Ang logistics at marketing ay sumisipsip sa profit margin, ibinaba ng Morgan Stanley ang target price ng MercadoLibre (MELI.US) ngunit nanatili ang "buy" rating

Nalalaman ng app na Pinansyal na Kaalaman ng Intsik na ang Morgan Stanley ay naglabas ng ulat sa pananaliksik matapos maglabas ng MercadoLibre (MELI.US), ang higanteng e-commerce sa Latin America, ng performance nito sa ikatlong quarter ng 2026. Tinukoy ng ulat ang anim na mahalagang punto, pinanatili ang rating na “dagdagan ang hawak” sa kompanya ngunit ibinaba ang target presyo mula $2450 hanggang $2350. Kasabay nito, ibinaba rin ng Morgan Stanley ang EBIT forecast para sa 2027 at 2028 ng 16% at 14% ayon sa pagkakabanggit, na pangunahing sumasalamin sa tumataas na gastos sa logistics at marketing, epekto ng pagbabago ng foreign exchange rate, at margin na mas mababa kaysa sa inaasahan para sa ikatlong quarter.

Ipinapakita ng ulat na ang EBIT margin ng MercadoLibre para sa ikatlong quarter ay bumaba ng halos 40 basis points kumpara sa nakaraang quarter, hindi nakamit ang inaasahan ng Morgan Stanley na pagsasaayos. Inamin ng institusyon na ang dating taktikal na paghusga na magiging matatag ang margin at magsisilbing turning point para sa mas mabilis na paglago ng kita pagsapit ng 2027 ay hindi natupad; bumaba ang kumpiyansa sa pananaw ng kita. Gayunpaman, naniniwala ang Morgan Stanley na kasalukuyang isinama na sa presyo ng stock ang mas konserbatibong long-term profit assumptions at nagbibigay ang valuation ng sapat na safety margin, kaya't pinananatili pa rin ang rating na “dagdagan ang hawak”.

Isa sa mga pangunahing dahilan ng presyon sa margin ay ang gastos sa logistics. Tinantiya ng Morgan Stanley na ang kabuuang gastos ng MercadoLibre sa transportasyon para sa ikatlong quarter ay $3.02 bilyon, mas mataas kaysa sa forecast na $2.86 bilyon. Sa quarter na ito, 867 milyong item ang nabenta, tumaas ng 37% year-on-year, 2% na mas mataas kaysa forecast, ngunit ang cost per unit ay tumaas din sa $3.58, isang pagtaas ng 9% year-on-year at mas mataas kaysa forecast na $3.50.

Ipinunto ng MercadoLibre na ang pagtaas ng presyo ng enerhiya, pagpapalawak ng logistics network, at pagtaas ng proporsyon ng mababang halaga ng produkto ay tatlong faktors na sama-samang nagdulot ng humigit-kumulang 100 basis points na kabawasan sa gross margin. Bagamat ang third party platform (3P) take rate ay tumaas ng humigit-kumulang 90 basis points year-on-year sa 22.0% at 70 basis points quarter-on-quarter, at ang pag-aayos sa freight ay nagkaroon ng positibong epekto ng halos 60 basis points quarter-on-quarter sa gross margin, ang netong pagkatalo sa transportasyon ay lumago pa rin sa $1.28 bilyon o -5.6% ng GMV, mas mataas ng 40 basis points year-on-year at 30 basis points quarter-on-quarter. Ang freight table sa Brazil ay na-update noong huling bahagi ng Agosto at makikinabang ng buo sa ika-apat na quarter; ang expansion ng MELI+ sa Argentina ay isinulong noong Setyembre na makikita rin ang epekto ng buo sa ika-apat na quarter.

Sa marketing, tumaas ng halos 50 basis points quarter-on-quarter ang proporsyon ng sales at marketing expenses ng MercadoLibre sa kita sa ikatlong quarter sa 11.6%. Malinaw na itinukoy ng kompanya na may investment sa alliance channel project sa Brazil, at sa 10-Q document ay unang beses na tiyak na isinama ang kaugnay na gastos ng “alliance project” sa sales at marketing expenses.

Tinataya ng Morgan Stanley na ang sales at marketing expenses sa Brazil ay tumaas ng $267 milyon year-on-year, mas mataas sa $226 milyon ng ikalawang quarter; sa Mexico, tumaas ng $70 milyon year-on-year ngunit mas mababa sa $91 milyon noong ikalawang quarter. Ang bilang ng sales at marketing personnel ay tumaas ng 35% year-on-year, mas mababa kaysa sa 40% noong ikalawang quarter, na nagpapakitang hindi pagre-recruit ang pangunahing dahilan ng pagtaas ng gastos.

Ayon sa pamunuan, ang sales at marketing expenses para sa ikatlong quarter ay nanatili pa rin sa pagitan ng 11% hanggang 12% ng kita sa mga nakaraang taon. Kaugnay ito ng pananaw ng institusyon tungkol sa social e-commerce na oportunidad: maaaring muling i-allocate ng MercadoLibre ang bahagi ng marketing budget papunta sa social at alliance tools nang hindi kailangan ng “step change” na investment.

Sa usapin ng e-commerce pricing, ipinapakita ng ulat na ang core commerce business ng MercadoLibre ay lumilitaw na may “mataas ang kompetisyon ngunit makatuwiran” na setup. Ang gross margin ng self-operated (1P) products sa ikatlong quarter ay tinatayang 18.6%, tumaas ng 4 percentage points mula ikalawang quarter na 14.6% ngunit 1 percentage point na mas mababa pa rin kaysa unang quarter; ang nakabawi na reversal sa inventory replenishment ng goods at mobile sales terminal (MPOS) devices ay nagdala ng halos 30 basis points quarter-on-quarter na tailwind sa gross margin, at bumaba ang MPOS losses sa $50 milyon, mula $80 milyon noong ikalawang quarter, na nagpaparis ng gross margin ng 1P products sa humigit-kumulang 22%, mataas sa recent range.

Tinaya na ang core 3P take rate ay 11.3% at hindi nagbago quarter-on-quarter; noong ikalawang quarter ito ay bahagyang bumaba ng 80 basis points dahil sa pagbawas ng komisyon at PIX discount sa Brazil. Tumaas ng 25 basis points quarter-on-quarter ang tax on sales bilang proporsyon ng kita, 30 basis points na mas maganda kaysa forecast ng Morgan Stanley; ang collection at processing fees ay bumuti rin ng 20 basis points quarter-on-quarter, 20 basis points na mas maganda kaysa forecast.

Sa fintech, tumaas ang Mercado Credito loan portfolio ng 62% year-on-year at 9% quarter-on-quarter, ngunit mababa kumpara sa 13% ng ikalawang quarter at 16% ng unang quarter. Ang ratio ng past-due loans sa loob ng 15 hanggang 90 araw ay 7.0%, tumaas ng 20 basis points year-on-year at nanatili quarter-on-quarter; 15 hanggang 30 araw at 31 hanggang 60 araw na delinquencies ay tumaas ng 20 at 10 basis points quarter-on-quarter, samantalang bumaba ng 20 basis points ang 61 hanggang 90 araw.

Ang restructuring na loans bilang bahagi ng portfolio ay tumaas sa 2.2%, mas mataas kaysa 1.5% sa ikalawang quarter ng 2026 at 1.7% noong ikatlong quarter ng 2025, pinakamataas mula unang quarter ng 2024, ayon sa kompanya ay pangunahing nanggaling sa mas matatandang pautang. Ang third quarter NIMAL ay humigit-kumulang $860 milyon, tumaas ng 61% year-on-year at 8% quarter-on-quarter, ang annualized yield ay 20.1%, mas mababa kaysa 20.7% noong ikalawang quarter; tinataya ng Morgan Stanley na ang net interest margin on loans (NIMAL) sa ika-apat na quarter, dahil sa positibong seasonal effect, ay 21.8%, at para sa buong 2027 ay 18.9%.

Patuloy na nagpapakita ng leverage effect ang gastos sa teknolohiya at pangkalahatang administrasyon. Ibinunyag ng MercadoLibre na ang AI investment ay tumaas ng halos $30 milyon quarter-on-quarter, na kinabibilangan ng hosting fees sa COGS, at $72 milyon na pagtaas year-on-year sa technology maintenance at AI expenses sa product development, mas mababa kaysa $80 milyon noong ikalawang quarter. Bumuti ng 80 basis points year-on-year ang product development expense ratio, at bumuti rin ng 10 basis points ang general expense ratio, kahit na nabanggit ng pamunuan na ang hiring sa logistics ay nagdala ng 20 basis points na kabawasan. Ang bahagi ng long-term retention plan expenses ay naka-link sa presyo ng stock, na may accrued expenses na $70 milyon para sa ikatlong quarter, tumaas ng 9% year-on-year, at nagdala ng halos 20 basis points na positibong epekto sa EBIT margin.

Para sa kita, ibinaba ng Morgan Stanley ang forecast na EBIT margin para sa 2026 sa 6.5% mula sa dating 7.0%; para sa 2027, ibinaba sa 7.2% mula 8.2%; para sa 2028, ibinaba sa 8.3% mula 9.1%. Sa dollar terms, pareho nilang binawasan ng 6% ang revenue forecast para sa 2027 at 2028, bilang pagsalamin ng depreciation ng Mexican peso at post-election depreciation ng Brazilian real.

Inaasahan ng institusyon na ang EBIT para sa 2027 ay tataas ng 35% year-on-year, ngunit mas mababa kaysa sa dating tinatayang halos 50%, at nakabatay ito sa mas mababang baseline sa 2026. Ang bagong target price ay tumutumbas sa halos 17x ng 2028 na EV/EBITDA ratio at 32x 2028 na P/E ratio; ang DCF assumptions ay kabilang ang 13.5% cost of capital, 6.5% terminal growth rate, at 12.5% terminal EBIT margin. Ang reverse calculation ay nagpapakita na ang kasalukuyang presyo ng stock na humigit-kumulang $1500 ay nagpapahiwatig ng terminal EBIT margin na 7.75% at revenue compound growth na 14% mula 2026 hanggang 2036, samantalang ang paglago mula 2016 hanggang 2026 ay 48%.

Binanggit ng institusyon na ang kita ng MercadoLibre ay tumaas ng 45% year-on-year sa ikatlong quarter; sa Brazil, tumaas ng 36% year-on-year ang GMV batay sa fixed exchange rate; at tumaas ng 62% year-on-year ang credit portfolio, patuloy na malakas ang topline growth. Gayunpaman, bago pa mapabuti ang visibility ng margin, maaaring hindi agad mapaganda ng market ang valuation nito kaya maaari pang tumagal ito ng ilang quarter.

Kung magpapatuloy pa ang pagtaas ng commission subsidies, o kung tumaas pa ang kompetisyon nang magdulot ng masamang epekto sa growth, maaaring muling repasuhin ng institusyon ang rating; sa ngayon ay wala pang nakikitang ganoong panganib batay sa channel checks. Sa risk-reward, ang bull, base, at bear scenario target prices ay $2700, $2350, at $1150 ayon sa pagkakabanggit.