Korekta - analiza - Perspektywa "przewagi popytu nad podażą" ASML zmusza inwestorów do skupienia się również na czynnikach poza popytem

Korekta tytułu Marka Sloana w paragrafie 13

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Amsterdam, 15 października - W kwietniu tego roku dyrektor generalny firmy produkującej sprzęt do komputerowych chipów ASML, Christophe Fouquet, powiedział akcjonariuszom, że najwyżej wyceniana europejska spółka zrobi „wszystko, co w jej mocy”, aby nie stać się wąskim gardłem w branży chipowej.

Sześć miesięcy później Fouquet przyznał, że dostawy sprzętu do fotolitografii chipowej ASML, służącego do produkcji zaawansowanych chipów logicznych i pamięciowych napędzających gorączkę AI, nie zdołają zaspokoić popytu w latach 2027 i 2028 (link).

Dla klientów, inwestorów i dla ASML, którego akcje wzrosły w tym roku o prawie 70%, kluczowe stało się, czy firma zdoła wystarczająco szybko rozszerzyć wydajność, aby korzystać z ogromnego popytu. Jednocześnie rynek rosnąco niepokoi się trwałością boomu na AI oraz prognozami sięgającymi przez kilka lat w przyszłość.

„ASML samo stało się teraz wąskim gardłem,” powiedział Han Dieperink, dyrektor generalny firmy zarządzającej majątkiem Aureus posiadającej akcje ASML, dodając, że kierownictwo otwarcie przyznało, iż plan zwiększenia wydajności o 30% w latach 2027 i 2028 nadal będzie niewystarczający.

Dieperink zauważył, że rozmowy o przyszłych zamówieniach sięgają już 2029 i 2030 roku, co, jego zdaniem, sugeruje, że popyt może utrzymać się powyżej podaży nawet po zakończeniu obecnego cyklu.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-CHIPS/lbpgmxkmypq/chart.png

Dyskusja o wycenie

ASML, by rozwiązać problem zaległych zamówień, planuje skrócenie czasu montażu, modernizację już wykorzystywanych urządzeń oraz wprowadzenie szybszych modeli. Początkowo firma planowała zwiększenie rocznej wydajności do 110 urządzeń EUV o wartości 200 mln dolarów każde do 2028 roku, ale obecnie rozważa dodanie kolejnych około 12 sztuk.

Dodatkowo firma rozbudowuje moce produkcyjne w Eindhoven (link), choć pierwszy etap ma być uruchomiony dopiero w 2029 roku.

W środę Fouquet zapewnił inwestorów co do jednej kwestii: łańcuch dostaw ASML — włącznie z kluczowym dostawcą systemów optycznych Zeiss — nie jest ograniczeniem.

Inwestorzy twierdzą, że po 2028 roku niepewności rosną, a wycena firmy to odzwierciedla. Od czerwca, mimo że analitycy finansowi podnieśli oczekiwania dotyczące zysków, cena akcji ASML relatywnie spadła wobec przyszłych zysków.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zjpqloyggvx/chart.png

Mark Sloan, starszy analityk z Stonehage Fleming, zauważa, że dzięki perspektywom wzrostu i dominacji rynkowej ASML, wycena spółki spadła z ponad 45-krotności w czerwcu do około 30-krotności przyszłego wskaźnika cena/zysk, czyniąc akcje bardzo atrakcyjnymi. Fundusz „Global Best Ideas” Sloana posiada 3,5% swoich aktywów w ASML.

„Uważnie obserwujemy przyjmowanie oraz innowacje związane ze sztuczną inteligencją, a także plany nakładów inwestycyjnych największych klientów,” mówi, „uważamy, że to podaż, nie popyt, prawdopodobnie pozostanie główną barierą dla ASML.”

ASML wcześniej wskazywało, że podwyżki cen zaplanowane na 2027 i 2028 rok również przyniosą firmie zyski.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zgvoyxzxovd/chart.png

Obawy przed wyprzedażą w sektorze AI

Nie wszyscy inwestorzy są przekonani. Sceptycy kwestionują, czy eksplozja wydatków na infrastrukturę AI rzeczywiście przyniesie odpowiedni zwrot, który uzasadni dzisiejsze wielomiliardowe inwestycje.

Akcje producentów chipów są pod presją z powodu obaw, że wzrost stóp procentowych utrudni finansowanie dużych projektów AI i centrum danych (link). W czwartek koszt ubezpieczenia od niewypłacalności dla amerykańskich firm technologicznych osiągnął rekordowy poziom (link).

Analityk Jefferies, Janardan Menon, zaznacza, że niepokoje o finansowanie inwestycji AI oraz takie ograniczenia, jak dostęp do energii dla rozbudowy centrów danych, mogą wpłynąć na ASML. W wyniku wyprzedaży na rynku, akcje firmy spadły w czwartek o 5%.

„Głównym powodem obniżenia wyceny jest sceptycyzm rynku wobec bardzo wysokich oczekiwań na lata 2028 i 2029,” mówi Menon, dodając, że w okresie słabości rynku wskaźnik cena/zysk ASML może spaść nawet do niskich dwudziestu.

https://www.reuters.com/graphics/AI-CDS/znpngnmybvl/chart.png

„Nie chcemy mówić ‘wyprzedane’”

Klienci ASML wciąż walczą o dostęp do niezrównanych urządzeń do produkcji chipów. Firma obecnie wymaga od klientów wysokich zaliczek przy składaniu zamówień, a dyrektor finansowy Roger Dassen powiedział, że w przypadku anulowania zamówienia przez klienta zaliczka ta „będzie wystarczająco dotkliwa”.

Największy klient, TSMC 2330.TW — produkujący chipy dla Nvidia NVDA.O i Apple AAPL.O — w lipcu stwierdził, że dostępność sprzętu nie ograniczy jego planów ekspansji. W czwartek firma potwierdziła plany wydatków kapitałowych na 2026 rok w wysokości 60-64 mld dolarów (link).

W związku z silnym popytem na chipy pamięciowe do AI, Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS i Micron MU.O także rezerwują moce produkcyjne ASML.

Potencjalni nowi klienci mogą wywierać dalszą presję. Projekt TeraFab Elona Muska, choć jeszcze nie wyprodukował pierwszego chipu, może stać się wielkim nabywcą zaawansowanego sprzętu; a amerykańskie restrykcje nałożone na Chiny nadal stwarzają ryzyko dla sprzedaży średniej klasy urządzeń DUV przez ASML. Szacuje się, że w tym roku Chiny będą stanowić około 20% przychodów firmy.

Mimo silnego popytu, ASML obecnie nie przyjmuje zamówień na lata 2029 i 2030, aby ocenić gotowość klientów oraz własne możliwości zaspokojenia przyszłych potrzeb.

„Nie chcemy już teraz przyjąć zamówień od klientów A, B i C, a potem powiedzieć klientowi D, który jeszcze nie złożył zamówienia na 2029 i 2030: ‘Przykro nam, już wszystko wyprzedane’,” powiedział Dassen podczas telekonferencji wynikowej analitykom.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/lbvgdlxnepq/chart.png

(W celu ułatwienia dostępu osobom niebędącym native speakerami języka angielskiego, Reuters automatycznie tłumaczy swoje doniesienia na kilka innych języków. Ze względu na możliwość błędów automatycznego tłumaczenia lub brak kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności automatycznego tłumaczenia tekstu – jest ono oferowane wyłącznie dla wygody czytelników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek szkody lub straty wynikające z korzystania z funkcji automatycznego tłumaczenia.)