今週市場の「意外」：米国債利回りとテクノロジー株債が同時に上昇
野村証券のストラテジストMatsuzawaは、米国株のテクノロジー株の上昇は主にテクニカルな修復によるものであり、市場はAI投資への信頼を再構築していないと考えています。米連邦準備制度の利上げ予想が急速に高まり、12月の利上げの暗示確率は111%に達しています。もしハト派の当局者が過度な引き締め予想を修正できなければ、テクノロジー企業の資金調達圧力が再び現れ、株式と債券の同時上昇は続かない可能性があります。
米国債利回りが大幅に上昇する中、テック株とクレジット債が同時に反発しました。この「異常な共振」は、高金利がリスク資産を圧迫するという従来の市場予想を覆し、この組み合わせが持続可能かどうか投資家に懸念を抱かせています。
追风トレーディングデスクのニュースによると、11月13日、野村證券のストラテジスト中松澤氏のレポートは、テック株の反発は、以前の大幅下落後のテクニカルな修正に過ぎない可能性が高いとしており、AI投資のリターンが現行金利水準をカバーできるという確信は実際には再構築されていないと指摘しています。
分析によれば、この組み合わせの持続可能性が来週の市場の核心課題となります。もしFRB関係者が市場の連続利上げの過度な価格設定を是正できなければ、テック企業の資金調達圧力が再浮上し、株債同時上昇の状況は持続しにくくなるでしょう。
今週最大のサプライズ：利上げ期待とテック株の「異常」な同時上昇
野村證券は今週、相反する二つの現象を市場でまとめました：
一つ目は、FRBの利上げ期待が急上昇したこと。米CPIデータが予想を上回ったことが直接の引き金であり、FRB理事ウォーラーはタカ派的な発言を行い、50ベーシスポイントの一括利上げを支持し市場期待をさらに押し上げました。
その結果、市場は12月の利上げのインプライド確率を111%まで押し上げ、50ベーシスポイントの利上げの可能性も示唆し、さらに連続3回会合（翌年3月まで）での利上げ確率を約80%にまで織り込みました。この引き締めペースは10月初めのテックセクターがリスク回避を引き起こす前の市場予想水準をすでに上回っています。
二つ目は、テック株とクレジット債が同時に大幅反発したこと。通常、利回り急騰はテック株の「天敵」とされますが、今週は逆風に強く回復しました。
この点について、中松澤氏は2つの解釈があると指摘しています：
- 楽観的な解釈は、市場が以前の下落で資金調達困難、循環取引、事業障害、過度な競争といった様々なリスクを十分に織り込んだこと、投資家がAI投資への信頼を取り戻し、期待リターンが現行金利水準を十分カバーできると見ていることです；
- 悲観的な解釈は、これはあくまで前回の大幅下落後のテクニカルリバウンドに過ぎません。中松澤氏は後者の方が事実に近いと明確に述べています。
この判断が投資家にもたらす意味は：FRBが市場の過度な利上げ期待を是正しなければ、テック企業の資金調達圧力は遅かれ早かれ再び表面化するということです。
債券市場：利上げ期待の織り込みは先行、ハト派関係者の発言に注目
今週の債券市場は全面的に打撃を受けました。10年米国債利回りは1週間で25ベーシスポイントと最大の上昇幅を記録し、日本は16ベーシスポイント、英国は15ベーシスポイント、ドイツは9ベーシスポイントの上昇でした。
米国、英国、ドイツのイールドカーブは「ベアフラット」、日本は「ベアスティープ」でした。実質利回りはG4諸国で全面上昇し、日本以外はインフレ期待も拡大しています。
（30年日本国債利回りとイールドカーブ）
政策のターミナルレート予測を見ると、米国は先週末4.24%から4.55%へ、ユーロ圏は3.17%から3.19%へ、日本は2.05%から2.26%へとそれぞれ上昇しました。
（G3政策金利予想）
野村證券は、今後の債券市場の注目点はFRB内部の相対的ハト派関係者の発言方向であるとみています：
- 彼らがタカ派に転じれば、連続利上げ期待は持続する；
- もし金融環境の引き締めやテックセクターの資金調達の脆弱性を強調すれば、利上げ期待が冷却する可能性があります。
さらにレポートでは、最近の円安は主にドル高によるもので、円自体の問題ではないとも言及しています。EUR/JPYは9月初頭の186近辺の高値から約176まで下落し、2025年10月以来の最低水準です。
この状況下で、日本当局が為替市場に介入する余地も意欲も非常に限られています。レポートは、ドル/円の次のターニングポイントは、FRBの利上げ期待が後退したときに最も起きやすいと指摘しています。
株式市場：テック株反発は持続するか、非テックセクターはバトンを引き継げない
今週の世界株式市場は全面的に上昇、日本が最大で6.2%上昇、次いで米国が3.0%、欧州が2.4%、新興市場が4.9%それぞれ上昇しました。
米株内では、半導体セクターSOX指数が11.4%上昇、大規模クラウドコンピューティングが2.8%上昇、ソフトウェア株が0.1%上昇、小型・中型株のラッセル2000指数は1.8%上昇しました。
しかし野村證券は今後の見通しに慎重姿勢をとっており、今回のテックセクターでの資金ローテーションロジックは成立していないとしています。レポートでは利回り上昇中は消費関連と不動産株が弱含みで、「景気回復＋利回り上昇＋非テックへの資金シフト」というポジティブな循環が始まっていないことを指摘しています。
来週に向け、中松澤氏は明確なシナリオ判断を示しています：
- もし利回りが下がらずにテック株が調整した場合、非テックセクターのローテーション効果では全体下落を十分に相殺できない；
- もし利回りが本当に下がれば、テック株は下支えされますが、この状況でも非テックへの資金流入は期待できません。どちらのシナリオでも全体株式市場は抵抗を受けます。
彼の来週に対する基本予想は、株価は横ばい、債券は堅調、ドルはやや軟調、円はやや強含みとしています。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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