Ang kita ng hedge fund ngayong taon ay “nabawasan ng kalahati,” at ang mga pagkalugi nitong mga nakaraang linggo ay “lalo pang matindi,” sabi ng partner ng Goldman Sachs: Kailangan hintayin na huminto sa pagbagsak ang mga “junk grade” na asset

Ang patuloy na alon ng AI trading reversal ay patuloy na yumanig sa merkado, na nagdulot ng matinding pinsala sa mga posisyon ng hedge fund, ngunit ayon sa mga tagaloob ng Goldman Sachs, ang bentahan ay umabot na sa sukdulan at ang pendulo ay maaaring masyadong lumampas na.

Ayon sa Prime data ng Goldman Sachs, bumaba ng 7% ang mga Asian fundamental long-short fund ngayong buwan, at ang year-to-date na kita ay biglang bumagsak mula sa 40% noong Hunyo na pinakamataas patungong 16%, ibig sabihin ay naibalik na ang mahigit kalahating kita sa nakaraang apat na buwan, kung saan karamihan sa pagkalugi ay nakatipon sa mga nakaraang linggo. Ang global AI stocks ay anim na magkakasunod na araw na nakaranas ng netong bentahan, na ang anim na araw na pinagsama-samang net flow Z-value ay bumagsak sa ibaba ng -3, ang pinakatiyang na pagbawas ng posisyon mula nang ilabas ang ChatGPT. Ayon kay analyst ng Goldman Sachs na si Mark Wilson, ang momentum sa sentiment, pagpepresyo, at mga posisyon ay sabay-sabay na naging negatibo, at ang kasalukuyang pendulo ay "malaki ang posibilidad na sumobra na sa kabila."

Samantala, lumilipat ang pansin ng merkado mula sa demand side ng AI patungo sa credit risk ng capital structure. Bumagsak ng 15% ng isang araw ang presyo ng CoreWeave, isang cloud computing company, ang kanilang 5-year CDS ay umabot sa kasaysayan pinakamataas, at ang low point nito noong Hulyo ay mahalagang teknikal na antas na sinusubaybayan sa merkado. Binalaan ni Wilson na hangga’t hindi pa natatapos ang pagbagsak ng mga junk-rated na AI assets tulad ng CoreWeave, ang anumang pag-akyat ng AI stocks ay isa lamang position repairing rally at hindi muling pagpepresyo batay sa fundamentals.

Ang Prime data ng Goldman Sachs ay muling binuo ang tiyak na lawak ng pagbawi sa cycle na ito. Bumagsak ng 5% ang TMT long-short fund ngayong buwan, ang year-to-date na kita ay lumiit mula 24% noong Hunyo patungong 12%; ang global fundamental long-short fund ay bumaba ng 2% ngayong buwan, ang kita mula 17% ay bumagsak patungong 10%; ang Europe long-short fund ay halos walang galaw ngayong buwan, ngunit year-to-date ay nagtala pa rin ng 8% pag-akyat.

Kasing kitid din ng presyon sa posisyon. Ipinapakita ng libro ng Prime ng Goldman Sachs na anim na sunod na araw na netong binenta ang global AI stocks (GSXGGLAI), na ang anim na araw na net flow Z-value ay bumagsak sa ibaba -3, nilampasan ang record noong nakaraang linggo na "pangalawang pinakamabilis na bentahan sa taon", at kasabay ng pinakamalubhang daily drawdown ng quantitative strategies mula Agosto.

Partikular na binanggit ni Wilson ang isang malinaw na trading logic sa loob ng tatlo’t kalahating taon— long sa "AI winners", short sa "AI risk assets"— na minsang nagbunga ng mahigit 90% return ngayong taon, ngunit mula Hunyo ay halos nabawas na sa kalahati, at matapos mabigo ang pagsubok na bumawi noong Setyembre, kasalukuyan itong muling sumusubok sa new lows.

Iniuugnay ni Wilson ang pinakamalaking volatility ngayong linggo sa dalawang espesipikong trigger points.

Una, sinabi ng co-founder ng CoreWeave na si McBee sa isang panayam na ang mga life insurance companies ay nagbibigay ng "walang limitasyong" kapital para sa AI, na aniya ay "pera ng buong mundo"—nag-udyok ito sa merkado na muling pag-aralan ang market logic sa private credit pricing, at nagpalitaw ng mga bagong alalahanin sa pinaka-mahinang links ng financing chain ng AI.

Pangalawa, mas umiinit ang debate ukol sa business models at ekonomiks ng cutting-edge AI large models—kabilang na ang babala ni OpenAI Chief Financial Officer Sarah Friar sa publiko na mag-ingat ang mga negosyo sa paggamit ng murang open-source models. Inaasahan ni Wilson na sa "susunod na ilang linggo ay magiging mas malinaw at transparent" ang debateng ito, na direktang makakaapekto sa paghusga ng merkado sa saklaw ng capital expenditures, kalidad ng credit, at value attribution ng AI.

Sa likod ng dalawang linya ng clue na ito ay nakaturo sa isang core na tanong: Sa AI capital stacking, sino ang sasalo ng mataas na financing costs? Itinatakda ng Goldman Sachs credit strategists ang mga "debt ng emerging cloud service providers at mga kaugnay na AI companies sa frontier labs" bilang sentro ng financing cost debate.

Hindi sumasang-ayon si Wilson sa pangkalahatang bearish na pananaw. Inaamin niyang ang "second derivative" ng capex at earnings growth ay malamang na bumagal mula sa kasalukuyang antas, ngunit binibigyang-diin na malaking bahagi nito ay naka-reflect na sa presyo.

Nanggagaling ang kanyang pangunahing argumento mula sa sinabi ni OpenAI CFO Sarah Friar mahigit isang buwan na ang nakaraan sa isang Goldman Sachs meeting: "Sa nakaraang dalawang taon, madalas kaming batikusin dahil sa sobrang pag-invest sa compute, pero sa taong ito ay sulit na sulit. Ang lakas ng aking biniling compute isang taon na ang nakakaraan, ngayon ay mabebenta sa 3 hanggang 5 beses na presyo sa merkado. Ang tanging masamang balita ay, kulang pa rin kami ng compute, dapat mas marami pa kaming binili."

Muling pinagtibay ni Wilson ang kanyang pangunahing paghatol: Ang market leadership ay lilipat mula sa ‘AI beneficiaries of spending’ patungo sa ‘pinakamalalaking AI investors’— ang mga higanteng Tech companies na sa Q3 reporting ay nagkakasundo sa return sa investment. Naniniwala siyang karamihan sa mga kumpanyang ito ay kayang tustusan ang kanilang sariling capital expenditures, at hindi gaanong apektado ng issue ng value attribution, at nagsisimula na ring pumalo ng mas mataas ang kanilang stock kumpara sa mas malawak na AI winners basket.

Napansin ni Wilson na may isang mahalagang pagbabago sa merkado ng bonds sa kasalukuyang correction ng market.

Bagamat ang mga nagtutulak ng lakas sa bonds—risk ng pagbawas sa paglago at pagkabigla sa financing—ay hindi ang tipo na inaasahan ng mga stock investors, hindi nakapagpatuloy ng pataas ang 10-year US Treasury yield matapos lumabas ang CPI at PPI data, at malinaw na bumaba noong Huwebes, na na-break ang matarik na pataas na trend line. Inisip ni Wilson na ito ay "nagpapakita ng isang pagod na hindi pa nakita dati."

Gayunpaman, sabay na pinapaalalahanan ni Wilson na ang pressure sa presyo ng enerhiya ay hindi pa nakakaranas ng katulad na pagluwag, kung saan ang December WTI futures ay halos umabot na sa 100 dolyar, at ang interest rate risk ay hindi dapat maliitin.

Sa supply outlook, estima ni Ben Snider ng Goldman Sachs na, kabilang ang mga lockup expirations, ang US net equity supply sa open market ay maaaring umabot sa pinakamalaking pagtaas mula 2000. Malamig lang dito si Wilson, naniniwalang pinapakita ng kasaysayan na hangga’t naniniwala ang merkado na ang equity financing ay pumupunta sa produktibong investment, ang mataas na supply ay hindi siyang balakid sa pag-akyat ng index— ang susi ay kung ‘naniniwala’ ang merkado dito.

Nakabase ang bull thesis ni Wilson sa tatlong haligi: nalinis na ang mga posisyon, nagsisimula nang bumalik sa normal ang mga bonds, at walang senyales ng pagbagal sa demand sa compute side.

Ngunit ang pangunahing tensiyon ay, hindi na "may demand ba para sa compute" ang tinatanong ngayon, kundi "sino ang magbabayad para dito."

Ipinapakita ng galaw ng credit risk ng CoreWeave na ang mga junk-rated assets sa ubod ng AI capital structure ay nananatiling under pressure. Hangga’t hindi pa naninimbang ang presyuhan sa antas na ito, ang anumang rebound ng AI stocks ay mas magiging position covering rally, imbes na muling pagkakaroon ng consensus sa fundamentals.Ang low point ng CoreWeave noong Hulyo ay siyang pinakamahalagang technical level na babantayan sa susunod na linggo.