Nagmadaling Tumakbo Hanggang Sa Labasan! Mga Hedge Fund, Nagbenta ng Dalawang Taong Netong Pagbili Sa Isang Linggo, Babala mula sa Goldman Sachs: Maaaring Nagsisimula Pa Lang ang Deleveraging

Ang posisyon ng AI na inipon ng mga hedge fund sa halos dalawang taon ay tuluyang nabura sa loob lamang ng limang araw ng kalakalan. Ang tindi at bilis ng pagbentang ito ay nagpapalala ng pangamba sa merkado hinggil sa posibleng mas malawakang pag-deleveraging.

Ayon sa pinakahuling ulat ng pinuno ng Prime Brokerage ng Goldman Sachs na si Vincent Lin, sunud-sunod na limang araw mula Oktubre 8 hanggang 14 ay netong nagbenta ng global AI stocks ang mga hedge fund, at ang lahat ng netong pagbili simula pa noong simula ng 2025 ay ganap nang nabaligtad—ibig sabihin, bawat netong pagbili sa halos dalawang taon ay nabura sa loob ng isang linggo.

Kasabay nito, ipinakita sa Prime Book ng Goldman Sachs na ang global equities ay nakaranas ng "malaking netong pagbenta", na may arawang netong pagbenta na umabot sa -2.1 standard deviation batay sa isang taong history, kung saan nanguna sa pagbaba ang North America at Emerging Markets Asia, at naging pinaka-konsetrado ang netong pagbenta sa South Korea at Taiwan.

Ang direktang epekto ng pagbebentang ito ay ramdam na sa maraming merkado. Ang Korea Composite Index ay pumasok sa bear market, nag-trigger ang Seoul ng circuit breaker mechanism, ang Taiwan ay nakapagtala ng pinakamataas na single-day net foreign capital outflow na humigit-kumulang $9.3 bilyon, at napilitang mag-intervene sa foreign exchange ang mga central bank ng ilang Asyanong bansa. Ang TMT directional long-short funds ay nalugi ng 2.7% sa isang araw, na isang matinding paggalaw na -2.6 standard deviation, at ang naipong pagkatalo ngayong Oktubre ay lumobo na sa 4.5%.

Dalawang Taong Netong Pagbili, Limang Araw na Nabura

Ang sukat ng pagbebenta ng AI stocks na ito ay pumapangalawa lamang sa crash noong Hulyo ngayong taon batay sa kasaysayan ng Goldman Sachs. Ayon sa datos ng Goldman Sachs Prime, ang netong pagbenta ng global AI stocks (GSXGGLAI components) ay ikalawa sa pinakamalaking taun-taon, at ang ratio ng long selling sa short selling ay 3.5:1—ibig sabihin, ang pagbebentang ito ay pinangunahan ng mga long na boluntaryong nagbawas ng posisyon, hindi dahil sa mga short na nagdagdag ng bet.

Mula sa flow chart, ang net flow (itim na linya) ng hedge funds sa listahan ng AI ay bumaba na sa panimulang punto noong simula ng 2025, ang long flow (asul na linya) ay patuloy na bumababa mula sa peak nitong Pebrero-Marso ngayong taon, at ang short flow (pulang linya) ay pananatili sa mababang antas na nasa paligid ng -13% sa buong saklaw. Malinaw na ipinapakita ng graph ng Goldman ito na "alimbwang paggalaw": ang buong netong pagbili mula 2025 hanggang 2026 ay tuluyang nabaliktad sa loob ng isang linggo, habang tuloy-tuloy ang dagdag na shorts habang bumababa ang presyo.

Noong nakaraang linggo lamang, ipinunto pa ng Goldman na ang net exposure ng hedge funds sa Mag7 sa kanilang Prime Books ay lumapit na sa 22% ng kabuuang US exposure, na siyang kasaysayang pinakamataas. Limang araw matapos noon, sabay-sabay na naglabasan ang parehong grupo ng mga pondo.

Matindi Pa Rin ang Mga Posisyon, Malayo Pa ang Deleveraging

Kahit napakatindi ng pagbenta ngayong linggo, sa mas mahabang panahon ay mataas pa rin ang AI positioning, at dapat pang bantayan ang espasyo ng deleveraging.

Datos ng Goldman, ang netong alokasyon sa global AI stocks bilang porsyento ng global single-stock net market value ay nasa 26.1% ngayon, bumaba mula sa 31.7% peak noong Hunyo, at nasa ika-49 na percentile sa nakalipas na taon—ngunit sa tatlong taon, nasa ika-83 percentile pa rin ito. Ang long-short ratio ng AI portfolio mula peak ng 4.34 noong Hunyo ay bumaba sa 3.27, nasa ika-7 percentile sa isang taon ngunit ika-64 percentile pa rin sa tatlong taon.

Sa madaling salita, sinasabi ng isang taon na nabura na karamihan ng posisyon pero sa tatlong taon, nananatiling over-allocated ang mga hedge fund. Ayon kay Rachel Hu ng Goldman Asia, ipinapakita ng feedback ng kalakalan sa Taiwan na ang "kapitulation" sa pagbentang ito ay hindi kasing lala ng nangyari noong Hulyo, nagpapahiwatig na maaaring mayroon pang kasunod na pagbenta.

Ang TPM positioning indicator ng market intelligence division ng JPMorgan ay kasalukuyang nasa humigit-kumulang ika-46 percentile na "neutral" zone, mas mataas kaysa ika-19 percentile noong dulo ng Hulyo, ibig sabihin bago dumating ang seryosong catalyst sa teknolohiya, may matitira pang puwang para sa "karagdagang deleveraging".

Nagbago ang Defensive Stance: Benta Tech, Bili Pangunahing Pangangailangan

Hindi lang AI sector ang apektado sa pagbebentang ito, kundi isang pangkalahatang defensive shift. Sa Prime Book ng Goldman, 8 sa 11 US sectors ang nakaranas ng netong pagbenta; information technology at industrials ang pinakamalaking laggard, at sa loob ng IT ay nabenta lahat ng sub-sector—software, semiconductors at semiconductor equipment, IT services.

Kasabay nito, ang mga hedge fund ay nag-concentrate ng pagbili sa healthcare at consumer staples—itinuring ito ng Goldman bilang "pagpapalakas ng defensive posture". Sa early trading ng Huwebes, healthcare at consumer staples ay parehong tumaas ng higit 2%, sumuporta sa Dow, ngunit ang Nasdaq ay bumagsak sa pinakamababang level sa halos isang buwan, muling bumagsak ang CoreWeave ng 8.5%, at tuloy-tuloy na pitong araw na pababa ang Philadelphia Semiconductor Index, nawalan ng market value na humigit-kumulang $2 trilyon.

Sa gitna ng kolektibong pagkalugi ng mga fund manager ng tao, ang quant funds lamang ang naging panalo. Ang global systematic long-short funds tumaas ng 0.5% sa araw na iyon, 1.9% ang itinaas ngayong Oktubre, at year-to-date return na 21.7% na nangunguna sa lahat ng strategies.

Marupok ang Leverage Structure, Nanatili ang Panganib ng Mabisig na Deleveraging

Ipinapakita ng leverage data kung bakit naging napakabilis ng pagbebenta. Ang kabuuan ng total leverage sa Prime Book ng Goldman ay bahagyang bumaba ng 0.4 percentage points sa 310.3%, na nasa ika-72, ika-91, ika-94 percentile sa loob ng isang, tatlo, at limang taon—malapit sa five-year high. Ang net leverage ay bumaba ng 1.5 points sa 73.3%, cumulative na pagbaba ngayong Oktubre ay 4.3 points, nasa ika-6 na percentile sa loob ng isang taon.

Ang lohika ng Goldman: Ang isang fund na may total leverage na 310% at net leverage na 73% ay may kakayahan na magbenta ng mas malaking halaga kaysa halatang net exposure. Kapag parehong crowded long (AI) at crowded short ay gumalaw sa magkasalungat na direksyon, nagiging tanging daan ang deleveraging at napakasikip ng exit—lahat nagtatangkang magsabay sabay palabas—na siyang naganap noong crash nitong katapusan ng Hulyo.

Tukoy ng overnight report ni Rich Privorotsky ng Goldman Delta-One: "Kung babalikan, painful trade ang long AI, short bonds. Ngayon nakikita natin na sabay na pinepeke-out ang magkabilang dulo... natutuklasan ngayon ng market na maaaring mag-exponential growth ang demand sa computing power, ngunit hindi kayang sabayan ng capital ang pagpopondo nito."

Goldman Sachs: Simula pa lang ito, Hindi Katapusan

Ang sentral na tanong ngayon sa merkado: Ito ba ay buying opportunity o umpisa pa lang ng mas malaking deleveraging?

Mas naniniwala ang JPMorgan sa una—na pwedeng bumili sa dips. Sa nakaraang dalawang araw, positive technical year-end signal ang nakita ng Goldman Sachs trading desk. Pero mas maingat ang kabuoang view ng Goldman: Nanatiling ika-83 percentile ang net AI exposure sa tatlong taon, ika-94 percentile ang total leverage sa limang taon, at umabot sa kasaysayan ang dami ng foreign capital outflow mula Asia—lahat ng signals ay tumuturo na mas malapit pa tayo sa simula ng deleveraging kaysa sa katapusan.

Nabenta na ng mga hedge fund ang lahat ng AI positions mula 2025 pataas. Ngunit ang mga positions na inipon noong 2023 at 2024 ay buo pang natitira sa kanilang mga libro.