Huang Renxun ustępuje, a największy „sponsor” nowych graczy AI również znika

Nagłe odejście Jensena Huanga nie tylko zakończyło erę w NVIDIA, ale również pogrążyło najważniejsze źródło finansowania całego ekosystemu startupów AI w głębokiej niepewności.W ciągu ostatnich trzech lat, pod przewodnictwem Huanga, NVIDIA zainwestowała ponad 140 miliardów dolarów w startupy AI, dostawców usług chmury oraz zaawansowane laboratoria badawcze AI, stając się niezastąpionym „największym mecenasem” tej branży. Dziś, po odejściu tego założyciela, rynek na nowo wycenia perspektywy dalszego istnienia tego kanału finansowania.

Akcje NVIDIA w trakcie czwartkowej (12 listopada) sesji po ogłoszeniu rezygnacji Huanga spadły chwilowo o niemal 7%, a w ciągu ostatnich dwóch tygodni skumulowany spadek przekroczył już 25%. Jednocześnie kursy akcji związanych z NVIDIA nowych firm chmurowych, takich jak CoreWeave i Iren, również spadły tego dnia o około 7%. Według portalu The Information, inwestorzy venture capital, założyciele startupów oraz menedżerowie półprzewodnikowi prognozują spowolnienie agresywnego tempa inwestycji NVIDIA—tylko w pierwszych dwóch miesiącach tego roku suma inwestycji sięgnęła już 140 miliardów dolarów, w tym liczne gwarancje kredytowe.

Tymczasem artykuł Pulsu Wall Street napisał, że powstała przy udziale NVIDIA i sześciu kluczowych instytucji zarządzających aktywami platforma finansowania infrastruktury AI o wartości 500 mld dolarów borykała się z problemami już przed odejściem Huanga, a obecnie jej przyszłość staje się jeszcze bardziej niepewna. Pod jego przewodnictwem, NVIDIA była nazywana „centralnym bankiem AI”: przez udziały w całym ekosystemie i zapewnianie wsparcia finansowego budowała zaufanie do tej wciąż młodej branży. Rola ta znalazła najpełniejsze odzwierciedlenie podczas ogłoszenia platformy finansowej w sierpniu. Jednak, gdy Huang został zmuszony do odejścia z powodu skandalu z romansem pozamałżeńskim, platforma straciła najważniejszą siłę napędową.

Artykuł Pulsu Wall Street wspomina, że w czwartek NVIDIA ogłosiła, że Huang ustępuje natychmiast ze stanowiska prezesa, CEO i członka zarządu. Stanowisko tymczasowego CEO obejmuje dyrektor finansowa firmy, Colette Kress. Według The Information, osoby zaznajomione z decyzjami inwestycyjnymi NVIDIA twierdzą, że Kress wielokrotnie sprzeciwiała się transakcjom forsowanym przez Huanga, a jej styl jest wyraźnie bardziej konserwatywny i nie będzie kontynuować tempa transakcji w tempie Huanga.

Jakie transakcje już podpisano, a które pozostają w zawieszeniu

Według The Information, inwestycje objęte już prawnie wiążącymi umowami nie powinny być zagrożone.Firma Safe Superintelligence (NVIDIA planuje zainwestować 5 miliardów dolarów) oraz uruchomione przez byłą CTO OpenAI, Mirę Murati, Thinking Machines Lab (NVIDIA zamierza zainwestować ok. 2,5 miliarda dolarów, czyli ok. połowę rundy finansowania na kwotę 4–5 miliardów dolarów)—osoby bliskie tym firmom twierdzą, że stosowne umowy podpisano już kilka miesięcy temu, więc inwestycje powinny się odbyć zgodnie z planem.

Jednak transakcje będące na etapie negocjacji stoją pod dużym znakiem zapytania:

Anthropic: NVIDIA planuje zainwestować 10 miliardów dolarów w nadchodzącym IPO firmy Anthropic, lecz los tej inwestycji pozostaje niepewny. Wcześniej NVIDIA udzieliła już gwarancji kredytowych w wysokości 105 miliardów dolarów pod wynajem centrów danych Anthropic.

Figure AI: NVIDIA już dwukrotnie inwestowała w tego producenta robotów humanoidalnych, wiadomo też o rozmowach na temat kolejnej inwestycji o wartości 1 miliarda dolarów, ale dalsze szczegóły pozostają nieznane.

Nscale: NVIDIA negocjuje z tą nową firmą chmurową gwarancje kredytowe przekraczające 5 miliardów dolarów na budowę centrum danych o mocy 460 MW; umowa jednak nie została podpisana do końca października.

Firmus: Ten australijski dostawca usług chmurowych po wycofaniu IPO szuka obecnie co najmniej 2 miliardów dolarów prywatnego finansowania—NVIDIA była zaangażowana w rozmowy, lecz nie zapadły jeszcze ostateczne decyzje.

Lambda: NVIDIA zobowiązała się do gwarantowania najmu o wartości niemal 20 miliardów dolarów oraz zawarła umowę zwrotną na zakup chipów wartości 1,5 miliarda dolarów; firma przechodzi obecnie kolejną rundę finansowania, ale udział NVIDIA pozostaje niepewny.

Reflection AI: NVIDIA zainwestowała już ponad miliard dolarów w tego startupu i doniesiono, że rozważa kolejne inwestycje. Niemniej bliscy tej firmie twierdzą, że Reflection obecnie nie prowadzi nowego finansowania.

Według The Information, Huang mocno osobiście angażował się w decyzje inwestycyjne NVIDIA. Bezpośrednio spotykał się z założycielami; jeśli trafiał na interesujący go startup z innymi inwestorami, szybko wchodził do gry.NVIDIA zwykle nie przewodziła rundom finansowania ani nie narzucała wyceny, lecz często oferowała największy czek.

Według raportu, pewien inwestor mający udziały w kilku startupach wspieranych przez NVIDIA powiedział:

„Jensen naprawdę wspierał ekosystem startupowy, ponieważ sam myślał jak założyciel; jeśli kolejny CEO nie będzie miał takiego spojrzenia, trudno oczekiwać takiej samej hojności.”

Według osób zaznajomionych z działalnością inwestycyjną NVIDIA, Huang zwykle stawiał na szybkie tempo działania, a nie na dogłębną analizę due diligence.Po przejęciu sterów przez Kress ten styl z pewnością przejdzie głęboką metamorfozę.

Platforma finansowania 500 mld USD: od błyskotliwego debiutu do impasu

Dodatkowo, artykuł Pulsu Wall Street zauważa, że w sierpniu tego roku Huang, ubrany w charakterystyczną skórzaną kurtkę, stanął przed kamerami ramię w ramię z szefami Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs i KKR, by wspólnie ogłosić stworzenie platformy finansowania infrastruktury AI o docelowej wartości aż 500 miliardów dolarów. Jednak od tego medialnego debiutu minęło już kilka miesięcy, a do dziś nie doszło do finalizacji żadnej transakcji.

Jak podał Bloomberg, na przestrzeni ostatniego miesiąca—po wielu bezskutecznych próbach zawarcia umów w poprzednich miesiącach—NVIDIA zaczęła doświadczać presji ze strony niektórych klientów i partnerów z Wall Street, domagających się wyższych gwarancji finansowych. NVIDIA obecnie zobowiązuje się do udzielania wsparcia „residual value support” do 25% wartości transakcji, co jest niższym poziomem niż zaoferowała konkurencyjna Brocade (Broadcom), a to uznawane jest za główną przeszkodę dla sukcesu transakcji. Według źródeł Bloomberga, NVIDIA najwcześniej może ogłosić finalizację pierwszych transakcji dopiero w styczniu przyszłego roku.

Brocade (Broadcom) poprzez swoją platformę „AI XPV”, tworzoną wspólnie z Apollo i Blackstone, już pomyślnie sfinalizowała tego rodzaju transakcje—w maju tego roku Brocade zabezpieczyła 30 mld z wartej 35 mld dolarów emisji długu, wspierając Anthropic w wynajmie chipów TPU produkowanych wspólnie z Alphabet, spółką zależną Google; według oficjalnych danych Brocade, firma zobowiązała się również do gwarantowania ok. 72,5% (ok. 43 mld dolarów) kolejnej transakcji o wartości 63 mld dolarów. Dla porównania, NVIDIA oferuje gwarancje tylko w wysokości 25% wartości transakcji, co wywołuje dużą dysproporcję.

Kress przejmuje stery: bardziej konserwatywny styl, jeszcze bardziej złożona sytuacja

Według The Information, Kress ma 59 lat, dołączyła do NVIDIA w 2013 roku, wcześniej była CFO jednego z działów Cisco oraz główną menedżerką finansową w Microsoft. Jest jedynym—poza Huangiem—menedżerem regularnie biorącym udział w kwartalnych rozmowach finansowych NVIDIA, a w środowisku inwestycyjnym jest dość rozpoznawalna.

Jednak wyzwania stojące przed Kress nie ograniczają się tylko do tempa inwestycji. Według The Information, zarządzający jednym z kupujących chipy NVIDIA dostawców usług chmurowych twierdzi, że niepewność po odejściu Huanga skłania firmę do rozważenia oferty Google lub AMD—wcześniej odrzucali dywersyfikację z obawy przed urażeniem Huanga.

Na poziomie polityki Waszyngtonu Huang był w bliskich relacjach z administracją Trumpa i aktywnie lobbował na rzecz złagodzenia ograniczeń eksportowych chipów. Po objęciu sterów przez Kress nie jest jasne, czy NVIDIA utrzyma dotychczasowy wpływ na kształt polityki. Według The Information, już pojawiły się wezwania dwupartyjnych kongresmenów do zaostrzenia kontroli eksportu chipów NVIDIA, a odpowiednie przepisy mogą stać się częścią ustawy o autoryzacji obrony narodowej w ciągu najbliższych kilku tygodni.

Według The Information, konkurenci, jak AMD czy Broadcom, nie mają możliwości udzielania tak wielkoskalowych gwarancji kredytowych dla dostawców chmury i deweloperów centrów danych, jak to robiła NVIDIA w ciągu ostatniego roku—jednak czy ta przewaga utrzyma się w erze po Huang’u, pozostaje nieznane.

„NVIDIA przez cały czas wykorzystywała swój bilans do wywoływania potężnego efektu dźwigni inwestycyjnej,” mówi Craig Coben, Managing Director w firmie doradczej Seda Experts, były bankier kapitałowych rynków Amerykańskiego Banku. „Czy bez Huanga u sterów firma zdoła utrzymać takie szalone tempo transakcji?”