Anthropic prezentacja PPT: „moc obliczeniowa” wymieniona 49 razy, „bezpieczeństwo” 27 razy, przychody wzrosły 12-krotnie w ciągu roku, długoterminowy cel marży zysku 35%

Anthropic oficjalnie rozpoczął roadshow IPO 10 listopada, jednocześnie udostępniając 42-minutowe wideo z prezentacji oraz 57-stronicowy materiał PPT z prezentacji. Przedział cenowy ustalono na 70-78 dolarów za akcję. Planowane ustalenie ceny to 18 listopada, a debiut na Nasdaq pod symbolem ANT — 19 listopada.

W wideo z prezentacji jako pierwszy wystąpił CEO Dario Amodei. Już w około 30. sekundzie wstępu wspomniał, że AI może zostać użyte do produkcji broni biologicznej. Określił jednocześnie AI jako „najbardziej obiecującą technologię w historii ludzkości”, stwierdzając, że „uchwyciła istotę poznania” i podkreślił, że bezpieczeństwo jest priorytetem firmy. W materiale wideo, poza „Claude” i „modele”, najczęściej pojawiającym się słowem była „moc obliczeniowa” - łącznie 49 razy, a terminów dotyczących „bezpieczeństwa” używano 27 razy.

Poza wideo firma udostępniła także 57-stronicowy materiał PPT. Wynika z niego, że przychody za trzeci kwartał 2026 roku wyniosły 16,956 mld dolarów, co stanowi ponad 12-krotny wzrost w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego. Skorygowana marża operacyjna wyniosła 15%, według GAAP -3%. Zobowiązania dotyczące mocy obliczeniowej to około 900,9 mld dolarów, a długoterminowy cel marży przekracza 35%.

Najczęściej używane słowo podczas roadshow: moc obliczeniowa

Business Insider poprosił ChatGPT oraz Claude o analizę transkryptu wideo, zliczenie najczęstszych słów i tematów. Według raportu, po wykluczeniu „Claude” (65 razy) i „modele” (58 razy), „moc obliczeniowa” użyto 49 razy, następnie: klienci (42), praca (39), AI (39), czołówka (32). Terminy związane z „bezpieczeństwem” pojawiły się 27 razy i uplasowały się na dziesiątej pozycji.

Zgodnie ze zliczaniem tematycznym, „modele i trening” pojawiły się 83 razy (miejsce 1), „moc obliczeniowa i infrastruktura” 81 razy, „wyniki finansowe i wzrost” 77, „efektywność i wartość” 69, „klienci i przedsiębiorstwa” 62, „bezpieczeństwo, zgodność, zaufanie i ryzyko” 55 razy, zajmując szóste miejsce.

Tak szerokie miejsce poświęcone mocy obliczeniowej wynika bezpośrednio z potrzeb finansowych firmy. Według zaktualizowanego S-1 Anthropic, firma planuje wydać około 895 mld dolarów na moc obliczeniową i infrastrukturę, z czego niemal połowa przypadnie na okres do końca 2030 roku.

Jeśli chodzi o powszechnie interesujące kwestie bezpieczeństwa, firma stwierdziła:

Stwierdziliśmy, że bezpieczeństwo nie spowalnia naszych działań. Wręcz przeciwnie – możliwość zaufania pracy Claude pozwala nam wdrażać jej rozwiązania w rzeczywistość i przynosić korzyści wszystkim.

Przychody: rok temu jeden kwartał to około 1,4 mld dolarów, teraz to 17 mld dolarów

Z PPT wynika, że przychody za trzeci kwartał 2025 roku wyniosły 1,382 mld dolarów, a za trzeci kwartał 2026 roku - 16,956 mld dolarów. Na październik 2026 r. roczna wartość przychodów sięga 81 mld dolarów.

Według definicji firmy, przychody w ujęciu rocznym to suma: opłaty za zużycie z ostatnich 28 dni razy 13, plus abonament z bieżącego miesiąca razy 12.

Z danych rocznych wynika, że w 2023 roku firma uzyskała przychody w wysokości 41 mln dolarów, w 2024 roku 386 mln, a w 2025 roku 4,585 mld. Strata netto w 2025 roku wyniosła 41,965 mld dolarów, co jak wskazuje aneks, wynika głównie ze zmiany wartości godziwej obligacji zamiennych w związku ze wzrostem wyceny spółki.

Według firmy, w 2025 roku wartość ekonomiczna pracy wiedzy w skali globalnej przekroczy 40 bilionów dolarów, a obecne przychody stanowią „wczesny etap” rozwoju rynku. Są to własne szacunki firmy (bazujące na danych o wynagrodzeniach zawodów według Bureau of Labor Statistics USA, przeliczone na świat według udziału dochodu z pracy w PKB wg Międzynarodowej Organizacji Pracy).

Modele: opublikowano 250 modeli, produktów i funkcji

PPT opisuje ten wzrost za pomocą krzywej: start komercjalizacji w marcu 2023 roku, po drodze główne kamienie milowe jak Claude 2, Claude 3 i Claude Code, punkt końcowy to ok. 17 mld dolarów w trzecim kwartale. Firma twierdzi, że do końca trzeciego kwartału 2026 roku opublikowała 250 modeli, produktów oraz funkcji.

Klienci: wzrost liczby dużych płacących klientów niemal ośmiokrotny rok do roku

Z materiałów PPT wynika, że na koniec 30 września liczba klientów, którzy w ciągu ostatnich 12 miesięcy wnieśli co najmniej 100 000 dolarów przychodów, przekroczyła 11 900. Na koniec 2025 roku było ich ok. 1 500, na koniec 2024: ok. 200, na koniec 2023 roku: ok. 20. Klientów wydających ponad 1 mln dolarów rocznie było ponad 1 900, ponad 10 mln dolarów – ok. 250. 79% przychodów za trzeci kwartał nie pochodziło od pięciu największych klientów.

Zatrzymanie przychodów netto ujawnione przez firmę wyniosło około 900%, tzn. ta sama grupa klientów kwalifikujących się w bieżącym kwartale przyczyniła się do przychodów około 9 razy większych niż w tym samym kwartale rok wcześniej. Statystyka nie obejmuje użytkowników stałych abonamentów Pro, Max, Ultra itp.

PPT ilustruje wzrost klientów za pomocą wykresu schodkowego: najpierw korzystają z Claude w jednym scenariuszu, Claude Code rozszerza się na sąsiednie stanowiska, pracownicy wiedzy zaczynają używać Cowork, potem następuje wdrożenie do głównej infrastruktury, a finalnie integracja z własnymi produktami klienta.

Klient zaczyna od jednego scenariusza i szybko się rozwija, aż Claude staje się niezastąpiony.

Do klientów biznesowych firmy zaliczają się m.in. AIG, Bristol Myers Squibb, DoorDash, Jane Street, Eli Lilly, Mercado Libre, Mozilla, PayPal, Rakuten, SAP, Shopify, Travelers, UST, Verizon oraz Walmart. Ponad 50% klientów firmowych korzysta zarówno z platformy, jak i co najmniej jednego produktu; w czwartym kwartale 2025 r. ten wskaźnik wynosił 30%.

W kwestii sprzedaży firma wskazuje trzy ścieżki: sprzedaż bezpośrednia i zespoły ds. AI, trzech głównych dostawców chmurowych i partnerów ekosystemowych, oraz ofertę „Ode with Anthropic” dla firm średniej wielkości.

Ponad 30% firm z Global 2000 i ponad 50% z Fortune 500 w ciągu ostatnich 12 miesięcy wydało na Claude co najmniej 100 000 dolarów.

Jednak tytuł tej strony PPT brzmi: „Penetracja największych firm jest nadal na wczesnym etapie”: średnie wydatki klientów Fortune 500 na Claude stanowią mniej niż 0,1% ich całkowitych kosztów, a wydatki 10 największych nie przekraczają 1%. Dane obejmują jedynie notowanych klientów z Fortune 500, według ich kwartalnych raportów finansowych.

Zmiany w możliwościach modeli

Wzrost liczby klientów wspierany jest przez rozwój zdolności modeli.

W 2024 roku główny nacisk kładziono na wyszukiwanie faktów, naprawę błędów i rozpoznawanie obrazów; w 2025 r. rozszerzono zakres na refaktoryzację kodu, wieloetapowe workflow i głębokie badania; obecnie na liście zadań figurują programowanie autonomiczne, workflow agentów, ocena podatności bezpieczeństwa oraz sporządzanie dokumentów regulatorowych. Odkrywanie leków i diagnoza chorób są wskazane jako kolejny etap.

Również kształt produktów uległ zmianie: Claude przekształcił się z narzędzia odpowiadającego na pojedyncze zapytania w „wirtualnego współpracownika”, zdolnego do realizacji długotrwałych, złożonych zadań obok pracownika.

Przychody wzrosły 45-krotnie, koszty mocy obliczeniowej – około 10-krotnie

Skoro „moc obliczeniowa” to najczęstszy termin w wideo, warto bliżej przyjrzeć się rachunkowi mocy z PPT.

Od pierwszego kwartału 2025 do trzeciego kwartału 2026 przychody wzrosły ponad 45-krotnie, a koszty mocy obliczeniowej i infrastruktury – ok. 10-krotnie. Firma definiuje „efektywność mocy obliczeniowej” jako stosunek przychodów do kosztów mocy i infrastruktury: wskaźnik ten wzrósł z 0,40 do 1,72 – wzrost o 4,3 raza.

Wskaźnik ten nie wzrasta jednak stale. W drugim kwartale wyniósł 2,08, a w trzecim spadł do 1,72. Koszty mocy obliczeniowej i infrastruktury w trzecim kwartale to 9,863 mld dolarów.

Firma wyjaśnia, że w tym kwartale dostarczono dodatkową moc obliczeniową, w tym krótkoterminowe zobowiązania na 5 mld dolarów, które są „znacznie droższe” od porównywalnej mocy pozyskiwanej w ramach długoterminowych kontraktów.

Ma to bezpośredni wpływ na marżę. Skorygowana marża operacyjna wzrosła z -221% w pierwszym kwartale 2025 r. do 19% w drugim kwartale 2026, lecz w trzecim kwartale spadła do 15%. W przypisie firma tłumaczy, że spadek ten wynika z owych 5 mld dolarów krótkoterminowej mocy obliczeniowej.

Firma traktuje moc obliczeniową jako zintegrowaną pulę zasobów współdzieloną przez wielu partnerów, w skład której wchodzą: AWS Trainium, Google TPU, NVIDIA GPU i AMD GPU. Wzrost efektywności przypisuje badaniom nad mnożnikami mocy i wdrożeniom wielochipowym.

Firma ujawnia również, że wszyscy 7 współzałożycieli wciąż pracuje w firmie. Podkreśla, że sami siebie określają jako spółkę o celu publicznym, a zarząd funduszu powierniczego zarządzającego długoterminowymi interesami składa się z czterech osób nieczerpiących korzyści finansowych, mogących wybrać większość zarządu. To odpowiada powtarzanym w wideo hasłom „misja” i „bezpieczeństwo”.

Po stronie klientów firma wskazuje, że dzięki poprawie efektywności modeli koszt dla klienta maleje. Przy tym samym obciążeniu zadaniowym, Fable 5.1 jest ok. 25% tańszy od Fable 5, a Opus 5.5 o ok. 40% tańszy od Opus 5. Sposób ujmowania firmy:

Wyższa efektywność modeli pozwala nam obniżać koszty dla klientów, utrzymując przy tym rentowność.

Skorygowana marża 15%, według GAAP -3%

Często pojawiający się w nagraniach i PPT „współczynnik marży” trzeba analizować w dwóch wariantach.

Skorygowany zysk operacyjny za trzeci kwartał wyniósł 2,463 mld dolarów, co równa się marży 15%. Wg GAAP wynik operacyjny to strata 567 mln dolarów i marża -3%.

Różnice wynikają z korekt: w danym kwartale 1,07 mld dolarów to motywacje akcjami, 1,96 mld to niegotówkowe darowizny charytatywne. Definicja firmy zakłada, że skorygowany wskaźnik nie obejmuje wcześniejszych kosztów ugody z Bartz. W skali 2025 r. skorygowany wynik operacyjny to strata 4,854 mld, skorygowana marża -106%.

W trzecim kwartale strata netto wyniosła 23,291 mld dolarów, z czego 21,936 mld to zmiany wartości godziwej obligacji zamiennych itd.

Długoterminowy cel: skorygowana marża operacyjna powyżej 35%

Na tej podstawie firma zadeklarowała długoterminowy cel: skorygowana marża operacyjna powyżej 35%. Struktura kosztów wygląda następująco:

Udział w przychodach: III kwartał 2026 r. Długoterminowa sytuacja ustabilizowana moc obliczeniowa i infrastruktura 58% ok. 45-50% sprzedaż i marketing 14% ok. 7-10% skorygowane koszty personelu i inne operacyjne 13% ok. 7-10% skorygowana marża operacyjna 15% powyżej 35%

Sami są pierwszym klientem: ilość kodu na inżyniera ponad 45 razy wyższa niż w 2024 r.

Spadek kosztów osobowych firma przypisuje wewnętrznemu użyciu Claude.

W trzecim kwartale 2026 r. liczba nowych linii kodu na jednego aktywnego inżyniera była ponad 45 razy wyższa niż średnia z 2024 roku. Ten współczynnik wynosił 1,3 w pierwszym kwartale 2025 roku, 6,2 w pierwszym kwartale 2026 r. i 10,3 w drugim kwartale. Firma podaje też, że we wrześniu 2026 roku ponad 90% kontrybucji do kodu pochodziło od Claude.

Firma nazywa tę logikę „zamkniętym obiegiem”:

Każde kolejne pokolenie Claude pomaga budować następne, przyspieszając nieustannie nasze tempo rozwoju.

Ponadto, udział skorygowanych kosztów nienależących do mocy obliczeniowej spadł z 70% przychodów w pierwszym kwartale 2025 r. do 27% w trzecim kwartale 2026 r. Koszty osobowe spadły z 30% do 4%, inne operacyjne i administracyjne z 33% do 10%, koszty sprzedaży, marketingu i partnerstw wzrosły z 6% do 14%. Z tej strony wynika też, że wg cennika skala wewnętrznego użycia Claude wzrosła od stycznia do września 2026 roku ponad 250 razy.

W ostatnich 12 miesiącach przychód na pracownika przekroczył 6,6 mln dolarów, wliczając pełno- i niepełnoetatowych pracowników.

Zobowiązania dotyczące mocy obliczeniowej ok. 900,9 mld dolarów, płynność przed debiutem 216 mld dolarów

Na dzień 30 września wartość kontraktowych zobowiązań firmy wynosiła 320 mld dolarów, z czego zobowiązania zakupowe (głównie hosting u dostawców chmurowych) 313,8 mld dolarów. Wynajmy podpisane, lecz jeszcze nieskuteczne, to 451,2 mld dolarów, minimalne zobowiązania z możliwością odwołania lub okresem do 12 miesięcy - 17,4 mld dolarów, nowe umowy podpisane po 30 września - 105,7 mld dolarów. Łącznie około 900,9 mld dolarów.

Około 451,6 mld dolarów z tego ma przypadać do końca 2030 roku, niemal cała reszta w latach 2031–2045, ok. 70,7 mld dolarów ma termin zapadalności do 12 miesięcy. Są to niezdyskontowane płatności gotówkowe, nie można ich bezpośrednio zestawiać z prognozowanymi kosztami mocy obliczeniowej, nie obejmują także innych umów bez stałej kwoty – firma szacuje ich wartość na 150-175 mld dolarów.

Pod względem finansowania, firma zgromadziła 141 mld dolarów kapitału, posiada około 132 mld dolarów w gotówce i krótkoterminowych inwestycjach, a łączna płynność przed debiutem wynosi 216 mld dolarów, w tym 82 mld dolarów w ramach strategicznych linii finansowych oraz 14,8 mld dolarów niewykorzystanej linii kredytowej. Kwota strategicznego finansowania została skorygowana o 10 mld dolarów od Google i 2,5 mld od AMD z równoczesnej prywatnej emisji akcji.

PPT rozbija także skład środków: około 96 mld dolarów w gotówce i jej ekwiwalentach, 36 mld w inwestycjach krótkoterminowych i ok. 15 mld dolarów dostępnej linii kredytowej.

Siedem strategii wzrostu

Inwestycje w talenty i kulturę organizacyjną, inwestycje w moc obliczeniową, podnoszenie poziomu inteligencji i bezpieczeństwa Claude, sprawienie by Claude był „wszędzie”, zwiększanie adopcji wśród dotychczasowych i nowych klientów, rozwijanie przewagi technologicznej na nowe rynki, zawieranie strategicznych umów i partnerstw.