Morgan Stanley: Pag-upgrade ng large model at pagtaas ng e-commerce, itinaas ang target na presyo ng AppLovin (APP.US) sa $450

Nalaman mula sa APP ng Pananalaping Zhihu, pinabulaanan ng AppLovin (APP.US) ang mga pagdududa tungkol sa “pagbagal ng paglago” sa pamamagitan ng isang rekord na quarterly report sa ikatlong quarter. Sa ulat-pananaliksik ng Morgan Stanley noong Nobyembre 5, pinanatili ang rating na "Overweight" at itinaas ang target price mula $400 patungong $450—ang pangunahing lohika ay hindi lang nakabase sa pang-isang quarter na bilang kundi isang malaking pag-upgrade ng modelo sa game advertisement at tumaas na kita sa e-commerce.

Bago ipahayag ang ulat, tumaas agad ang presyo ng AppLovin ng mga 23% sa after-hours trading; noong Nobyembre 5, nagtapos ang opisyal na kalakalan na may 31.04% pagtaas sa $356.10, ngunit ito ay mas mababa pa rin ng humigit-kumulang 47% mula sa simula ng taon, may 52-week na hanay na $225.19—$738.01.

Saan nanalo ang quarter na ito

Ayon sa press release ng kompanya ng Q3 earnings, ang kinita ng AppLovin noong ikatlong quarter (hanggang Setyembre 30) ay $2.185 bilyon, tumaas ng 55% yoy at halos 14% qoq; netong kita ay $1.439 bilyon, tumaas ng 72% yoy, diluted EPS ay $4.30; Adjusted EBITDA ay $1.842 bilyon, tumaas ng 59%, na may margin na 84%; ang operating cash flow at free cash flow ay parehong $1.4 bilyon. Ang revenue, net income, at adjusted EBITDA ay pawang nagtakda ng single-quarter record at malaki ang inangat sa mga inaasahan—ayon sa Glonghui summary, consensus estimate para sa revenue ay humigit-kumulang $2.07 bilyon, net profit consensus ay $1.36 bilyon, at EPS consensus ay $4.04.

Mas mahalaga ang gap mula sa guidance: Ang dating ibinigay ng kompanya na guidance para sa Q3 ay sequential growth na 7%—8%, ngunit tunay na in-deliver ay mga 14%, halos 6 percentage points sa taas ng upper limit; maski ang forecast ng Morgan Stanley ay na-overshoot ng 5% (revenue) at 6% (EBITDA). Mas mataas din ang Q4 guidance kaysa consensus—revenue $2.365 bilyon—$2.395 bilyon (qoq mga +8%—10%, Wall Street consensus ay $2.25 bilyon), Adjusted EBITDA $1.995 bilyon—$2.025 bilyon, margin 84%—85%.

Kasabay ng pagtaas sa kapital na pagbabalik: Noong Q3, nag-buyback at nag-withhold ng 4.1 milyong shares, gumastos ng humigit-kumulang $1.4 bilyon; ang board ay nagdagdag ng authorization para sa buyback ng $3.2 bilyon upang maging $3.6 bilyon ang kabuuang halaga. Ayon sa Gulf News, iniuugnay ng CFO na si Matt Stumpf ang buyback pace sa “agwat ng presyo ng stock sa intrinsic value”; simula nang ilunsad ang plano, nakapag-buyback na ng 104 milyong shares sa kabuuang gastos na $9.4 bilyon, average price ay mga $90.

Pangunahing hatol ng Morgan Stanley: Upgrade ng modelo ang pumuksa sa ‘theoryang pagbagal’

Sina Matthew Cost at Brian Nowak, analyst ng Morgan Stanley, ay nagsulat na ang malakas na kita ng Q3 ay “direktang humamon” sa agam-agam ng merkado tungkol sa pagbagal ng AppLovin dahil sa kakulangan sa inobasyon at tumitinding kompetisyon. Ang dagdag ay pangunahing mula sa gaming: Isang malaking upgrade sa modelo ang nagtulak sa kita ng game ad na lumago ng halos 50% yoy; ang kita mula sa e-commerce ads ay mahigit 100% yoy. Itinulad ng pamunuan ang teknolohiyang halaga ng bagong model architecture bilang “AXON 2.0” at binigyang-diin na bahagi pa lamang ito ng rollout, na partikular na kapaki-pakinabang sa mga bagong advertiser at kategoryang may kakaunting data. Para kay Morgan Stanley, pinapatunayan nitong sa malaking scale, kaya pa ring magsimula ng inobasyon si AppLovin at magkaroon ng market share.

Nabanggit din sa ulat ang dalawang punto mula sa pamunuan: Q4 guidance na halos 8% qoq growth, at ang mariing kumpiyansa sa halos 30% na pangmatagalang pagkakakataong lumago. Sa pinipiling acquisition, nakatuon sila sa mga target na magdadagdag ng data at relasyon sa mga advertiser; tantya ni Morgan Stanley, kaunti ang interes nila sa consumer side (tulad ng social).

Nagkaproblema ang third-party channel research

Kasabay na naipakita sa Q3 ang limitasyon ng third-party channel research. Binanggit sa report na bahagi ng mga nakalap na datos ay nagpakita na baka saktong matupad o ma-miss pa ng AppLovin ang guidance, pero sa huli nakapagtala sila ng 14% qoq growth—sa isang highly fragmented na market, ang small sample ay maaaring magresulta sa maling signal, binigyang-diin ito ng pamunuan sa earnings call. Ayon sa balita, ipinaalala rin nila na kasabay na quarter, ang ilang nangungunang digital ad platforms ay lumago lang ng 10%—25%, kaya lampas pa rin sa average ang paglago ng AppLovin.

Ang conversion rate pa rin ang pangunahing argumento ng mga bulls

Hindi nakatuon si Morgan Stanley sa one-off na resulta, kundi sa mataas pang potential: Sa ngayon, ang conversion rate ng AppLovin ay mga 1.3% pa lamang, mababa pa, kaya patuloy pang maaaring mapabuti ang efficiency at aktwal na monetization. Batay sa pagkalkula ng ulat, kung mapanatiling steady ang annual na pagpapaunlad ng conversion rate ng mga 20 basis points, pagdating ng 2030, maaaring mas mataas ng mga 15% ang net income kaysa consensus. Binibigyang-diin din ng ulat na hindi magkasalungat ang tagumpay ng AppLovin at Unity—sa fragmented market, parehong maaaring tumaas ang bahagi ng network habang pinapabuti ang ROI ng advertiser; ang e-commerce ang tinitingnan bilang tagapagpalawak ng TAM, hindi hadlang sa gaming, at ang mga bagong advertiser ay nag-aambag sa mas mabuting monetization ng mga low-value na impression. Kinakalkula ni Morgan Stanley na ang non-game advertising EBITDA ay mga $2 bilyon pagsapit ng 2028, habang ang game EBITDA ay mga $9 bilyon.

Valuation, scenario at panganib

Sabay-sabay na tinaas ni Morgan Stanley ang forecast ng kita: Ang 2026/2027 Adjusted EBITDA ay tinaas ng 3%/4% (sa $7.02 bilyon/$8.76 bilyon), revenue tinaas ng 3%/4% (sa $8.34 bilyon/$10.36 bilyon), GAAP diluted EPS tinaas ng 4%/5% (sa $15.61/$19.96). Ang target na $450 ay base sa humigit-kumulang 14x 2028E EV/EBITDA (inaasahang EBITDA $10.507 bilyon) plus mga $7.986 bilyon net cash, divided by 335 million shares. Sa tingin ng report, sa kasalukuyang after-hours na presyo, ang AppLovin ay tumutugma sa 14x 2028E GAAP EPS (forecast $23.96), “lubhang kaakit-akit,” ang tuloy-tuloy na kita at mas mataas na paglago kaysa market ang potensyal na dahilan ng pag-angat ng valuation.

Tatlong senaryo: Bear case $175 (8x 2028E EBITDA $6.117 bilyon; revenue CAGR mga 15%, EBITDA margin sa 2028 mas mababa sa 77%); base case $450 (humigit-kumulang 29% CAGR, margin higit 80%); bull case $650 (CAGR higit 33%, margin mga 91%). Karapat-dapat pansinin na noong Nobyembre 4, ayon sa ulat, ang option-implied probabilities ay: chance na bumaba sa $175 ay mga 32.9%, chance na lumampas sa $450 ay mga 4.5% lamang—ang isang quarter na financial report ay hindi nagpaalis ng tail risk. Kasama sa mga binanggit na panganib ng ulat ang: mas mabigat o mas matagal na macro pressure kaysa inaasahan, antas ng kumpetisyon sa ad network na nagdudulot ng pagbaba ng ROI, pagkawala ng access sa mahalagang data para sa ad performance, o posibleng paghigpit ng mobile platforms sa ad business.

Hindi iisa ang boses ng mga sell-side

Maraming institusyon ang nagbago ng target price matapos ang financial report, parehong positibo pero magkakaiba sa antas at pananaw. Tinaas ng RBC mula $500 patungong $520 (Outperform), at inilaan ang improvement partly sa model update na naantala mula Q2; tinaas ng BTIG mula $396 patungong $450 (Buy); tinaas ng Wedbush mula $560 patungong $600 (Outperform); tinaas ng Evercore ISI mula $510 patungong $540 (Outperform); pinanatili ng Needham ang $475 (Buy); tinaas ng Goldman Sachs sa $445 ngunit nanatiling Neutral; iba naman si Nat Schindler ng Bank of Nova Scotia (Scotiabank), na binaba mula $515 sa $450 habang pinapa-outperform pa rin—paniniwala niya na ang debate ay lumipat mula “AXON effective ba” papuntang “kaya bang ulitin ang recent results,” at pabor ito kay AppLovin. Ayon sa datos ng Refinitiv, sa mga institusyong sumusubaybay sa stock, halos 79% ang nagbigay ng Overweight rating, 21% Neutral, wala pang nagre-rekomenda ng pagbaba.

May mga isyu pa ring hindi resolbado. Ayon sa ulat, noong Agosto, bumagsak ng 28% ang presyo matapos lumabas ang Q2 report na kasabay na mababa ang kita at guidance, at sinundan ito ng class action laban sa pamunuan dahil umano sa pag-oversell ng tech sustainability; ang deadline ng lead plaintiff ay sa kalagitnaan ng Nobyembre; ang consensus sa growth outlook para sa 2027 ay bumaba na sa mga 25%.