrões históricos e dos diferentes cenários políticos.

Previsões eleitorais: os mercados inclinam-se atualmente para uma "onda azul"

Com base nos preços de negociação em mercados de previsão como a Polymarket e a Kalshi, a probabilidade implícita de os Democratas assumirem o controlo da Câmara dos Representantes ronda os 90%, enquanto a probabilidade de conquistarem o controlo do Senado é superior a 60%. Nas eleições para governadores, a Polymarket estima em cerca de 77% a probabilidade de os Democratas deterem mais governos estaduais após as eleições. Os preços da Kalshi sugerem que, após as eleições, 28 dos 50 governadores poderão ser Democratas, contra 22 Republicanos.

Isto indica que os mercados já incorporaram, em certa medida, um desempenho relativamente forte dos Democratas. Assim, a questão principal não é apenas quem vence, mas em que medida o resultado final difere das atuais expectativas do mercado:

• Os Democratas conquistam ambas as câmaras: tal poderá reforçar as expectativas de uma regulamentação mais rigorosa, de um aumento da despesa pública e de alterações às políticas.

• Congresso dividido: a eficiência legislativa poderá diminuir, mas os mercados tendem a favorecer uma maior previsibilidade das políticas.

• Os Republicanos mantêm ambas as câmaras ou surge uma onda vermelha: se o resultado for substancialmente mais forte do que o esperado, as obrigações, o dólar dos EUA e as avaliações das ações de crescimento poderão sofrer uma reavaliação significativa.

O inquérito Markets Pulse da Bloomberg também destaca a divergência do mercado. Mais de metade dos inquiridos acredita que uma vitória democrata em ambas as câmaras seria o resultado eleitoral com maior probabilidade de impulsionar os títulos do Tesouro dos EUA. No mercado acionista, mais de 60% acreditam que o S&P 500 poderá subir nos próximos 12 meses se os Republicanos mantiverem ambas as câmaras. Em contrapartida, 58% esperam que o S&P 500 desça durante o mesmo período se os Democratas assumirem o controlo total do Congresso.

Ações norte-americanas: tendência historicamente otimista, mas a regulamentação da IA poderá ser a variável decisiva destas eleições

Os dados históricos mostram que as ações norte-americanas têm apresentado, em geral, um bom desempenho após as eleições intercalares. As estatísticas da Bloomberg indicam que, desde 1950, o S&P 500 gerou um retorno positivo nos 12 meses seguintes a todas as eleições intercalares, com um ganho médio de cerca de 15%.

No curto prazo, o quarto trimestre dos anos de eleições intercalares também tem tendido a favorecer as ações. A J.P. Morgan Asset Management observa que as ações norte-americanas registaram um retorno médio de 6.6% no quarto trimestre dos anos de eleições intercalares desde 1950. Tal deve-se ao facto de a incerteza política diminuir após as eleições, permitindo aos investidores voltarem a concentrar-se nos resultados das empresas, no crescimento económico e na política monetária.

No entanto, a principal diferença no atual ciclo de mercado é o papel dominante do tema da IA. Desde o início do ano, o S&P 500 subiu mais de 12%, enquanto o Nasdaq 100 ganhou quase 16%. As empresas tecnológicas de mega capitalização, os semicondutores, os serviços de cloud e as ações relacionadas com centros de dados estiveram entre os principais motores deste desempenho.

Cenário 1: uma vitória democrata em ambas as câmaras poderá pressionar as ações tecnológicas

Se os Democratas assumirem o controlo de ambas as câmaras, os mercados poderão elevar as expectativas quanto à regulamentação da IA, às investigações antitrust, às regras de privacidade de dados e às restrições ao consumo de energia. A incerteza regulamentar poderá afetar não só os programadores de software e de modelos de IA, mas também o ecossistema mais vasto de centros de dados, fornecedores de energia, fabricantes de chips e fornecedores de infraestruturas de cloud.

Tatiana Darie, estratega macroeconómica na Bloomberg Markets Live, observou que uma "onda azul" poderá dificultar a construção de centros de dados, um dos principais pilares do boom da IA. Uma maior influência democrata poderá levar a aprovações de projetos, regras energéticas e avaliações ambientais mais rigorosas, aumentando a incerteza em torno das despesas de capital das grandes empresas tecnológicas.

Consequentemente, uma vitória democrata decisiva poderá resultar em:

• Correções das avaliações das ações de IA, semicondutores e grandes empresas tecnológicas;

• Apoio relativo aos setores defensivos, aos serviços de utilidade pública e aos segmentos com dividendos elevados;

• Maior volatilidade no Nasdaq 100 e no S&P 500;

• Pressão mais acentuada para a realização de lucros nas ações relacionadas com a IA que já registaram fortes subidas.

Cenário 2: o controlo republicano poderá apoiar os ativos de risco

Se os Republicanos mantiverem ambas as câmaras, os mercados poderão interpretar o resultado como um sinal de menor pressão regulamentar sobre a IA e de menos restrições ao investimento empresarial e ao desenvolvimento energético. Por conseguinte, o apetite pelo risco em relação às ações tecnológicas e de crescimento poderá manter-se.

Ainda assim, isto não significa necessariamente que todas as ações subirão. Os mercados também terão de avaliar se yields mais elevadas poderão comprimir as avaliações do setor tecnológico. Por outras palavras, uma vitória republicana poderá ser positiva para as expectativas de investimento empresarial e em IA, mas, se a expansão orçamental fizer subir as yields dos títulos do Tesouro de longo prazo, as ações de crescimento com duration longa poderão continuar sob pressão.

Cenário 3: um Congresso dividido tem sido historicamente relativamente favorável às ações

A análise da Gestão de património do Scotiabank a dados desde 1970 mostra que, quando as 2 câmaras são controladas por partidos diferentes, o S&P 500 registou um ganho acumulado médio de 33.8% nos 2 anos seguintes às eleições. Este desempenho superou o ganho médio de 28.8% quando os Republicanos controlavam ambas as câmaras e o ganho de 22.7% quando os Democratas controlavam o Congresso.

Os mercados tendem a encarar um governo dividido como um contexto em que existe uma menor probabilidade de mudanças drásticas nas políticas. É mais difícil aprovar rapidamente estímulos orçamentais de grande escala, aumentos de impostos ou medidas regulamentares rigorosas, o que ajuda a reduzir as preocupações das empresas com os riscos políticos.

Títulos do Tesouro dos EUA: défices orçamentais e yields estarão no centro do trading

O mercado de títulos do Tesouro poderá ser tão sensível a estas eleições como o mercado acionista. A principal razão é o facto de os défices orçamentais dos EUA, a oferta de títulos do Tesouro e as expectativas de inflação se terem tornado importantes fatores determinantes das yields de longo prazo.

Os Republicanos mantêm ambas as câmaras: os títulos do Tesouro poderão enfrentar pressão vendedora

Os estrategas do Barclays consideram que, se os Republicanos mantiverem inesperadamente ambas as câmaras, os títulos do Tesouro dos EUA de diferentes maturidades poderão enfrentar uma pressão vendedora adicional. A lógica do mercado é que o controlo republicano do Congresso poderá aumentar as expectativas de expansão orçamental, de maior crescimento económico e de inflação mais elevada, intensificando simultaneamente as preocupações com o aumento dos défices.

Nesse cenário, os investidores poderão exigir um prémio de prazo mais elevado, ficando os títulos do Tesouro de maior maturidade particularmente vulneráveis:

• As yields dos títulos do Tesouro a 10 e 30 anos poderão subir;

• Os preços dos títulos do Tesouro de longo prazo poderão descer;

• A curva de yields poderá tornar-se mais inclinada;

• As ações sensíveis às taxas de juro e as ações tecnológicas com avaliações elevadas poderão ficar simultaneamente sob pressão.

Vitória democrata em ambas as câmaras ou Congresso dividido: os títulos do Tesouro poderão encontrar apoio

Os estrategas da Wells Fargo Securities consideram que os investidores poderão estar atentos a potenciais ganhos dos títulos do Tesouro antes das eleições. O seu raciocínio é que os 2 resultados mais prováveis – uma vitória democrata em ambas as câmaras ou o controlo democrata da Câmara dos Representantes com o controlo republicano do Senado – poderão ambos gerar expectativas de algum grau de contenção orçamental.

Se os Democratas assumirem o controlo total do Congresso, o aumento das preocupações regulamentares relacionadas com a IA poderá pressionar as ações tecnológicas e direcionar fluxos de ativos de refúgio para os títulos do Tesouro. Se o governo ficar dividido, os mercados poderão concluir que as principais propostas de aumento do défice terão menos probabilidades de ser aprovadas, apoiando ainda mais estes títulos.

Historicamente, a curva de yields também tem tendido a aplanar após as eleições intercalares. Os estrategas da Bloomberg MLIV analisaram 8 eleições intercalares desde 1994 e concluíram que, em 6 casos, a curva de yields dos títulos do Tesouro a 2 e 10 anos aplanou ainda mais nas 2 semanas seguintes às eleições. Isto poderá traduzir expectativas de que as taxas de longo prazo cairão mais rapidamente do que as de curto prazo ou de que os prémios de risco de longo prazo diminuirão à medida que a incerteza política se reduz.

Dólar dos EUA: os resultados eleitorais poderão amplificar as transações associadas às políticas e aos ativos de refúgio

A direção do dólar dos EUA dependerá de 3 fatores principais: as yields dos títulos do Tesouro, o sentimento de risco e as expectativas do mercado relativamente às políticas orçamentais e regulamentares.

Cenário de onda azul: o dólar poderá enfraquecer, mas o potencial de queda poderá ser limitado

A Goldman Sachs considera que, se os Democratas conquistarem o Congresso, os mercados poderão concentrar-se num escrutínio regulamentar mais rigoroso, num ritmo mais lento de desenvolvimento das infraestruturas de IA e em avaliações mais baixas das ações tecnológicas. Neste contexto, os títulos do Tesouro com duration longa poderão subir e as yields poderão descer, criando uma pressão descendente sobre o dólar dos EUA.

No entanto, a Goldman também defende que o potencial de queda do dólar poderá ser limitado. Os mercados poderão não incorporar de forma plena e persistente as alterações regulamentares antes da adoção formal das políticas relevantes. Além disso, se os investidores acreditarem que um governo unificado poderá acabar por conduzir a uma maior despesa orçamental, essa expectativa poderá compensar parcialmente a fraqueza do dólar.

Cenário de onda vermelha: o dólar poderá apresentar maior potencial de subida

Se os Republicanos continuarem a controlar o Congresso, os mercados poderão apostar numa regulamentação da IA relativamente menos rigorosa, num contexto mais favorável ao investimento empresarial e na manutenção de yields elevadas. As yields mais elevadas dos títulos do Tesouro tendem a favorecer a entrada de capitais no dólar, proporcionando-lhe um impulso favorável.

A perspetiva do OCBC é relativamente neutra: o controlo democrata de ambas as câmaras poderá ter um impacto limitado no dólar, enquanto uma maior dependência da Casa Branca de tarifas e sanções poderá fortalecer o dólar face a determinadas moedas. Um Congresso dividido poderá ser, em termos gerais, neutro para o dólar, ao passo que uma vitória republicana em ambas as câmaras seria relativamente otimista.

Além disso, uma escalada das tensões no Médio Oriente ou de outros riscos geopolíticos poderá aumentar a procura do dólar enquanto ativo de refúgio. Mesmo que as ações e os títulos do Tesouro dos EUA reajam de forma diferente aos resultados eleitorais, o dólar poderá continuar a beneficiar de compras defensivas.

Potenciais efeitos indiretos nos ativos da Grande China

A volatilidade dos mercados norte-americanos após as eleições também poderá transmitir-se aos mercados da Grande China através de 3 canais principais: ações tecnológicas, yields dos títulos do Tesouro e dólar dos EUA.

1. Interligações entre avaliações tecnológicas

Se as ações norte-americanas de IA e semicondutores sofrerem uma correção das avaliações motivada pela regulamentação, as cadeias de abastecimento tecnológico asiáticas, os designers de chips, os fabricantes de servidores e os ativos relacionados com a cloud também poderão ficar sob pressão.

2. Dólar dos EUA e fluxos de capital

Um dólar mais forte tende a aumentar a pressão de saída de capitais dos mercados emergentes. Em contrapartida, um dólar mais fraco poderá ajudar a melhorar o sentimento em relação aos ativos de risco asiáticos.

3. Impacto das yields dos títulos do Tesouro nas ações de Hong Kong e nas ações de crescimento

Se as yields dos títulos do Tesouro de longo prazo subirem, aumentará a pressão exercida pelas taxas de desconto sobre as ações de crescimento com avaliações elevadas. As empresas tecnológicas cotadas em Hong Kong e os ativos de crescimento asiáticos poderão ser afetados.

4. Aversão ao risco e procura de ouro

Se os riscos políticos ou geopolíticos aumentarem após as eleições, o ouro, o dólar dos EUA e determinados ativos defensivos poderão atrair simultaneamente a atenção dos investidores.

Conclusão: a chave não é apenas o resultado, mas também o "desfasamento das expectativas"

A experiência histórica sugere que as ações norte-americanas tendem a apresentar um bom desempenho após as eleições intercalares. No entanto, os mercados já acumularam ganhos substanciais neste ciclo e o boom da IA tornou as ações tecnológicas mais sensíveis às alterações regulamentares e das taxas de juro. Por conseguinte, os investidores devem evitar adotar uma perspetiva unidirecional baseada exclusivamente numa "onda azul" ou numa "onda vermelha". Em vez disso, devem concentrar-se no desfasamento entre o resultado final e as expectativas atuais do mercado.

Em suma, a primeira vaga de volatilidade após as eleições poderá resultar de um ajustamento das expectativas. No entanto, as tendências a médio prazo continuarão a depender de fatores fundamentais, incluindo a inflação, a política da Reserva Federal, os resultados das empresas, a oferta orçamental e a evolução geopolítica.

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