Amerykański CPI znów przekroczył oczekiwania, ostrzeżenie Waller’a się sprawdziło! Wall Street skupia się na podwyżce stóp o 25 czy 50 punktów bazowych w grudniu, „Nowa agencja prasowa Fed”: strategia „podwyższania i zatrzymywania” zostaje poddana próbie

Październikowa inflacja w USA ponownie przewyższyła oczekiwania, co wzmocniło oczekiwania rynku dotyczące podwyżki stóp procentowych przez Fed w grudniu, a także rozpoczęło dyskusję na temat większego zakresu podwyżki stóp.

Biuro Statystyki Pracy USA (BLS) ogłosiło we wtorek, 10 listopada, że wskaźnik CPI w październiku wzrósł miesiąc do miesiąca o 0,4%, co jest wynikiem niższym niż wzrost o 0,6% we wrześniu, ale wyższym od oczekiwań ekonomistów na poziomie 0,3%; bazowy CPI wzrósł miesiąc do miesiąca o 0,3%, utrzymując wrześniowy poziom i przekraczając rynkowe oczekiwania (0,2%). To trzeci miesiąc z rzędu, gdy ogólny wzrost CPI przewyższył oczekiwania Wall Street, a bazowy CPI także rośnie o 0,3% w ujęciu miesięcznym już trzeci miesiąc z rzędu. Z powodu braku możliwości zebrania danych CPI podczas przestoju rządu federalnego USA w październiku 2025 roku, BLS nie przedstawiło tym razem rocznego wzrostu CPI za październik.

Raport ten dokładnie osiągnął polityczny próg wyznaczony wcześniej przez członka rady Fed, Wlillera. Na kilka godzin przed publikacją CPI, Weller stwierdził, że jeśli miesięczny przyrost bazowego CPI w październiku wyniesie 0,3% lub więcej, może opowiedzieć się za podwyżką stóp procentowych o 50 punktów bazowych podczas grudniowego posiedzenia Fed. Chociaż ten warunek został już spełniony, rynek coraz bardziej obstawia grudniową podwyżkę o 50 punktów bazowych.

Dziennikarz Nick Timiraos, określany mianem "nowego korespondenta Fed", zauważa, że raport inflacyjny poddaje próbie wcześniejszą strategię Fed polegającą na „wydłużaniu przerw pomiędzy podwyżkami”, co pozwala na lepszą obserwację danych gospodarczych. Przed urzędnikami stoją decyzje nie tylko o grudniowej podwyżce o 25 czy 50 punktów bazowych, ale także czy należy zmienić tempo kolejnych posunięć, a nawet sygnalizować podwyżki zarówno w grudniu, jak i w styczniu przyszłego roku.

Reakcje Wall Street wskazują na wspólny wniosek: presja inflacyjna pozostaje uporczywa, a argumenty za grudniową podwyżką są coraz silniejsze, lecz opinie co do jej skali są podzielone. Część uważa, że trzy miesiące z rzędu wzrostu bazowego CPI o 0,3% czynią powrót inflacji zjawiskiem, którego Fed nie może ignorować; inni argumentują, że 50 punktów bazowych może być zbyt agresywne i 25 punktów wydaje się bardziej realne. Rynek bardziej niż o samą kolejną decyzję obawia się, że Fed może przez to przedłużyć cykl zacieśniania polityki.

„Nowy korespondent Fed”: ceny bazowe wzmacniają się na szerokim froncie, Fed może sygnalizować kolejne podwyżki

Timiraos w analizie dla Wall Street Journal podkreśla, że silna inflacja w październiku kwestionuje strategię Fed polegającą na rozłożeniu podwyżek na różne posiedzenia i zostawieniu czasu na obserwację danych.

Uważa, że Weller już wskazał taką możliwość: jeśli trzeci miesiąc z rzędu inflacja będzie "gorąca", podwyżka o 50 punktów bazowych w grudniu może wejść do gry. Jednak żaden inny przedstawiciel Fed nie poparł jak na razie tego stanowiska publicznie.

Fed może zareagować na presję inflacyjną inaczej: zamiast pojedynczej dużej podwyżki, może zasygnalizować kolejne ruchy w grudniu i w styczniu następnego roku. Timiraos podkreśla, że może to być sposób na dostosowanie tempa polityki. Po raz ostatni Fed podwyższał stopy o więcej niż 25 punktów bazowych w jednej turze w 2022 roku.

Timiraos na mediach społecznościowych szczegółowo przeanalizował także strukturę inflacji bazowej, podkreślając, że ceny bazowe w październiku były "silne na całym froncie".

Szczegółowo, ceny towarów bazowych rosły w ujęciu zannualizowanym o 1% przez ostatnie sześć miesięcy – podczas gdy w poprzednim okresie do czerwca wzrost ten wynosił zaledwie 0,1%; ceny bazowych usług bez mieszkań wzrosły w październiku o 0,4%, tj. o około 4,9% w skali rocznej, a zannualizowany wzrost z ostatnich trzech i sześciu miesięcy to odpowiednio 5,5% i 3,2%.

Wskazał również, że w październiku niezaokrąglony miesięczny wzrost bazowego CPI wyniósł 0,296%, czyli już trzeci raz z rzędu wynosi około 0,3%. Zannualizowane tempo wzrostu za trzy miesiące wzrosło do 3,75%, podczas gdy w lipcu wynosiło tylko 1,6%.

Dane te pokazują, że presja inflacyjna nie wynika jedynie ze wzrostu cen energii – ceny bazowych towarów i usług również stale się umacniają. Dla Fed oznacza to, że postrzeganie inflacji jako krótkotrwałego szoku i oczekiwanie na naturalne wygaszenie presji cenowej staje się coraz trudniejsze.

Weller proponuje podwyżkę o 50 punktów bazowych, rynek zaczyna ponownie oceniać siłę polityki

Na kilka godzin przed publikacją CPI, Weller podczas wydarzenia w Londynie wygłosił jastrzębie przemówienie. Stwierdził, że gospodarka USA rośnie silnie, rynek pracy jest stabilny, ale inflacja wciąż jest zbyt wysoka i Fed musi "działać szybko, nie zwlekać" z dalszym zacieśnianiem polityki pieniężnej.

Weller wcześniej poparł decyzję Fed o pozostawieniu stóp bez zmian podczas ostatniego posiedzenia, argumentując, że wcześniejsze komunikaty już spowodowały zaostrzenie warunków finansowych na rynkach. Uznał, że dostosowanie polityki nie musi następować w czasie kolejnych posiedzeń, jednak wcześniej wysyłane sygnały podwyżek muszą być realizowane, w przeciwnym razie rynek może obniżyć oczekiwania wobec podwyżek, co niepotrzebnie złagodzi warunki finansowe.

W stosunku do grudniowego posiedzenia Weller przed publikacją CPI stwierdził, że jeśli bazowy CPI w październiku wzrośnie o około 0,3% lub więcej (jak w poprzednich dwóch miesiącach), może być konieczne zastosowanie bardziej stanowczych działań. Wyraźnie zaproponował rozważenie podwyżki o 50 punktów bazowych, ostrzegając, że jeśli inflacja wciąż będzie wysoka, a presja cenowa się rozszerzy, podwyżka tylko o 25 punktów może zaszkodzić wiarygodności Fed w walce z inflacją.

Bazowy CPI za październik ostatecznie dokładnie osiągnął ten próg.

Reuters informuje, że po publikacji danych rynek niemal w pełni wycenił podwyżkę o 25 punktów bazowych w grudniu, a obstawianie 50 punktów na chwilę wzrosło do około 15%. Rentowności amerykańskich obligacji dwuletnich gwałtownie wzrosły, notując największy jednodniowy wzrost od początku kwietnia 2025 roku.

Jednak Timiraos podkreśla również, że jak dotąd żaden inny urzędnik Fed nie poparł publicznie propozycji Wellera dotyczącej 50 punktów bazowych. Z tego powodu dyskusja na rynku na temat większych podwyżek nie oznacza jeszcze wypracowania konsensusu wewnątrz Fed.

Podzielone zdania na Wall Street: trudno zignorować presję inflacyjną, jednak 50 punktów bazowych to nie konsensus

Po publikacji danych inflacyjnych, wielu przedstawicieli Wall Street uważa, że argumenty za podwyżką przez Fed stóp w grudniu jeszcze się wzmocniły, lecz opinie na temat skali podwyżki i trwałości presji inflacyjnej są podzielone.

Omair Sharif, prezes Inflation Insights, stwierdził, że najnowszy raport "praktycznie nie zawiera żadnych treści, które mogłyby rozwiać rynkowe obawy o trwałe ryzyko inflacyjne", a także nie eliminuje powodów, dla których Fed miałby kontynuować podwyżki.

Obliczył on również, że bazowy wskaźnik cen PCE w październiku może wzrosnąć o 0,34%, co przekłada się na wzrost roczny powyżej 4%, wyższy niż miesiąc wcześniej. Chociaż celem Fed jest ogólna inflacja PCE na poziomie 2%, bazowy PCE lepiej odzwierciedla rzeczywiste trendy inflacyjne. Jeżeli te szacunki potwierdzą się w kolejnych danych, wzmocni to jeszcze bardziej argumenty za kontynuowaniem zacieśniania polityki przez Fed.

James McCann, starszy ekonomista Edward Jones, uważa, że to kolejny rozczarowujący raport o inflacji – odzwierciedla on potencjalną odbudowę presji cenowej. Zarówno wzrost gospodarczy w USA, jak i rynek pracy znacząco przyspieszyły w tym roku, a bazowa inflacja znów wykazuje oznaki przyspieszenia, co stawia Fed pod coraz większą presją polityczną.

McCann podkreśla, że prawdziwym powodem do niepokoju jest pytanie, czy inflacja na stałe nie zadomowiła się na wyższym poziomie. Jego zdaniem raport ten przynajmniej wzmacnia argumenty za podwyżką o 25 punktów bazowych w grudniu, zaś większe kontrowersje dotyczą tego, czy Fed musi zastosować podwyżkę o 50 punktów bazowych i bardziej agresywne działania.

Peter Cardillo, główny ekonomista rynku w Spartan Capital Securities, również uważa, że grudniowa podwyżka jest już niemal przesądzona, a kluczowe pytanie dotyczy skali – czy będzie to 25 czy 50 punktów bazowych. Przyznaje on, że Weller otworzył drzwi do podwyżki o pół punktu procentowego, a najnowsze dane dowodzą, iż inflacja wciąż pozostaje problemem.

Cardillo ostrzega jednak, że sytuacja może się zmienić w ciągu najbliższych 30-40 dni. Jeśli ceny ropy spadną i powoli przełożą się na ceny konsumenckie, presja inflacyjna może zelżeć; jednak wzrost cen ropy może pogorszyć perspektywy inflacyjne.

Chris Zaccarelli, dyrektor inwestycyjny Northlight Asset Management, sądzi, że inflacja powyżej poziomu idealnego jeszcze bardziej zwiększa prawdopodobieństwo podwyżki w grudniu. Jednak przewiduje, iż mimo rosnących głosów za podwyżką o 50 punktów bazowych, Fed zdecyduje się w przyszłym miesiącu jedynie na ruch o 25 punktów.

Joe Saluzzi, współdyrektor Themis Trading, również uważa, że uporczywie wysoka inflacja bazowa potwierdza lepką naturę presji cenowej; podwyżka o 25 punktów pozostaje realistyczną opcją, ale 50 punktów może być zbyt agresywna. Ostrzega przy tym, że utrzymujące się wysokie stopy procentowe i inflacja będą wywierać stałą presję na firmy zależne od kredytowania, co może wpłynąć na ich zyski oraz wyceny akcji.

Skyler Weinand, dyrektor inwestycyjny Regan Capital, stwierdził, że najnowszy raport CPI toruje drogę do kolejnej podwyżki stóp procentowych przez Fed w grudniu, a bank centralny nie może ignorować wyraźnego wzrostu inflacji w danych. Zwrócił również uwagę, że ostatni raport z rynku pracy pokazuje silny wzrost zatrudnienia w październiku, a dane z poprzednich miesięcy zostały skorygowane w górę, co daje Fed więcej przestrzeni do dalszych podwyżek.

Rynek pracy nadal odporny – polityka zacieśniania może potrwać dłużej

Poza samą inflacją, trwała siła rynku pracy daje Fed większą swobodę, by skoncentrować się na walce z inflacją, czyniąc ją priorytetową w polityce.

Weller we wtorek podkreślał, że w październiku stopa bezrobocia w USA spadła do 4,1%, a liczba nowych miejsc pracy w miesiącu wzrosła o 165 tys., z poprzednich dwóch miesięcy skorygowano te liczby w górę łącznie o 85 tys. Choć w dłuższym okresie średni miesięczny przyrost zatrudnienia z ostatnich sześciu i dwunastu miesięcy to ok. 80 tys., ogólna sytuacja na rynku pracy pozostaje stabilna, bez wyraźnych oznak pogorszenia.

Oznacza to, że Fed nie musi się tak bardzo obawiać wpływu podwyżek stóp na zatrudnienie, jak miałoby to miejsce przy wyraźnie słabnącym rynku pracy.

Brian Jacobsen, główny strateg ekonomiczny Annex Wealth Management, z perspektywy transmisji cen, zauważa, że bazowy CPI trzeci miesiąc z rzędu rośnie o 0,3% miesięcznie, co oznacza, że problem nie dotyczy tylko ogólnego CPI, a szok energetyczny może przenikać do inflacji bazowej.

Wskazuje także, że prezes Fed Chicago, Austan Goolsbee, wcześniej mówił, iż popyt na AI może być źródłem presji inflacyjnej, której Fed musi się przyglądać. Wraz z rozwojem inwestycji w AI i rozbudową infrastruktury, aktywność gospodarcza może ograniczać zasoby w innych sektorach i podnosić ceny niektórych usług. Jacobsen uważa, że Fed będzie coraz bardziej zwracać uwagę na wpływ popytu na AI na dostępność zasobów oraz rosnące koszty pracy hydraulików, elektryków czy innych zawodów technicznych.

Jeff Schulze, główny strateg inwestycyjny Franklin Templeton Institute, ostrzega, że najnowsze dane o inflacji stanowią przeszkodę dla ryzykownych aktywów. Inwestorzy zaczęli brać pod uwagę zarówno podwyżkę o 50 punktów bazowych w grudniu, jak i kolejne podwyżki; wzrost krótkoterminowych rentowności i wzmocnienie dolara mogą ograniczać wyceny akcji.

Karen Manna, strateg inwestycyjny ds. obligacji w Federated Hermes, również uważa, że raport ten wzmacnia argumenty za kolejną podwyżką Fed i wymaga od decydentów jeszcze większej czujności. Inwestorzy szczególnie obawiają się, że jeśli inflacja pozostanie wysoka, Fed może być zmuszony do utrzymania restrykcyjnej polityki monetarnej przez bardzo długi czas – nawet do 2027 roku.

Podsumowując, październikowy CPI sprawia, że grudniowa podwyżka jest coraz bliższa rynkowemu konsensusowi, lecz wybory Fed nie ograniczają się już do decyzji o samej podwyżce. Opcja 50 punktów bazowych zaproponowana przez Wellera, testowanie strategii wydłużonych przerw, o których mówił Timiraos, oraz potencjalne poparcie innych urzędników dla przyspieszenia zacieśniania polityki – to wszystko będzie teraz głównym przedmiotem zainteresowania rynku.