Pinakamapanganib na pagkakawatak-watak sa US stock market: Karaniwang stocks ay malalang bumagsak, hanggang kailan kakayanin ng mga AI giants?

Isang bihirang paglalabanan ang nagaganap sa loob ng US stock market—ang mga indeks ay tila hindi gumagalaw, ngunit sa ilalim ng mga indeks ay kaguluhan na ang nangyayari.

Babala ng punong equity strategist ng Morgan Stanley na si Mike Wilson sa kanyang pinakabagong ulat na ang paghigpit ng mga financial conditions ay tahimik na tinatapos ang bahagi ng trabaho ng Fed, ngunit ang epekto nito ay sinusubsong ng mga ordinaryong stock, at hindi ng iilang higante na nakasentro sa AI. Ang 10-taong US Treasury yield ay lumampas na sa 5.3%, ang dolyar ay umakyat sa bagong pinakamataas na antas ngayong cycle, at ang presyo ng langis ay nananatiling mataas. Sa tatlong pinagsamang pressure na ito, ang Morgan Stanley Composite Financial Conditions Index ay umakyat na sa mga 1.4 na standard deviation—antas na sa nakalipas na 35 taon ay ilang beses lang nalagpasan, huling pagkakataon ay noong 2022 na nagtaas ng 75 basis points bawat pulong ang Fed. Samantala, itinaas na ng Goldman Sachs ang inaasahan na magtataas pa ang FOMC ng isa pang beses ngayong Oktubre.

Kita na ang mga pangunahing bitak sa merkado: sa nakalipas na anim na buwan, ang S&P 500 equal-weighted index ay ngalay ng 6% kumpara sa market cap-weighted na index; noong Setyembre, nang lumampas sa 5% and 10-taong yield, bumaba ng 5% ang equal-weighted index sa loob ng isang buwan, habang halos hindi gumalaw ang market cap-weighted index. Bagamat bahagyang may alinlangan si Tony Pasquariello ng Goldman Sachs sa tinatawag na “breadth collapse”, inamin niyang ang median ng S&P 500 components ay bumagsak na ng 15% mula sa 52-week high, pinakamalala mula nang pumutok ang internet bubble. Ang kanilang magkaibang pananaw ay sumasalamin sa pinakapusod ng tensyon sa merkado ngayon: paano matatapos ang pagkakahiwa-hiwalay na ito?

Sa panlabas, kalmado ang mga index ng stock market. Ngunit itinuturo ni Wilson na ang tunay na paghigpit ay matagal nang nagsimula sa ilalim ng ibabaw.

Ang Morgan Stanley Composite Financial Condition Indicator—na kinokonsidera ang 52-week Z-score ng interest rates, dolyar, at presyo ng enerhiya—ay umakyat na sa mga 1.4 na standard deviation, pangalawa sa antas ng marahas na paghigpit noong 2022. Ang paghigpit na ito ay hindi nagmula sa isang variable lang, kundi bunga ng sabay-sabay na paggalaw: noong nakaraang buwan, itinaas ng Fed ang federal funds rate ng 25 basis points sa 3.75%-4.00%, binanggit ni Fed Chairman Wallace ang malakas na labor data, matatag na inflation, at geopolitical tensions sa pagtaas ng mga commodities; kasabay nito, ang 10-taong US Treasury yield ay tumaas ng halos 130 basis points mula Pebrero, na halos 120 basis points ay mula sa pagtaas ng real yield.

Binibigyang-diin ni Wilson na mahalaga ang kalikasan ng nagtutulak sa pagtaas ng yield. Historically, kung ang pagtaas ng yield ay bunga ng inflation expectations, kakayanin pa ito ng stock market; ngunit kung real yields ang dahilan, madalas itong magdulot ng mas direktang pressure sa valuations—iyan ang dahilan kung bakit ngayon ay malaki ang negative correlation ng stocks at bonds. Idinagdag pa niya, na sa nominal GDP growth na halos 6%, hindi kataka-takang lampas 5% ang 10-taong yield—ang mga sobrang baba ng rate noong 2010s ay anomalya sa kasaysayan, at bumabalik lang sa balanse ang bond market.

Ang kabayaran ng pagtaas ng yield ay dinadala hindi sa pantay na paraan, kundi ng mga ordinaryong stock.

Ipinapakita ng “breadth indicator” ni Wilson na sa katapusan ng Setyembre, 43% lang ng S&P 500 stocks ang nasa ibabaw ng 200-day moving average, halos kapantay ng low noong katapusan ng Marso na 44%. Kahit umangat sa 50%, hindi pa rin natatanggal ang pressure. Ang forward P/E ng S&P 500 ay muling sumubok malapit sa March low na nasa 19x. Mas mahalaga, ang S&P 500 equity risk premium (forward earnings yield minus 10-year yield) ay bumagsak na at lampas zero—antas na bihirang lumitaw mula 2002.

Ang “stability” ng index ay nagkukubli ng structural damage. Ang financial stocks ay isa pang babala—ang sector na iyon ay bumaba ng 7.7% sa loob ng 30 araw, at ang relative performance versus S&P 500 ay bumalik sa pinakamababa mula 2019. Tinuturing ni Wilson ang galaw ng financial stocks bilang “isa sa pinakamahalagang lead indicator” para sa direksyon ng stock market; bago magsimula ang earnings season ng malalaking bangko, susubaybayan kung magkakaroon ng stability ang sector na ito bilang mahalagang palatandaan sa direksyon ng market.

Naniniwala si Wilson na ang kasalukuyang stress ay nasa valuation side pa lamang, hindi pa naisasalin sa panganib ng growth—ngunit mismong puntong ito ay may agam-agam.

Ilan sa mga datos na bumabalikat sa medyo positibong pananaw niya: ang nominal GDP growth ay 8.5%; ang median earnings growth ng S&P 500 stocks ay nasa dalawang digit na range; ang pagitan ng Federal Funds Rate at core CPI ay mga 1.4%, “malayong-malaya sa peak levels bago mag-recession”; retained ang positibong slope ng 10-year at 2-year US Treasury yield na nasa +45bp, indikasyon na hindi pa dinadala ng merkado ang pagbagsak. Ayon sa kalkulasyon ni Wilson, kung ganito ang mga kondisyon, napakabihira sa kasaysayan na lumala ang paglago sa loob ng susunod na 12-18 buwan."

Gayunman, aminado rin siyang ang pagbaba ng equity risk premium sa zero ay isang historical rarity. Si Pasquariello ng Goldman Sachs ay nagbabala pa mula sa ibang aspeto: posibleng aakyat ang net stock supply ng US sa pinakamataas buhat ng dot-com bubble pagka-lapse ng maraming lock-up period sa 2027, na posibleng magdulot ng pressure sa demand-supply balance ng merkado.

Sa huli, magko-converge din ang pagkakaiba—mauuna ba ang ordinaryong stocks na habulin ang index, o bababa ba ang index para lumapit sa ordinaryong stocks?

Naglatag si Wilson ng dalawang trigger conditions na kailangang sundan: Una, kung mag-stabilize ang financial stocks; pangalawa, kung bababa ang MOVE index na sumusukat ng volatility ng US Treasury. Aniya, may mga palatandaang nagsisimula nang mag-stabilize, ngunit kailangan pa ng follow through. Sabi ng Bloomberg, napansin ni Rich Privorotsky ng Goldman Sachs na ang implied volatility ng long-dated bonds ay bumaba ng 30% mula recent highs, nagbigay ng kaunting bugso sa merkado.

Mahalagang panahon ang susunod na ilang linggo. Makikita ang September CPI data, ang talumpati ni Wallace sa IMF, at ang FOMC meeting sa Oktubre 28. Konsensus ng market: dahil sa 9.6% month-on-month na pagtaas ng presyo ng gasolina, posibleng sumipa ng 0.6% ang September CPI at umabot ng 3.6% year-on-year. Sa pananaw ni Wilson, kung magpapakita ng moderation ang core ng CPI at aaminin ni Wallace na nakatulong ang paghigpit ng financial conditions na pumalit sa rate hike, maaaring bahagyang gumaan ang pressure sa market.

Ngunit ang bullish base case ni Wilson (na naglalayon ng S&P 500 target na 8300) at ang "short fixed income, long Nasdaq 100" strategy ni Pasquariello ay taya sa dalawang magkasalungat na resulta. Equity risk premium na lampas zero, breadth indicator na halos pantay na sa antas ng internet bubble, at nakaambang supply shock—sa tatlong sabay-sabay na presyur, maaaring kulang pa ang market sa paghahanada sa tail risk na ito na “mag-converge pababa ang index.”