Synergie trzeba będzie jeszcze poczekać! Citi podnosi koszty synergii Skydance (SKYD.US) do 4 miliardów, ale nadal utrzymuje rekomendację „kupuj”

Według aplikacji finansowej Zhitong, Citi opublikowało zaktualizowany raport modelowy dotyczący Skydance Corp (SKYD.US) za trzeci kwartał 2026 roku. Zespół analityków kierowany przez Jasona Bazineta stwierdza w raporcie, że na podstawie najnowszych wytycznych firmy łączny koszt realizacji synergii został zwiększony z wcześniejszych 3,2 miliarda dolarów do 4 miliardów dolarów, a realizacja synergii ma zająć więcej czasu. Ponadto, komentarze zarządu dotyczące słabej kondycji biznesu Warner Bros skłoniły Citi do obniżenia prognozy przychodów sektora studio. Mimo to raport uważa, że podstawowa działalność firmy nie ulegnie strukturalnym zmianom, dlatego podtrzymano rekomendację „kupuj” oraz cenę docelową 10 dolarów, co odpowiada około 8-krotności przewidywanej na 2028 rok wartości przedsiębiorstwa/EBITDA.

Raport wskazuje, że Skydance w trzecim kwartale 2026 roku osiągnął przychód w wysokości 7 miliardów dolarów, co jest zgodne z konsensusem FactSet na poziomie 7 miliardów dolarów; skorygowane EBITDA wyniosło 1 miliard dolarów, czyli około 10% powyżej konsensusu na poziomie 913 milionów dolarów. Raport zaznacza, że aktywa Paramount mają szansę osiągnąć górną granicę celu skorygowanej EBITDA na rok 2026, wynoszącą 3,9 miliarda dolarów.

Zarząd potwierdził, że do końca 2027 roku spodziewa się osiągnąć 30% docelowego wskaźnika synergii operacyjnych, a do końca 2028 roku – 70%. Koszty transformacji szacowane są na 4 miliardy dolarów, z czego wydatki na 2027 rok mają sięgnąć od 1,5 miliarda do 2 miliardów dolarów. Zarząd wspomniał także o postępach w integracji Pluto i BET+ z Paramount+; poza tym Paramount+ i HBO Max będą od początku 2027 roku dostępne jako pakiet, a następnie w czwartym kwartale 2027 roku przewidziana jest dalsza integracja platform.

Rozbieżność prognoz przychodów, korekta prognoz zysków

Citi w swoim raporcie podwyższył łączny koszt realizacji synergii oraz wydłużył czas oczekiwania na efekty synergii. W konsekwencji prognoza skorygowanej EBITDA na 2028 rok została obniżona z 17,709 miliarda dolarów do 16,175 miliarda dolarów, spadek o 8,7%; a prognoza na 2027 rok z 15,576 miliarda dolarów do 13,733 miliarda dolarów, spadek o 11,8%. Prognozy przychodów pozostają stabilne: na 2027 rok przewiduje się 72,324 miliarda dolarów, na 2028 rok – 75,357 miliarda dolarów.

Analizując poszczególne segmenty, prognozy przychodów DTC wzrosły odpowiednio o 1,0% w 2027 roku i 1,8% w 2028 roku; przychody TV Media obniżono o 0,5% w obu latach; przychody Studio, ze względu na słabość biznesu Warner Bros, obniżono o 0,1%. W zakresie zysków, skorygowana EBITDA dla TV Media, DTC i Studio została obniżona, podczas gdy prognoza kosztów na poziomie firmy wyraźnie wzrosła. Raport przewiduje, że marża skorygowanej EBITDA w 2027 roku wyniesie 19%, wobec wcześniejszych 22%; a w 2028 roku – 21%, wobec wcześniejszego przewidywania 24%.

Jeśli chodzi o prognozy zysków na akcję, Citi skorygował przewidywaną stratę na akcję za 2026 roku z 0,16 dolara do 0,05 dolara, natomiast przewidywany zysk na akcję za 2027 rok został znacząco obniżony z 0,18 dolara do 0,04 dolara; za 2028 rok prognozę skorygowano z 0,65 dolara do 0,63 dolara.

Mostek przepływów pieniężnych i poziom dźwigni pod lupą

Odnosząc się do wcześniejszej wypowiedzi zarządu, że „w 2027 roku, uwzględniając koszty realizacji synergii, oczekiwany jest bilans lub lepszy rezultat”, raport wskazuje, że komentarz ten może wywierać presję na wartość kapitału własnego, a część klientów poprosiła Citi o przedstawienie mostku wolnych przepływów pieniężnych.

Citi, wychodząc od EBITDA po wyeliminowaniu kosztów synergetycznych i realizacyjnych, po odliczeniu netto odsetek, podatków, gotówkowych kosztów transformacji zaliczanych do skorygowanej EBITDA, różnicy pomiędzy wydatkami a amortyzacją treści oraz wydatkami kapitałowymi, przewiduje, że wolne przepływy pieniężne firmy w 2027 roku wyniosą 1,5 miliarda dolarów, a do 2030 roku wzrosną do 7 miliardów dolarów, czyli o około 3 miliardy dolarów mniej niż zakładany przez zarząd cel na poziomie 10 miliardów dolarów.

Raport dodaje, że szacowane przez Citi stałe efekty synergii wynoszą 8 miliardów dolarów, co przewyższa cel zarządu wynoszący 6 miliardów dolarów; prognoza ta opiera się na skali redukcji kosztów po przejęciu Paramount przez Skydance. Citi przewiduje, że na koniec 2026 roku stosunek długu netto do EBITDA wyniesie około 6,2x, spadnie do 5,6x w 2027 roku, do 4,6x w 2028 roku i do 3,8x w 2029 roku.