Goldman Sachs: Sa 2027, may "huling laban" pa ang US stock bull market, ngunit ang kasunod na sitwasyon ay kahawig ng kasagsagan bago ang pagbagsak ng bubble noong 2000

Ipinunto ni Pasquariello sa pinakabagong ulat lingguhan na ang tatlong pangunahing variable na nagtulak sa malakas na pagganap ng US stock market sa nakalipas na apat na taon—paglago ng kita, daloy ng kapital, at naratibo ng AI—ay sabay-sabay nang lumalala. Malinaw niyang sinabi, "Inaasahan kong makukumpleto ng S&P ang huling pagtaas bago ang turning point, ngunit ang 2027 ay tiyak na magiging taon ng mas kakaunting kita," at nagbabala na ang baseline volatility ng index ay patuloy na tataas.

Kapansin-pansin, sa parehong linggo, isa pang strategist ng Goldman Sachs na si Rich Privorotsky ay sumangguni rin sa ulat niyang "1998 o 2000?" sa pagkukumpara ng kasalukuyang kalakaran sa tuktok ng internet bubble—nangangahulugan ito na sa loob ng parehong linggo, dalawang beses nang may tinutukoy ang Goldman Sachs sa pagbagsak ng teknolohiya stocks noong 2000. Samantala, bumaba ng 6.36% sa isang araw ang Nasdaq 100 index ngayong linggo—ang pinakamalaking single-day drop mula noong COVID-19 pandemic, at halos nabura na ng mga hedge fund ang kanilang kita ngayong taon.

Narating na ang rurok ng paglago ng kita, mahirap ng mapanatili ang pagtaas

Sa aspetong kita, umabot sa 33% ang paglago ng earnings ng S&P 500 index sa ikalawang quarter, at inaasahang aakyat pa sa 35% sa ikatlong quarter. Itinuro niya na "ito ang pinakamabilis na paglago ng kita sa loob ng 30 taon maliban sa panahon ng post-recession recovery."

Gayunpaman, malamang nang bumagal ang paglago. Aminado si Pasquariello na sensitibo ang merkado sa pagbabago ng rate, "Ang tensyon sa pagitan ng second derivative at first derivative ay sentral sa madalas kong pagkokonsidera, at ito ay lalo pang nagiging komplikado." Bagama’t tinataya ng Goldman Sachs na maaaring tumaas ng mga 18% ang EPS ng S&P sa susunod na taon, ipinapakita ng kasaysayan na may pag-asa pa rin ang bulls, ngunit malinaw niyang sinabi: "Papahirap nang isipin na muling maibibigay ng earnings ang upward convexity na tinatamasa natin nitong mga nakaraang taon."

Partikular niyang binanggit na espesyal na sensitibo ang earnings forecast ng Goldman Sachs sa "AI capital expenditure", at ang mga pinakabagong kaganapan ngayong linggo ay nagdala na ng malinaw na downside risk sa forecast na ito.

Papaigting na paglala sa daloy ng kapital, record-high na net supply sa 2027 mula 2000

Lalo pang seryoso ang signal sa daloy ng kapital. Ayon kay Pasquariello, sa nakalipas na tatlong buwan, tuloy-tuloy na tinanggap ng merkado ang malawak at malalim na selling pressure. Nitong linggo, dumating na sa "ganap na pagputok" ng sell-off. Batay sa datos ng pinakapangunahing broker ng Goldman Sachs, sa huling 20 trading days, pinakamabilis sa nakalipas na limang taon ang bilis ng hedge funds sa pagbebenta ng global AI stocks, lumalagpas nang higit sa 3 standard deviations sa mean.

Nakita ring sabay-sabay ang paghinto ng mga buyers. Humina ang corporate buybacks, lumiit ang pagbili ng mga overseas investors, at mechanical na sumunod sa selling ang mga CTA at iba pang quantitative strategies—nagresulta ito sa "buyer strike."

Mas nakakaalarma ang pressure ng supply sa 2027: Malinaw na sinabi ni Pasquariello na tinatantya nilang sa 2027, ang netong supply ng US stocks ay aabot sa pinakamataas mula 2000. Ang pipeline ng malalaking IPOs gaya ng SpaceX at Anthropic, kasama ng pagbabago ng corporate cash flow (na uunahing siguruhin ang capex sa halip na buyback), ay magdudulot ng pressure sa dalawang panig ng supply at demand. Bagama't medyo optimistiko ang pananaw niya para sa huling walong linggo ng taon—binanggit niyang bumalik sa halos $5 bilyon bawat araw ang buyback—hindi nito matatabunan ang structural na pressure ng 2027.

May bitak na sa naratibo ng AI, lumalawak ang kaliwang buntot na panganib

Itinuturing ni Pasquariello na ang AI narrative ang "pinakamahirap linawin na variable." Sa pagpasok ng linggong ito, karaniwan nang inaasahan ng merkado na narating na ng tech giants ang peak ng growth sa capital expenditures—ayon sa consensus, bababa na ang growth mula 96% ngayong taon, patungong 44% sa susunod; samantala, umabot sa $31 bilyon ang net cash outflow ng hyperscale cloud providers sa Q3, at patuloy lumalaki ang pagkabahala ng merkado sa kanilang tuloy-tuloy na "negative free cash flow."

Sinumarize niya ang epekto ng mga pangyayari ngayong linggo sa AI outlook sa apat na punto: Una, dati ay "rocket fuel" ng merkado ang AI capital expenditure, pero ngayon ay kailangan nang seryosohin ng merkado kung magkakaroon ba ng tuloy-tuloy na construction intensity; Pangalawa, pinalawak ng AI capital expenditure outlook ang posibleng distribution ng resulta, "nagpasok ito ng mas maraming kaliwang buntot na risk sa merkadong halos kanang buntot lang ang hinahabol"; Pangatlo, kung babagal ang construction pace, maaaring humaba ang cycle, pero mananatiling may maingat na optimismo sa medium-term; Pang-apat, mahirap nang hindi ma-compress ang upward convexity ng mga AI infrastructure picks na tinatawag na "shovels at pickaxes."

Para sa optimistikong si Rich Privorotsky, mas ikinukumpara niya ang adjustment na ito sa 1998 kaysa 2000, itinuturing itong liquidity event at hindi pagtatapos ng cycle, "Ang pagkaantala sa data center construction ay hindi nangangahulugang winasak na ang demand para sa compute." Pero inamin din niya, "ang nakakabahalang pagkakatulad sa 2000 ay ang laki ng gastos at ang kawalang-katiyakan ng returns"—na sumasang-ayon sa babala ni Pasquariello tungkol sa 2000 na supply shock.

Ang valuation recovery ay nagbibigay ng buffer, ngunit agad nang nagbababala ang credit market

Hindi iniwasan ni Pasquariello ang sentral na argumento ng bulls: matapos ang valuation squeeze na ito, "ang merkado ay kasalukuyang nasa reasonable valuation level." Ipinunto niya na ang forward P/E ratio ng Nasdaq 100 at Philadelphia Semiconductor Index, ay mas mababa na kaysa bago inilabas ang ChatGPT noong Nobyembre 2022, mas mura ng mga 4 na puntos ng valuation, ang Nasdaq 100 ay bumaba sa 18.4x forward P/E, pinakamababa mula 2020.

Subalit, ibinunyag niya sa dulo ng ulat ang mas malalim niyang pag-aalala: Kamakailan, may dalawang investor na labis niyang pinapahalagahan ang nagsabing, "Napaka-kampante ng stock market kung ikukumpara sa credit market." Pinagsama ang pagtalakay sa muling pagsasama ng December rate hike, ang pressure sa AI-related high yield bonds, at ang maximum supply shock ng 2027, ang credit market ang unang nagpepresyo ng financing issues para sa infra construction—samantalang hindi pa sigurado kung sapat nang naipapakita ito ng stock market, at ito ang pangunahing tanong na nakalutang pa rin.

Malinaw at maingat ang huling konklusyon ni Pasquariello: Nananatili ang bullish main trend, maaaring may final rally sa pagtatapos ng taon, ngunit ang "turning point" ay malinaw nang naisulat sa outlook—ang 2027 ay magiging "isang panahon na nangangailangan ng mas mataas na kakayahang umangkop" sa trading environment.