Ang muling pagsusuri ng Morgan Stanley sa AI pagbagsak: Pinapatay ang valuation, hindi ang kita! Pero huwag magmadaling bumili sa dip

Napansin ng APP ng Pananalapi ng Matatalinong Tao na ang kasalukuyang correction ng mga AI stocks sa buong mundo ay hindi gaanong dulot ng pagbagsak ng mga pangunahing salik, kundi isang purong “valuation bubble squeeze.” Sa ulat na inilabas ng Morgan Stanley Quantitative Equity Research Team noong Nobyembre 8, nailahad ang isang kontra-intuwitibong konklusyon: ang pagbaba ng AI sector na ito ay halos lubos na ginagabayan ng compression ng valuation—samantalang ang consensus sa inaasahang kita sa merkado ay hindi lang nanatiling matatag kundi umuusad pa pataas.

Lakas at Estruktura ng Pagbaba

Mula Setyembre 30 hanggang sa pagsasara noong Nobyembre 5, ang AI & Tech Diffusion index na binuo ng Morgan Stanley ay bumagsak ng kabuuang 26.6%, habang ang MSCI ACWI Global Index ay bumagsak lamang ng 3.7%; kung isasama ang constituents sa Japan at Asia hanggang Nobyembre 6 na pagsasara, lalo pang lumaki ang kabuuang pagbaba ng kombinasyon sa 28.4%, at bumalik sa 33% mula sa all-time high noong Oktubre 6. Nahati ang correction sa dalawang yugto: ang unang bugso ay noong gitna ng Oktubre, at ang ikalawa ay nagsimula sa dulo ng Oktubre at lalong lumalim matapos ang midterm election ng US noong Nobyembre 3.

“Mas mataas pa sa kabuuang pagbaba ang kontribusyon ng valuation squeeze.” Inanalisa ng ulat ang presyo ng 91 constituent stocks na parehong may positibong kita sa dalawang yugto: Tumataas ang average ng equal-weighted earnings per share (FY2 consensus forecast) sa bawat rehiyon ng halos 3 log points, samantalang ang price-earnings ratio naman ay bumagsak ng kabuuang 37 log points (sa pagitan ng 26 at 48 log points bawat rehiyon). Ibig sabihin, ang pagbaba ng valuation ay hindi lang sapat para ipaliwanag ang kabuuang pagbaba ng index—may sobra pa. Sa madaling salita, maaaring naipresyo ng mga namumuhunan ng mas maaga ang panganib ng pagbagal sa AI infrastructure bago pa ito maipakita sa consensus forecast.

Pagkakaiba sa Rehiyon: Pinakamabagsik ang Valuation Squeeze sa Japan 

Ayon sa historical valuation ranking (mula Setyembre 2019), ang mga AI stocks sa US at Europe ay bumagsak mula sa gitna tungo sa lowest 20% (median percentile 17 at 13 ayon sa pagkakasunod), habang ang Japan ay mula percentile 82 bumagsak hanggang 28—isang klasikong halimbawa ng “matatag ang kita, pero malubha ang pagbagsak ng valuation.” Samantala, ang Asia/Emerging Markets ay nananatili malapit sa historical median (53rd percentile), subalit dito rin ang pinakamataas na porsyento ng negative earning revisions: 7 sa 26 constituent stocks (27%) ay nabawasan ng higit 0.5% sa kanilang FY2 estimates.

Gaano kakapal ang “Safety Cushion” ng Valuation?

Nagsagawa ang Morgan Stanley ng stress test: Kung babawasan ang 12-month forward EPS ng hypothetical 20%, ang porsyento ng constituent stocks na lalampas sa kanilang historical median P/E ay tataas mula kasalukuyang 27% tungo sa 55%. Ang medyan na “break-even cut” na kayang tanggapin ng bawat rehiyon: US – 24%, Europe – 23%, Japan – 16%, samantalang ang Asia/Emerging Markets ay negatibo ang buffer (dahil higit kalahati ay mas mataas na sa historical median)—halos walang safety cushion.

“Adopters” ay Higit ang Performance, Pero Nanatili ang Kita sa Upstream

Mula katapusan ng Setyembre, ang AI Adopters basket ay may return na -3.2%, habang ang AI Enablers basket naman ay -29.0%, may 26 percentage points na agwat at napapanatili pa rin kahit alisin ang market beta.

Ngunit dapat pansinin na ang style rotation na ito ay “valuation-driven” at hindi “earnings-driven”: Ang median forecast P/E ng Enablers ay bumaba mula 27.4x tungo 18.6x, halos ka-level na ng Adopters na 18.1x, ngunit ang net breadth ng earnings upgrade nito ay umaabot pa rin sa +48%, sobrang taas kumpara sa Adopters na +2%; bukod pa rito, 35% ng Adopters ay binawasan pa ang FY2 forecast.

Naging Pokus ang Capital Expenditure

Nakita rin ng ulat na ang mga stock na may pinakamalaking earnings upgrades ay siya pang pinakamalaking bumagsak (rank correlation -0.42); ang mga kumpanyang may matinding capital expenditure ay nagkaroon ng average na “valuation squeeze” na halos 40 log points pagkatapos ng financial report, mas mataas kaysa average na 25 log points para sa iba. Sa nakokontrol na earnings upgrades, bawat 10% increase sa capex forecast ay tumutugma sa halos 4 percentage points na underperformance (t-value -2.8), na nagpapakita ng pagtuon ng merkado sa return on incremental AI investment.

Tatlong Pangunahing Stratihiya sa Pagtugon 

Ang pangunahing konklusyon ng Morgan Stanley ay: nagbukas ng mas mahusay na entry point ang valuation reset para sa AI, pero ang materialization ng kita pa rin ang pinakamahalaga. Sa estratehiya, una, iwasan ang indiscriminate bottom fishing sa AI upstream at mag-ingat sa epekto ng data center regulation at project delays sa orders at kita;

Pangalawa, piliin lamang magdagdag ng allocation sa AI Adopters, at pansinin ang onboarding ng mga may resilient earnings estimates;

Pangatlo, bigyang-priyoridad ang mga rehiyong may mas makapal na valuation safety cushion (US at Europe ang pinakamatibay, Japan ang pinakamabagsik ang squeeze) at bantayang mabuti ang trend ng earnings revisions—lalo na sa 33 stock na hindi pa na-incorporate ang pinakabagong financial results. Sa macro level, pinalalaki ng Iran conflict at pagkasensitibo ng energy market ang risk-off sentiment, at ang pagbabalik ng yields ay nananatiling independent risk sa valuation bukod pa sa earnings.