Pęknięcia w bańce AI: wyprzedaż za 20 miliardów - czas na wyprzedaż czy na zakup po dnie?

Zgodnie z informacjami od Woofun AI, polskie media finansowe zwracają uwagę, że boom na AI staje w obliczu poważnej próby finansowej: fundusze hedgingowe znacznie zmniejszają swoją ekspozycję, a indeks Nasdaq 100 (NDX) doświadcza wahań.

W ciągu ostatnich dwóch tygodni światowe akcje technologiczne zostały sprzedane netto na kwotę około 20 miliardów dolarów, a siła wyprzedaży osiągnęła skrajną wartość -3,3 odchylenia standardowego, co przypomina korektę z lipca tego roku. Według danych Goldman Sachs, sektor TMT sprzedał łącznie około 20 miliardów dolarów, co zbliża się do poziomu wyprzedaży z lipca wynoszącej 23 miliardy dolarów.

Mimo że w tej fazie S&P 500 spadł tylko o około 2,4%, mniej niż przecena z lipca wynosząca 3,4%, wskaźnik apetytu na ryzyko Goldman Sachs odnotował jeden z największych jednorazowych spadków w historii i osiągnął najniższy poziom od kwietnia 2025 r. W czwartek (22 października) trzy główne strategie: podstawowa dług/krótka, systemowa oraz multi-strategia, odnotowały jednego dnia spadek przekraczający 1%, po raz pierwszy od początku pandemii. Podstawowa pozycja netto sektora TMT spadła do najniższego poziomu w tym roku, choć całkowita ekspozycja pozostaje na 63. percentylu, co oznacza, że pozycje netto zostały zredukowane, ale łączna dźwignia jest wciąż obecnym potencjalnym punktem bólu. Nasdaq 100 (NDX) wciąż tkwi w przedziale wahań obowiązującym od maja; poziom futures na wysokości 29 000 punktów oraz 200-dniowa średnia krocząca w okolicach 28 500 punktów stanowią obecnie kluczowe wsparcie techniczne.

Warto zauważyć, że wysoki poziom paniki skoncentrowany jest w sektorze technologicznym. Analizy Goldman Sachs pokazują, że różnica zmienności między NDX a SPX gwałtownie wzrosła do 98. percentyla z ostatnich pięciu lat, a jednorazowe poszerzenie spreadu w zeszły czwartek było drugim największym od pięciu lat. Wycenianie zmienności tylko w sektorze technologicznym względem całego rynku jest obecnie wyjątkowo wysokie, tworząc potencjalne okazje do transakcji na wartość względną. Korelacje pomiędzy akcjami związanymi z AI znacząco się zwiększyły, choć na poziomie indeksu zmienność pozostaje umiarkowana.

Z danych zebranych przez Woofun AI wynika, że Rich Privorotsky, szef europejskiego działu handlu instrumentami dłużnymi i akcjami w Goldman Sachs, wskazuje, że pomimo utrzymującego się silnego popytu na AI, podaż energii staje się twardym ograniczeniem, a luka w przyszłym roku może wynieść około 40-50 GW (wypowiedź podczas podcastu „The Markets” z 22 października). Równocześnie otoczenie finansowe się zacieśnia — według statystyk JPMorgan, tegoroczna wartość długu zaciągniętego na infrastrukturę AI przekroczyła 500 miliardów dolarów, a koszt finansowania dla największych dostawców usług chmurowych wzrósł o około 120 punktów bazowych. Relacje kredytowe między Nvidia (NVDA.US) a jej klientami kupującymi GPU są postrzegane jako potencjalny łańcuch transmisji ryzyka kredytowego. GPU operatorzy, jak CoreWeave (CRWV.US), polegają na finansowaniu i wsparciu kredytowym klientów w celu ekspansji infrastruktury AI; jeśli napotkają problemy z uzyskaniem finansowania, presja przesunie się w górę łańcucha dostaw i ostatecznie dotknie takich dostawców jak Nvidia.

Indeks półprzewodników filadelfijskich (SOX) obecnie testuje wsparcie 200-dniowej średniej kroczącej, dodając istotne odniesienie techniczne dla tego ryzyka. W tym tygodniu raporty finansowe Google (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US) i Amazon (AMZN.US) będą opublikowane w krótkim odstępie, a uwaga rynku wykracza już poza same wytyczne dotyczące nakładów inwestycyjnych, skupiając się na tym, czy zaległe zamówienia faktycznie przełożą się na przychody oraz jak sfinansowana zostanie następna fala inwestycji. Spready CDS spółek powiązanych z AI ostatnio istotnie się rozszerzyły, ale JPMorgan uważa, że w dużej mierze nie odzwierciedla to pogorszenia fundamentów, lecz jest skutkiem aktywnego zabezpieczania przez banki ekspozycji na stale rosnące centra danych. Rosnąca różnica między CDS a obligacjami gotówkowymi może obecnie tworzyć nowe okazje do wartości względnej.

Ponadto, gorączka inwestycji kapitałowych w AI napędza popyt krajowy w USA, ale znaczna część środków napływa za granicę, powodując asymetryczny efekt uboczny. Eksport technologii jako procent PKB w Korei Południowej zbliża się do 20%, co oznacza, że jeśli wydatki kapitałowe AI gwałtownie spadną, azjatyckie gospodarki eksportowe będą pierwszymi odczuwającymi skutki. Ekonomista TS Lombard, Dario Perkins, przedstawia przewrotną tezę: koniec boomu inwestycyjnego w AI niekoniecznie oznacza katastrofę gospodarczą. Uważa on, że obecny szybki wzrost inwestycji w AI napędza inflację i utrzymuje stopy procentowe na wyższym poziomie, wywierając presję na sektory wrażliwe na stopy, jak nieruchomości. Gdyby wydatki na AI znacznie spadły, Rezerwa Federalna zyskałaby przestrzeń do bardziej zdecydowanego obniżenia stóp procentowych, co mogłoby pobudzić popyt poza technologią i złagodzić ogólne spowolnienie gospodarcze.

JPMorgan zachowuje pozytywne nastawienie do fundamentów sektora technologicznego, ale jednocześnie ostrzega przed niewystarczającą trwałością wycen półprzewodników oraz presją na finansowanie nowej chmury (neocloud), zauważając względną odporność sektora oprogramowania. Bank uważa, że początek listopada może przynieść potencjalne okno zakupowe, jednak warunki tego jeszcze nie zostały w pełni spełnione: pozycje muszą zostać dalej zredukowane, giganci chmurowi muszą potwierdzić swoje kierunki inwestycyjne, zyski półprzewodników muszą wytrzymać testy, a spready kredytowe muszą zawęzić się z powrotem. Brak któregokolwiek z tych warunków podważa trwałość odbicia. Dla inwestorów obecny rynek ani nie jest oczywistym sygnałem do całkowitej wyprzedaży, ani bezwarunkowym momentem na zakup - odpowiedź może kryć się w raportach kilku gigantów technologicznych już w tym tygodniu.