Sa pananaw ng paglago ng $500 bilyong dolyar, SpaceX (SPCX.US): Malaking taya ng Morgan Stanley sa pagsabog ng AI compute power, nagbabala ang mga "bear" sa bubble

Nalalaman ng APP ng Pananalaping Matalino na pagkatapos ng pagbagsak sanhi ng panalo ng Democratic Party sa midterm elections na nagresulta sa malakas na pagbagsak ng SpaceX (SPCX.US), ang higanteng “AI+ eksplorasyon ng kalawakan” na itinatag at pinamunuan ni Musk ay malakas na bumawi noong Biyernes. Patuloy na naniniwala ang higanteng institusyong pinansyal sa Wall Street na Morgan Stanley (kilala bilang “Da Mo”) na maaaring tumaas ang presyo ng stock ng kumpanya sa $300, samantalang ang “Big Short” na si Michael Burry ay nagdududa sa napakataas na valuation ng kumpanya at itinuturing itong nangunguna sa “AI bubble” na panganib. Ang tunay na hindi pagkakasundo ng dalawang panig ay kung maisasalin ba ng SpaceX ang mga pinagsama-samang lakas ng rocket, satellite communications, at AI computing power bilang sapat na mapagkukunan ng tuloy-tuloy na cash flow na susuporta sa trillion-dollar na valuation.

Noong Nobyembre 5, bumaba ang SpaceX ng 9.05%, na nagsara sa $123.62; kinabukasan, bumawi ito ng 8.62%, na nagsara sa $134.27, na hindi pa lubusang nakabawi mula sa pagbagsak noong Huwebes. Batay sa presyo ng pagsasara noong Biyernes, ang target price na $300 ni Da Mo ay nangangahulugan ng mga 123.4% na espasyo pataas, ngunit ang pessimistic na scenario ng Morgan Stanley na $75 ay nangangahulugan din ng mga 44.1% na espasyo pababa. Ang napakalaking agwat ng target price ay sumasalamin sa magkaibang mga palagay ukol sa deployment ng teknolohiya, bilis ng commercialisation, at supply ng kapital.

Si Michael Burry, na kilala bilang “Big Short” at isa sa mga prototype character ng pelikulang "The Big Short", ay nagbabala nang paulit-ulit sa kanyang column sa Substack tungkol sa mataas na valuation ng AI, returns sa capital expenditures, at risk ng crowded trades, at ipinapahayag ang kanyang pananaw sa pamamagitan ng mga put options at iba pang mga kasangkapan. Noon, nag-short siya sa mga popular na stock tulad ng Nvidia, Micron, Tesla, Applied Materials, atbp., ngunit kamakailan ay inayos niya ang allocation, na inilagay ang kanyang pangunahing pessimistic exposure sa Nasdaq at mga kagamitang may kaugnayan sa semiconductors.

Ang pinakabagong pagbabagong dapat pagtuunan ng pansin ay noong bumagsak ang tech stocks noong Nobyembre 5, nagbenta si Burry ng 25% ng kanyang VanEck Semiconductor ETF put options, nagpapatupad ng partial profit taking, ngunit pinanatili pa rin ang malaking natitirang posisyon, at patuloy na tumaya sa pagbaba ng QQQ (Nasdaq 100 ETF), Palantir, Oracle, at Caterpillar. Ipinapakita ng latest na bearish positions na ito na patuloy pa rin siyang tumataya sa adjustment sa valuation at capital expenditure cycle ng AI investment boom at aktibong minamanmanan ang exposure depende sa lawak ng pagbaba ng merkado.

Pagkakaiba ng Valuations nina Morgan Stanley at Burry: Sino ang Magbabayad para sa Hinaharap ng SpaceX?

Nananatiling labis na pabagu-bago ang presyo ng stock ng SpaceX. Sa kasalukuyan, ang presyo nito ay nasa mga 17% mas mababa kumpara sa presyo ng pagsasara noong unang araw ng pag-lista noong Hunyo. Mula simula ng taon, ilang beses na itong mabilis na bumaba ng higit sa isang-katlo ng market value, bago tumaas ng mahigit 50%. Mukhang hindi makapagkakaisa ang merkado patungkol sa valuation ng SpaceX, at gayundin ang mga top expert ng Wall Street.

Mula sa isang indicator, halos magkakatugma ang pananaw ng karamihan ng analyst ng Wall Street tungkol sa stock ng SpaceX. Sa 35 analysts na sumusubaybay sa kumpanyang ito, 29 ang nagbigay ng rating na “buy,” 6 ang “hold,” at isa lamang ang “sell.” Ang consensus target price ay nasa $250, na nagpapahiwatig ng mahigit 86% na potensyal na pagtaas.

Gayunman, pag pinag-aralang mabuti, malinaw na malaki ang pag-iiba-iba ng mga pananaw sa loob mismo ng Wall Street. May ilang bullish analysts na ang target price ay mas mababa sa $200, habang ang iba naman ay hanggang $500. Nasa gitna ng dalawang ito ang target price ni Morgan Stanley na $300, na nangangahulugan ng higit 124% na espasyo pataas sa susunod na 12 buwan.

Hindi ito sinasang-ayunan ng legendary investor na si Michael Burry. Ang hedge fund manager na ito ay kumita ng bilyong dolyar para sa kanyang mga kliyente noong panahon ng financial crisis noong 2008-2009 sa pamamagitan ng pag-short sa US housing market.

“Walang anuman sa S-1 document ang makakapagpatunay na ito ay nagkakahalaga ng $1 trilyon, lalong hindi $2 trilyon.” Binalaan ni Burry noong tag-init, na ang tinutukoy ay ang IPO prospectus ng SpaceX. Mula nang pumasok sa stock market, lalo pang tumaas ang valuation ng SpaceX, kaya naging mas maingat pa si Burry. Binigyang-diin niya: “Sa ilalim ng $2.8 trilyon na market cap, sa esensya ay isa lang itong maliit na kumpanya ng aerospace, isang kompanya ng telekomunikasyon na nakatuon sa niche market, isang social media company na may maraming problema, at isang pinasimpleng bersyon ng CoreWeave, na ang kabuuang kita ay wala pang $20 bilyon.” “Anumang pagtaas ay itutulak lamang ng hype at teknikal na salik.”

Sa harap ng mga alalahaning ito, bakit patuloy pa ring optimistiko ang Morgan Stanley sa SpaceX? Sa dulo, ang $300 na target price ni Da Mo ay nakabatay sa ilang mahahalagang palagay.

Bakit Optimistic si Morgan Stanley sa Stock ng SpaceX?

Halos lahat ng analysts na sumusubaybay at bullish sa SpaceX ay nakatuon sa isang mahalagang segment ng negosyo: artificial intelligence. Ayon sa IPO prospectus ng SpaceX, higit 90% ng total addressable market ng kumpanya ay mula sa AI. Kaya anumang bullish view sa SpaceX stock ay natingnan na positibo ang pananaw sa kanilang AI business.

Gayunpaman, hindi lang AI business ng SpaceX ang tinitingnan ng Morgan Stanley. Naniniwala rin ang investment banking division ng institusyon na may synergy sa pagitan ng iba pang negosyo ng SpaceX at AI business.

Pinaliwanag ng analyst ng Morgan Stanley: “Naniniwala kami na isa ang kumpanya sa iilang may kakayahang pagsamahin ang orbital resources, global connectivity services at computing power bilang isang platform ng infrastruktura.”

Sa isa pang report, binigyang-diin ng institusyon na ang AI business ng SpaceX ay “sa aming pananaw ang may pinakamalaking growth potential sa investment logic ng SpaceX.” Dagdag nila, ang rockets at satellites ang magiging susi sa paglikha ng AI revenue. Ito ay dahil ang Starship rocket ng SpaceX ay magiging mahalaga sa pagpapadala ng satellites sa orbit sa mas mababang gastos at malaking bilang.

Samantala, maliban sa paggamit ng SpaceX Starlink division sa mga ito para magbigay ng mas maraming connectivity services—na kasalukuyang nagdadala ng malaking cash flow sa kumpanya—maaari rin itong suportahan ang orbital data centers. Puwedeng bigyan ng SpaceX ng kalamangan sa gastos at accessibility ng resources ang orbital data centers kumpara sa ibang malalaking tech competitors, bagamat may mga tanong pa ukol sa ekonomikong feasibility, pati na ang mga teknikal at pisikal na limitasyon ng data centers sa kalawakan.

Iyan ang pangunahing pagtingin na pinagkaiba nina Burry at Morgan Stanley sa SpaceX stock. Naniniwala ang Morgan Stanley na may synergy sa iba’t ibang business segment ng SpaceX, at inaasahan nitong magpapabilis ng AI business growth. Sa kabilang banda, mas duda si Burry dito.

Kapansin-pansin, inamin din ng analyst ng Morgan Stanley sa kanilang bearish scenario na posible rin ang pessimistic valuation ni Burry.

Paliwanag ng Morgan Stanley analyst team: “Sa aming $75 bearish scenario target price, ipinapalagay naming maaantala ang progreso ng Starship hanggang 2029, hindi mababawi ang bilis ng commercialisation at deployment ng AI, kaya’t aabot sa mga 90% ng valuation ng kumpanya ay nagmumula sa aerospace at connectivity business.” “Ang pagkuha ng kinakailangang kapital ang isa sa pinakamalaking panganib sa aming forecast.”

Nakadepende ang bullish scenario ng Morgan Stanley sa tuloy-tuloy na pagkuha ng malaking karagdagang kapital ng SpaceX sa natitirang bahagi ng dekada. Ang argumento ni Burry ay pangunahing nakatuon sa isang bagay: tumaya na sabay-sabay na magtatagumpay at magsi-synergy ang tatlong major segments ng negosyo ng SpaceX at patuloy na makakakuha ng kapital sa abot-kayang halaga sa mga susunod na taon ay isang mahirap gawin na pagpapasya.

Para sa ilang nag-iingat na mamumuhunan, mahirap hindi mag-alala sa ganitong pagdududa. Ito rin ang dahilan kaya’t ang ibang investors, tulad ni Burry, ay hindi long o short sa SpaceX stock, bagkus ay naghihintay muna sa mahabang panahon, kaya sa malaking bahagi, ang presyo ng SpaceX ay hindi nagpapakita ng tuloy-tuloy na break-out pattern.

Matapos ang Matinding Pagbagsak, Malakas ang Pagbawi: Ang Susing Isyu sa SpaceX Trading ay Kung Makakayanan ba ang Paglago sa Gitna ng Financing at Mga Limitasyon ng Patakaran

Kamakailan, ang negative sentiment ng merkado ay unang nakaapekto sa expectation na magta-translata sa performance ang AI ground expansion ng SpaceX. Matapos makuha ng Democratic Party ang karamihan sa Kongreso at mga pangunahing estado gaya ng Texas, nag-alala ang merkado sa pagigting ng approval ng data centers, paghahati ng gastos, at austerity ng local community supervision, kasabay ng muling pagsusuri sa regulatory scrutiny na posibleng kaharapin ng mga kumpanya ni Musk.

Para sa SpaceX, ang pagkaantala ng proyekto ay hindi lamang ibig sabihin ng pagkaantala ng revenue, kundi maaaring magdulot ng naunang gastos sa mga kagamitan, financing at construction bago mai-recover ang cash, kaya bababa ang efficiency ng capital turnover. Kaya't may malinaw na transmisyon path ang stock price adjustment mula sa business at valuation, at hindi simpleng resulta lamang ng pagkatalo ni Musk sa mga Republican bets.

Ang growth outlook na inilabas ni Musk sa Baron Investment Conference noong Nobyembre 6 ay nagbigay ng bagong batayan para sa mga bulls: Inaasahan niyang ang kita ng SpaceX sa ika-apat na quarter ay maaaring tumaas ng 70% quarter-over-quarter, at ibinalik niya ang pagsigurado na ang annualised revenue sa Disyembre 2026 ay higit sa $100 bilyon at sa Disyembre 2027 ay maaari pang lumampas sa $500 bilyon.

Ngunit dapat tandaan na ang tinutukoy dito ay annualized revenue sa tiyak na panahon, hindi aktwal o opisyal na naabot na full-year revenue; nilinaw niyang ang 2027 ay personal na forecast lamang at hindi commitment, at tungkol sa $1 trilyong annualized revenue, tinatayang mga 2% lamang ang posibilidad.

Walang pag-aalinlangan na mabilis na nililipat ng SpaceX ang growth focus nito patungo sa pag-deliver ng AI computing resources para sa malalaking kliyente tulad ng Google, Anthropic, OpenAI, at ang kailangang patunayan ng merkado ay kung ang procurement ng AI GPU/TPU/ASIC, power supply, construction at system integration ay sabay-sabay na maisasalin sa matatag at sustainable na kakayahan sa expansion ng computing power na may bayad.

Nakamit ng SpaceX ang revenue na $14.575 bilyon sa third quarter, tumaas ng 161% year-on-year; ang revenue mula sa super intelligence business ay $7.56 bilyon, na mga 52% ng total revenue, ngunit kasama dito ang infrastructure, model, software at advertising business, kaya’t hindi lahat ay maaaring ituring na renta sa computing power.

Kasabay nito, umabot sa $19.593 bilyon ang capital expenditure sa ikatlong quarter, mas mataas kaysa sa kita sa quarter na iyon. Ipinaliliwanag ng istrukturang pinansyal na ito ang pagkakaiba ng bulls at bears: Ang mabilis na paglago ay nagpapalawak ng future profitability, pero ang tuloy-tuloy na investment ay nagpapalaki rin ng pangangailangan ng kumpanya para sa external financing at bilis ng project cash collection.

Ang pangunahing pagtingin ni Da Mo ay kaya ng SpaceX pagsamahin ang mga lakas sa iba’t ibang pangunahing bahagi: Ang Starship ay nagpapababa ng deployment cost sa pamamagitan ng reusability at malaking payload, pinalalaki ng Starlink ang kita mula sa connectivity services, at ang orbital computing ay maaaring magbukas ng panibagong espasyo para sa supply ng computing power. Tinukoy ni Musk sa conference na inaasahan niyang magsisimulang i-launch sa ikatlong quarter ng 2027 ang StarMind computing device na co-designed kasama ang Nvidia, may expansion ng deployment sa 2028, at maramihang supply sa 2029. Gayunpaman, ito’y paunang timeframe lamang. Sa investment perspective, kailangang mapatunayan kung maaari bang pagsama-samahin ang low-cost launches, power supply, cooling, communication at device reliability upang makamit ang competitive all-life-cycle cost; kapag sabay-sabay itong naabot, saka lamang maaaring maging matatag na pinagmumulan ng kita ang orbital computing power.

Sa ngayon, nananatiling sumusuporta ang financing channels. Nakatanggap na ang SpaceX ng binding commitments ng mga $40 bilyon para sa GPU at kaugnay na device financing lease, para sa Nvidia Vera Rubin devices at construction ng ground computing power, na inaasahang makukumpleto bago matapos ang taon kapag natupad ang transfer conditions, at plano i-deliver ang devices sa unang kalahati ng 2027.

Sa kabilang dako, tinataya ng Da Mo na maaaring mangailangan ang kumpanya ng $230 bilyon na utang mula 2027 hanggang 2029, na nagpapakita na ang optimistic na valuation ay nakabatay mismo sa tuloy-tuloy na suporta ng capital market sa expansion. Kung sino kina Da Mo at Burry ang mas malapit sa huling resulta ay depende sa kung magpapatuloy ba ang bagong revenue na sumasapat upang pantayan ang equipment renewal, operasyon, at gastusin sa financing, at mapa-improve ang free cash flow. Tumaya si Da Mo na maisasakatuparan ang path na ito, samantalang dinedebate ni Burry kung binabayaran ng merkado ng sobra-sobrang premium ang tagumpay ng SpaceX nang masyadong maaga.