Półprzewodniki wzrosły o 39% w ciągu miesiąca! Dyrektor ds. funduszy hedgingowych w Goldman Sachs: od czasu bańki internetowej czegoś takiego nie było, tego rynku nie będę gonić.

Globalne akcje technologiczne doświadczyły w tym miesiącu parabolicznego wzrostu, a Tony Pasquariello, szef działalności funduszy hedgingowych w Goldman Sachs, ostrzega ostrożnie: na niektórych rynkach występuje ryzyko „nadmuchania szczytu”, lecz główny trend rynku byka pozostaje niezmieniony.

W obliczu nadchodzącego ważnego okna rynkowego, Pasquariello opublikował w poniedziałek krótką ocenę rynku. Prosto mówi o rzeczywistości, która dezorientuje wielu inwestorów: wojna się nie skończyła, a giełda rośnie w zawrotnym tempie. W ciągu ostatniego miesiąca globalne akcje technologiczne przeszły fazę parabolicznego wzrostu, indeks półprzewodników w Filadelfii (SOX) nie odnotował żadnego spadku od czasu zawieszenia broni, a miesięczny wzrost sięgnął aż 39%, przy czym wskaźnik siły względnej (RSI) osiągnął wartość 85.

Jeszcze bardziej niepokojące jest to, że obecna cena indeksu SOX jest prawie 50% wyższa od swojej 200-dniowej średniej ruchomej – taki stopień odchylenia nie pojawił się od szczytu bańki internetowej. Jednocześnie, wskaźnik nastroju amerykańskiego rynku akcji Goldman Sachs wynosi 1,5 odchylenia standardowego – najwyższy poziom od grudnia 2024 roku. Historie pokazują, że gdy wskaźnik mieści się w przedziale 1,5-2, średni zwrot indeksu S&P 500 w ciągu najbliższych dwóch tygodni i miesięcy wynosi odpowiednio -0,2% i -0,4%.

Pasquariello wskazuje, że biorąc pod uwagę powyższe czynniki, jego kluczowa ocena pozostaje niezmieniona: mamy do czynienia z rynkiem byka, z głównym trendem w górę; ale jasno zaznacza, „nie będę gonić za wzrostami na tym rynku i nie będę go krótkować”, a w obecnej sytuacji preferuje portfel „long Delta/long volatility”.

Wzrost półprzewodników największy od bańki internetowej, pojawia się ryzyko „nadmuchania szczytu”

Pasquariello traktuje amerykański sektor półprzewodników jako główny przykład obecnej gorączki technologicznej. Jednomiesięczny wzrost indeksu SOX o 39% sprawił, że jego odchylenie od 200-dniowej średniej ruchomej zbliżyło się do 50% – ostatni raz taki poziom widziano w szczycie bańki internetowej w 2000 roku.

Analizując miesięczne zwroty historyczne, obecny rezultat SOX jest najmocniejszym jednokrotnym wzrostem tej fazy rynku, a najbliższy historyczny punkt odniesienia to luty 2000 – zaledwie kilka tygodni przed pęknięciem bańki.

Pasquariello podkreśla, że biorąc pod uwagę „temperaturę” tych ruchów, inwestorzy muszą poważnie rozważyć „ryzyko nadmuchania szczytu” w określonych sektorach rynku – uznaje to za jeden z dwóch najistotniejszych obecnych zagrożeń rynkowych.

Sytuacja w Iranie generuje skrajne ryzyko dla podaży energii, cel dla cen ropy podniesiony

Drugie największe zagrożenie pochodzi z geopolityki. Pasquariello stwierdza, że sytuacja w Iranie oraz jej ciągły wpływ na globalne dostawy energii może dopiero się nasilać. Obecnie ceny produktów naftowych stale rosną, a ceny ropy, stopy procentowe oraz całkowita rozkład zmienności na rynku wzrosły na wyższy poziom niż przed wojną.

W tym kontekście Goldman Sachs podniósł cel dla ceny ropy Brent w czwartym kwartale z 80 do 90 dolarów za baryłkę. Według najnowszych założeń Goldman Sachs, normalizacja eksportu z Zatoki Perskiej przesunęła się z przewidywanej połowy maja na koniec czerwca; tempo odbudowy produkcji będzie również wolniejsze, czas trwania szoku podaży dłuższy, a prawdopodobieństwo scenariusza wzrostu cen ropy większe.

Pasquariello przywołuje także fragment podręcznika operacyjnego Marines z USA, by podkreślić niepewność obecnej sytuacji: „Natura wojny sprawia, że pewność jest niemożliwa. Wszystkie działania na wojnie opierają się na niepełnych, niedokładnych, a nawet sprzecznych informacjach. Wojna z natury jest nieprzewidywalna.”

Wskaźniki nastrojów wysokie, dane historyczne sugerują presję na krótkoterminowe zwroty

Pasquariello cytuje badania Ben Snidera, stratega Goldman Sachs, który wskazuje, że wskaźniki nastrojów na niskim poziomie są bardziej wiarygodnym sygnałem, lecz wysokie wartości historycznie oznaczały niższe niż przeciętne zwroty przez kolejne tygodnie.

Konkretnie, gdy wartość wskaźnika mieści się między 1,5 a 2, średni zwrot indeksu S&P 500 w ciągu dwóch tygodni wynosi -0,2%, a w ciągu miesiąca -0,4%. W ciągu ostatnich pięciu lat wskaźnik przekroczył 1,5 trzy razy: na końcu 2024 roku (co przyniosło presję na początku 2025 roku przez wpływ DeepSeek i taryf), w marcu 2024 (rynek lekko korygował w kwietniu) oraz w lipcu 2023 (w kolejnych miesiącach rynek spadł o około 10%).

Snider wskazuje, że każdą korektę napędzały czynniki fundamentalne, ale wysoki poziom ekspozycji w portfelach zwiększa wpływ tych czynników na rynek.

Aktywność kapitałowa rośnie, ekspozycja small caps na AI się zwiększa

Poza powyższymi zagrożeniami Pasquariello wymienia także kilka istotnych zmian strukturalnych na rynku.

W segmencie small caps, akcje silnie powiązane z AI stanowią obecnie 17% indeksu Russell 2000 (RTY), co pokazuje głęboką penetrację tematu AI na rynku małych spółek.

Na rynku kapitałowym Goldman Sachs przewiduje obecnie, że w tym roku odbędzie się 100 IPO, a łączny wolumen finansowania sięgnie 160 miliardów dolarów – istnieje perspektywa pobicia rekordu.

Long Delta/long volatility – ani gonienie wzrostów, ani granie na spadki

Biorąc pod uwagę powyższe, Pasquariello daje jasne zalecenia operacyjne: nie gonić wzrostów, nie grać na spadki, utrzymywać portfel „long Delta/long volatility”.

Konkretnie poleca zwrócić uwagę na 3-miesięczne opcje call na indeks S&P 500, o 25 Delta, gdzie bieżąca implicit zmienność wynosi około 13%. Uważa, że ze względu na to, iż ekspozycja Gamma dealerów skraca się przy wzroście cen, ta strategia pozwala utrzymać udział w rynku, jednocześnie obniżając ogólne ryzyko portfela.

Według niego, obecna istota rynku amerykańskich akcji polega na szukaniu równowagi między skrajnym ryzykiem geopolitycznym po lewej a skrajnymi możliwościami technologicznymi po prawej stronie – inwestorzy wyraźnie pokazują swoje wybory działaniem, choć same te wybory są już dość kruche.