Déjà vu? Po kolejnym pokonaniu „AI giełdowego boga”, handel AI odnotowuje odbicie

Po nowej, gwałtownej czystce w sektorze AI, w poniedziałek doszło do technicznego odbicia, lecz na rynku panuje głęboka rozbieżność co do tego, czy jest to odwrócenie trendu, czy tylko chwilowy oddech.

W poniedziałek, 19 października, indeks Filadelfii Semiconductor zakończył ośmiodniowy spadek, notując w trakcie sesji wzrost o ponad 3%, a dzień zamknął na plusie 1,6%.

Goldman Sachs w tym dniu podniósł rating firmy CoreWeave zajmującej się chmurą obliczeniową z „neutralny” na „kupuj”, a wielu analityków z Wall Street również wyraziło poparcie dla fundamentów, przez co strach przed „szczytem wydatków kapitałowych AI” osłabł.

Tło obecnej fali odbicia jest bardzo podobne do de-lewarowania, które wywołała kilka miesięcy temu likwidacja funduszu Situational Awareness.

Wall Street Polska wskazał, że Torsten Sippel, trader z UBS Trading Desk, w raporcie z zeszłego tygodnia określił, że ruchy na rynku były bardzo podobne do „bohatera AI” — w obu przypadkach przymusowa likwidacja przepełnionych pozycji, a nie systemowa wyprzedaż napędzana fundamentalnie.

Jednak w momencie odbicia, analitycy ostrzegają, że całkowite zaangażowanie hedge fundów pozostaje na wysokim poziomie, ryzyko dalszego de-lewarowania nie zostało całkowicie wyeliminowane, więc na rynku wciąż trwa dyskusja czy to rzeczywiście nowe dno, czy tylko krótka przerwa.

„Bohater AI” znów zostaje wyeliminowany

To już drugi raz w mniej niż pół roku, gdy Aschenbrenner ponosi porażkę na zakładach związanych z AI.

W lipcu tego roku fundusz Situational Awareness założony przez Aschenbrennera stracił setki milionów dolarów na skutek znacznych spadków w sektorze AI, ustanawiając rekord największego straty pojedynczego funduszu hedge fundów w historii. Ostatecznie zmuszony był znacząco ograniczyć lewarowanie oraz sprzedać większość pozycji na rynku otwartym Citadelowi. W liście do inwestorów Aschenbrenner zapowiedział „znalezienie dnia na rewanż” i przyrzekł „wyciągnąć konieczne wnioski”.

Jednak już kilka tygodni później powrócił do gry. Wall Street Polska wskazał, że we wrześniu Aschenbrenner zaczął odbudowywać dawne pozycje, obejmujące AMD, Intel, SK Hynix, SanDisk i CoreWeave, tylko zamiast wysokolewarowanych swapów dochodowych z Goldman Sachs oraz innymi dużymi bankami inwestycyjnymi, przestawił się na elastyczną strukturę opcji, aby ograniczyć maksymalną stratę do wysokości zapłaconej premii.

Rezultat również jest godny uwagi. Od 8 września, sześć z siedmiu jego najważniejszych akcji zanotowało zdecydowane spadki: CoreWeave spadł o 37,4%, SK Hynix o 25,8%, SanDisk o 23,8%, DRAM o 22,9%, Bloom Energy o 18,1%, Intel o 9,4%, natomiast tylko AMD odnotował wzrost o 9,1%. Średni spadek siedmiu pozycji wyniósł 18,3%.

The Market Ear nazwał to wydarzenie „Leopold Lows 2.0”. Cena DRAM powróciła do poziomu z ostatniej likwidacji pozycji.

RSI CoreWeave również spadł do tamtego poziomu.

Założone na początku września opcje call na CoreWeave z terminem wygaśnięcia w listopadzie i ceną wykonania 95 USD spadły z maksymalnej wartości 18 USD do około 1 USD.

Likwidacja pozycji i techniczne wyprzedanie: warunki odbicia się kumulują

Według danych Goldman Sachs obecna strukturalna wyprzedaż stworzyła podwaliny pod poniedziałkowe odbicie.

Hedge fundy przez pięć kolejnych sesji netto wyprzedawały globalne akcje AI; według Goldman Sachs skumulowane zakupy netto akcji AI od 2025 roku zostały całkowicie zneutralizowane.

Globalne akcje AI w tym okresie zanotowały drugi co do wielkości netto wyprzedaż w ostatnim roku. Netto udział hedge fundów w akcjach AI spadł z czerwcowego szczytu 31,7% do 26,1%, plasując się na 49 percentylu z ostatniego roku; stosunek long/short spadł z 4,34 do 3,27, będąc tylko na 7 percentylu.

The Market Ear wskazał, że obecna wyprzedaż opierała się głównie na redukcji pozycji długich. Globalny przepływ netto w zeszłym tygodniu wyniósł -2,1 SD, stosunek sprzedaży long do short wynosił około 3 do 1, co pokazuje, że rynek aktywnie redukował ekspozycję na ryzyko. Gdyby przymusowe wyprzedaże się wyczerpały, wsparcie techniczne zacznie coraz bardziej się ujawniać.

Indeks Filadelfii Semiconductor dotarł do dolnej granicy przedziału handlowego i zbliża się do dłuższego wsparcia trendu, a poziom wyprzedania osiągnął ekstremum.

W tym samym czasie, w tym tygodniu doszło do koncentracji paniki na rynku opcji, indeks zmienności VXSMH (indeks zmienności półprzewodników) gwałtownie wzrósł. Analiza wskazuje, że zgodnie z regułą „skrajności poprzedzają odwrócenie”, rynek jest na dnie, gdy panika osiąga szczyt.

Warto zwrócić uwagę, że przymusowe zamykanie pozycji opcyjnych w pewnym stopniu zwiększyło wcześniejsze spadki. Dealerzy, którzy kupowali pozycje Delta w celu zabezpieczenia przy otwieraniu pozycji call, byli zmuszeni zamknąć te pozycje wraz ze spadkiem wartości opcji, co wywołało dodatkową presję sprzedaży na akcje i nasilało momentum spadkowe.

Analitycy z Wall Street: fundamenty nie zostały naruszone

Poniedziałkowe odbicie nie byłoby możliwe bez intensywnego poparcia ze strony analityków.

Goldman Sachs podniósł rating CoreWeave z „neutralny” na „kupuj”, a analityczka Gabriela Borges przyznała, że rynek ma uzasadnione wątpliwości co do zdolności finansowania tej spółki, lecz po gwałtownym spadku jej wycena stała się atrakcyjna.

W raporcie badawczym zauważyła, że nawet jeśli koszt hybrydowego długu CoreWeave wzrośnie o 100-200 punktów bazowych, nie przekroczy to tego zakresu, co de facto wyznacza limit wzrostu średniego ważonego kosztu kapitału i sprawia, że struktura zwrotu z kapitału własnego pozostaje funkcjonalna.

Goldman Sachs obniżył docelową cenę z 139 USD do 106 USD, lecz wciąż daje to ponad 40% potencjału wzrostu względem zamknięcia w piątek; według danych Bloomberga, średnia docelowa cena od analityków dla CoreWeave to 135,23 USD, co daje około 120% potencjału wzrostu.

Znany analityk technologiczny Dan Ives porównał obecne wyprzedaże do „chwili paniki SaaS” dla infrastruktury AI, przywołał backlog zamówień CoreWeave na koniec II kwartału w wysokości ok. 104 mld USD i zaznaczył, że zobowiązania klientów po stronie popytu nie zostały naruszone, przewidując, że po ustaniu paniki trend wzrostowy napędzany fundamentami będzie kontynuowany.

Założyciel Moor Insights & Strategy, Patrick Moorhead powiedział wprost:

Uważam, że to tylko kolejna runda paniki. Ludzie szukają powodów, żeby sprzedawać, a nie żeby kupować.

Pod względem całkowitych wydatków kapitałowych, CIO zarządzania majątkiem UBS podniósł prognozę globalnych wydatków kapitałowych AI na 2026 rok do 900 mld USD, co stanowi wzrost o 84% rok do roku; w 2027 r. wzrost do 1,2 bln USD, czyli +33% r/r, bezpośrednim czynnikiem jest ostatni wzrost kosztów w łańcuchu dostaw serwerów AI.

Najbardziej wyraźny wzrost w poniedziałek zanotowały aktywa, które w zeszłym tygodniu najmocniej spadały. SanDisk wzrósł o 5,5%, SK Hynix ADR o 4,6%, Micron o 3%, Intel o 2,4%.

Odbicie: de-lewarowanie jeszcze się nie skończyło

Jednakże to odbicie nie jest pozbawione zagrożeń – kilku analityków ostrzega, że struktura rynku pozostaje krucha.

Sippel z UBS wskazał, że choć netto ekspozycja hedge fundów spadła do 30 percentyla historycznego z ostatnich pięciu lat, całkowita ekspozycja pozostaje jednak powyżej 90 percentyla, co oznacza przestrzeń na dalsze de-lewarowanie. Jego ocena rynku: „kruchy, lecz nie całkowicie pesymistyczny”, uważa, że ryzyko jest na nowo rozdzielane.

Problemy kredytowe CoreWeave jeszcze nie zniknęły całkowicie. W zeszłym tygodniu cena obligacji spadła do poziomów sygnalizujących potencjalne kłopoty finansowe, a koszt zabezpieczenia obligacji przed niewypłacalnością wzrósł do historycznego maksimum. Mimo podniesienia ratingu przez Goldman Sachs, akcje CoreWeave wzrosły w poniedziałek w trakcie sesji o 7,4%, lecz zamknęły dzień spadkiem o 0,4%.

Sippel podkreśla, że obawy rynku dotyczące trwałości struktury finansowania infrastruktury AI stały się niezależnym czynnikiem wyceny, oddzielonym od popytu na sprzęt; mocne fundamenty ASML i TSMC nie były w stanie skutecznie rozwiać tych obaw.

Strateg Bank of America Michael Hartnett ostrzega, że w nadchodzących tygodniach rynek może zdominować awersja do ryzyka, gdy inwestorzy będą szukać sposobów na uniknięcie ryzyka związanego ze wzrostem stóp procentowych, wyborami śródterminowymi w USA i zmiennością związaną z tematami AI.

W przyszłym tygodniu Meta, Tesla i inne technologiczne giganty opublikują swoje wyniki finansowe i prawdziwa elastyczność wydatków kapitałowych AI zostanie poddana bezpośredniej weryfikacji danych. Jeśli chodzi o obecne odbicie, konsensus rynku brzmi: pozycje zostały wyczyszczone, ale potwierdzenie dna będzie wymagać bardziej jednoznacznych sygnałów fundamentalnych.