CoreWeave（CRWV.US）第3四半期決算説明会：CEOが高水準の負債懸念に対し「無担保債務市場は利用しない」と回答、75％のコミットされた設備投資は投資適格顧客に紐づく

ジートン財経APPによると、AIクラウドコンピューティングサービス企業CoreWeave(CRWV.US)は米東部時間11月10日の引け後に2026年第3四半期決算（9月30日時点）を発表し、その後決算カンファレンスコールを行った。売上高が前年同期比168%急増し、受注残（バックログ）が1,325億ドルに迫る中、経営陣は巨額の負債と資金調達コストに関する市場の主要な懸念に多くの時間を割いて回答した。会長兼CEOのMichael Intratorは今四半期を「ブレークスルー（breakout）クォーター」と表現し、同社が「成功指向型キャピタルエクスペンディチャー（資本支出）」を採用し、約75%のコミットされた資本支出が投資適格および企業顧客に紐づいていること、そして現在の利回り水準では「無担保債務市場」を利用しないと明確に述べた。また2027年には計算能力が「ほぼ完売」し、2028年に市場投入予定のインフラもすでに予約済みだとの重要な見解を示した。

当四半期の売上は36億6100万ドルで、前年同期比168%増、前四半期比では10億ドル以上の増加、市場コンセンサス（約35億4000万～35億6000万ドル）を上回った。調整後営業利益は3億7900万ドル（利益率10%）で、同社が以前提示した2億～2億6000万ドルのガイダンスレンジを大きく上回った。調整後EBITDAは22億5600万ドル（利益率62%）だった。GAAPベースでは、純損失が前年同期の1億1000万ドルから7億900万ドルに拡大し、一株当たり損失は1.27ドルだったが、市場予想の一株1.46ドルの損失より好結果だった。同社は通年の売上高ガイダンスを130億～133億ドル、調整後営業利益ガイダンスを12億7500万～13億7500万ドルに上方修正した。決算発表後、CRWVはアフターマーケットで一時8%上昇、当日の通常取引は0.51%安の48.73ドルで終了した。

焦点と回答：高負債・資金調達懸念 vs 力強い需要

今回の決算で市場が最も注目した論点は、目覚ましい成長率を示した一方で、純損失が巨額の資金調達コストにより拡大し続けていることだった。当四半期の純支払利息は前年比で約2倍の8億4600万ドルに達し、調整後営業利益の3億7900万ドルよりも大きな数字となった。ロイター通信も、同社の社債利回りが一時15.2%前後まで上昇したと報じている。こうした懸念について、Intratorは体系的に説明した：同社の加重平均負債コストは前年比250ベーシスポイント低下し7.9%となったこと、今年の70%の契約で顧客から前受金を受け取っていること、今後3か月間で約90億ドルの前受金とデポジットを受け取る予定であること、定期ローンの引き出しを遅延させて既に40億ドル以上の負債を返済したこと、そして「現在の利回り水準では無担保債務市場を利用しない」ことを強調した。また、契約満了時には負債が全て返済され、インフラはCoreWeaveが「完全に所有、無債務」となっていると述べた。

Q3業績の質的評価：利益率が1四半期前倒しで2桁に到達

Intratorは今四半期を「ブレークスルー（breakout）クォーター」と呼び、売上の急成長、利益率計画超の上昇、顧客需要の極めて強いことを指摘。調整後営業利益率は第1四半期の約1%、第2四半期の5%から今四半期は10%超となり、1クォーター前倒しで低2桁台に乗せた。3Q業績と4Qガイダンス上方修正は、契約済み電力の速いアクティブ化と収益化容量への転換、需要・価格環境の改善、業界横断的なプラットフォーム採用の拡大という3つの要素によるものと説明した。

需要と受注残：受注残高1,325億ドル、2027年はほぼ完売

9月末時点で、同社の受注残高は約1,325億ドルに達し、6月末の約1,042億ドルからさらに増加した。Intratorは、コンピュート需要の伸びはインフラ提供能力を上回っており、2027年は「ほぼ完売」、2028年市場投入分のインフラも既に売れていると述べた。2027年末時点で、需要は供給可能容量の10倍になると予想。アクティブ電力は1.7GW超となり、年初比で倍増、年末までに1.85GW超に達すると見込む。

資金調達と資本配分：成功指向型キャピタルエクスペンディチャー、無担保債発行は拒否

Intratorは、顧客需要や規制影響、資本市場環境に応じて投資ペースを調整する「成功指向型キャピタルエクスペンディチャー」モデルを採用しており、大半の資本は契約とインフラが整ってからコミットされると述べた。2027年までに、約75%のコミット資本支出は投資適格・企業顧客へ、残りは世界屈指のAIラボやAIネイティブ企業へ紐付け。2027年のEBITDA-利息（前受金利益除く）は「2倍以上」に成長する見通しで、内部資金力が高まる。2027年に調整後純損失が大幅に縮小、2028年前半には調整後純利益が黒字化する見込みとしている。

価格設定および再契約：旧世代GPU再契約は30%～50%のプレミアム

Intratorは、第3四半期のAmpereおよびHopper（旧世代GPU）の価格が前四半期比で30%～50%上昇し、初期契約価格を上回ったうえで、減価償却寿命後まで延長する複数年契約も締結されたと開示。2027年には13万枚超、2028年には17万枚超のGPU契約が満了予定で、現価格で再契約すれば年間約40億ドル（2028年分まで累計で約100億ドル）の増分年収入が得られ、しかも「追加の資本支出は不要」とした。CFOのNitin Agrawalは、これらの増収分は現在の受注残には含まれておらず、再契約後の機会だと補足した。

顧客多様化とForge：Fortune500社の10%が顧客

経営陣は顧客の多様化にも注力していると強調。Fortune500社の10%が同社の顧客であり、受注残の10%は金融サービスが占める。今年の新規顧客の半数超はAIラボ・テック業界以外から。「CoreWeave Forge」を9月にローンチ、AI開発能力を統合した。第3四半期の新規クラウド顧客の70%が既にForgeユーザーであり、エンタープライズ顧客にリーチする基盤と位置づけた。

通年ガイダンス：売上高を130億～133億ドルに上方修正

同社は通期ガイダンスを上方修正し、2026年売上高を130億～133億ドル（従来上限132億ドル）、調整後営業利益を12億7500万～13億7500万ドル、年末ランレートを200億～210億ドル、通年資本支出を370億～390億ドル（下限引き上げ）とした。

完全な会議記録

会議日時：米東部時間2026年11月10日午後5:00（引け後）

会社登壇者：

Michael Intrator — 会長兼CEO

Nitin Agrawal — CFO

参加アナリスト：Gabriela Borges（ゴールドマンサックス証券）、Brad Zelnick（ドイツ銀行リサーチ）、Samik Chatterjee（JPモルガンリサーチ）、Karl Keirstead（UBSリサーチ）、Ben Reitzes（Melius Research）、Amit Daryanani（Evercore ISI）。

司会者 皆様こんばんは。CoreWeave 2026年第3四半期決算カンファレンスコールにご参加いただき、ありがとうございます。公式発表後はQ&Aセッションに移ります。

Michael Intrator（CEO） 皆様こんばんは、ご出席ありがとうございます。CoreWeaveは第3四半期に目覚ましい成績を挙げました：売上の高速成長、予想を上回る利益率の向上、顧客需要の強さ、過去最高の収益性を持つ新規契約の獲得。当初構築したクラウドインフラはプレミアムで再契約され、初期予想を上回るキャッシュフローを生み出しています。

同社の資金源は担保付ローン、顧客前受金、営業キャッシュフローから成ります。複数の好材料の重なりで、当社事業はレジリエンスを高め、市場環境の変動にも対応できています。ここで具体的な数字です：売上は37億ドル、前年比168%増、ガイダンス上限を超過。前四半期増収は10億ドル超です。調整後営業利益は3億7900万ドルで目標2億～2.6億ドルを大幅上回り、利益率は1クォーター前倒しで2桁台に入りました。未実行受注残は1330億ドル規模、稼働中の計算能力は1.7GW超、年初比で倍増です。

前四半期に述べた通り、インフラの規模拡大と長短期契約のバランスによって経営レバレッジが顕著化しました。今期の業績とガイダンスがその証明です。我々はAIがあらゆる産業へ浸透し、その時代を切り拓く事業者には新しいクラウドインフラが必要と信じています。この確信は、四半期ごとに現実の成果となっています。顧客は当社のAI計算基盤を活用し、生物研究や臨床診療、自動運転開発、パーソナライズ学習などに取り組んでいます。当社のAIクラウドは、顧客のイノベーション実現と、実用性あるアプリケーションの社会実装を後押しします。

これら創造的な発想を形にするのに必要なのが、安定しコストパフォーマンスの高い計算基盤です。当社のミッションは、この基盤を構築し、かつ資本に優れたリターンをもたらすことです。最近のマーケット変動を受け、このビジネスロジックの自己完結性を説明します：顧客に価値をもたらす→長期的な協業契約を獲得→これが資金調達フレームの基礎となる→慎重な投資で計算基盤を拡張→株主価値を増やす。この一連の意思決定は「経済的最適解を常に追求する」一点に集約されます——資金調達の形、価格設定、拡張ペースも含めて。

超大規模AIクラウドの構築には巨額の資本と強い執行能力が不可欠です。CoreWeaveは創業時からそれを意識し、事業モデルと資金調達戦略は一貫して長期契約を軸に構築、資本投入は契約需要の充足に向けられてきました。この戦略で、新資金のROI最大化を見据え最適な調達経路を選択しています。第3Q末時点で加重平均債務コストは7.9%、前年比250bps低下。

今後の見通しとして、現在の利回りでは無担保債調達は検討せず、必要もありません。今後も、未実行注文に必要な資本支出は大部分が特定顧客契約と紐付いたディレード・ドロウ・タームローン（後ろ倒し引き出し型定期ローン）でまかないます。2027年までには、コミット資本支出の75%以上が投資適格・大企業顧客、残りはAI研究所やAIネイティブ企業。こうしたローンの利率は契約と実績の納品力が基準となり、資本支出の70%～100%をカバーします。IPO以降の同種ローン利率はSOFR+225～550bpsで、優良顧客は下限、AIラボは上限に近い水準です。

現行金利でアッパー区間でも実質調達コストは10%以下。ローンのファンディング・デリバリーのタイミングは設備調達・納品ペースと一致し、契約によるキャッシュフローで利払い・元本償還＋追加キャッシュフローがもたらされます。既にこのモデルで40億ドル超の負債を返済、コスト最上位の最初のタームローン2本も約半分返済済です。

長期契約案件の資金調達は契約満了時に負債償還済み、インフラは全てCoreWeaveが所有します。この無負債の稼働計算資産は、そのまま新たな資金源となります。毎年一定の既存契約が満了し、追加投資なしに収益が上がる。設備購入やデータセンター建設は既に完了しており、規模拡大に伴い資本集約度は下がり続けます。前受金も他に重要な資金ソースです。この前受金には市場ベースの価格設定で割引率と調達コストを天秤にかけます。

過去には無担保債で資金調達した事例もありますが、現環境では前受金の方が有利です。今年の顧客取引の70%で前受金を徴収、最大で契約総額の100%を即時確保します。今後3ヶ月だけで、既存顧客契約から前受金・デポジット約90億ドルを受け取り、そのうち30億ドル超は既存クラウドインフラの再契約によるもので、その価格は初回契約を大きく上回っています。

また、前受金利益除くEBITDA-利息は2027年に倍増、内部資金で資本需要をより多くファイナンスできる見通しです。OEMファイナンスも追加計算能力展開をサポートし、特に短期需要には最適です。こうした資金ルートでほぼ2027年の資本支出を賄い、本社では少額の追加調達だけが必要です。

資本支出の厳密なコントロールと資金確保能力は同等に重要です。契約済み案件以外は、顧客需要やサプライチェーン制約（規制やマーケット変動も含む）を受けてフレキシブルに拡張ペースを調整でき、それが重要なリスクヘッジとなります。資本投入のほとんどは契約やインフラ条件が揃ってから着手。Nitinから追加説明します。

では、資金調達モデルと収益ロジックの関係を解説します。より多くの契約内リソースが稼働すれば売上はそこに依拠して増え、追加展開分の規模は全体で徐々に低下していきます——これが前四半期指摘した「経営レバレッジ」。調整後営業利益率はQ1 約1%、Q2 5%、Q3で10%超。新規契約の利益率も好転中です。

7月には各SKU一斉値上げ（約25%）、Q3にも10%上乗せ。Q4も値上がりが続き、コスト上昇を完全に吸収。採算性の高い短期オーダーにも計算資源を多く割り振っています。短期契約はMW当たり年換算4000万ドル、4-5年の長期契約はMW当たり2000万～2500万ドルの区間。

長期契約は拡張計画の見通しを作り、短期契約は高い価格ウィンドウを活かしてプレミアムリターンを得ます。その都度、売上・運営コスト・資金調達コストをフルで精査。旺盛な需要で、継続的価値創造の選択肢があります。旧世代リソースも需要旺盛：Q3 Ampere/Hopper構成は価格30%～50%上昇、初回契約価格を超過。ワークロード次第でパーフォーマンス・コスト要件が異なり、旧型でも経済性は十分あり、特に安定・大規模なクラウドに統合すると優位性が増します。複数年の再契約も進行中、契約はGPU償却年数越えも。契約後期は価格・コストが一定でも償却がゼロに近づき、利益率がさらに上がる。

2027年に13万枚超のGPU契約が満了、2028年はさらに17万枚超が満了予定。既に多くの顧客がこのリソースを狙い予約中。現価格で2027年再契約なら年収増分約40億ドル、2028年分含めると年100億ドル近い増収。追加資本支出は不要。業界のデータセンター開発ペースが鈍れば、旧設備は希少化しGPU高騰時期が長期化する可能性も。

この局面で先発優位性が重要です：当社の既存リソースは競合各社より早く負債を完済、契約も満了。業界が拡張スピードを上げれば歩調を合わせ、供給計画が遅れれば無債務での価値上昇が見込めます。もちろん、こうした情景に依存した計画ではありません——計画の基軸は既存契約需要、成功志向の資本支出、新規受注です。

前四半期にも述べたように、モデルのトレーニング、推論、評価、反復がAI開発のサイクルとなっています。オンラインアプリが強み・弱みをフィードバックし、開発者はその反省を活かしてモデルを更新、改善プロセスを繰り返します。この流れには実験ごとに専門ソフトが必要、そしてアプリ全期間を支える安定したクラウド基盤が不可欠です。

これがCoreWeaveの強みです。数十万枚のGPUを全て連携可能なハイパフォーマンスクラウドに統合し、ネットワーク、冷却、オーケストレーション、可観測性まで包括しています。それゆえ、顧客はコアワークロードを当社に預けます。9月にはCoreWeave Forgeをローンチ、AI開発フレームを統合した環境を提供。大手AIラボと連携開発した製品を企業顧客へも提供、企業は自社データ・専門性を活かしてAI開発ができます。Q3のクラウド新規顧客の70%以上はForgeユーザー。Waveはその代表例：最初に当社開発ツールでモデルテスト、現在は自動運転世界モデルのトレーニングをCoreWeaveクラウドで進めています。

Chan Zuckerberg Initiativeは我々の計算リソースで計算生物学研究を行い、Hippocratic AIは患者対応や案内用エージェントのトレーニング・展開に活用、疾患研究や患者支援情報の提供に寄与します。

エンジニアリング領域ではNissan、Aston Martin F1チームなどと連携し、シミュレーションサイクルを短縮・必要データ量を削減。物理AIの長期ターゲットは、より優れたシステムの迅速な現実化です。MasterClassはForgeで学習エージェントの対話評価、CoreWeaveクラウド上のコース体験を最適化しています。

最終目標はパーソナライズ学習の実現、ユーザーが必要なとき支援を受けられること。これらの顧客はサイエンス、臨床、エンジニアリング、教育分野でイノベーション展開中で、人類の探求とAIを結びつけています。CoreWeaveはその規模・高速化開発を支援するプラットフォームを提供します。このAIクラウド+計算能力こそが重要で、アイディアを使えるアプリに変えるには、開発者が低コストで実験し結果検証し安定的にサービス化できるかどうかにかかっています。今年の新規顧客の半数超がAIラボやテック以外から、Fortune500社顧客比率は10%。1億ドル超の単一コミット顧客数は2.5倍増です。

顧客がAIの活用シーンを拡張し続けることで、当社の事業範囲も広がり、顧客粘着性も強化されています。2027年末時点で受けた有資格需要は稼働リソースの10倍、2028年需要規模は供給リソースの数倍に上ります。本格展開前から稼働リソースは1.7GWに達し、年末には1.85GW突破予測を維持します。

完全許認可を得た建設中拠点の進捗は安定しており、2027年納品目標に懸念はありません。今年、グローバル展開が重点となり、4.6GW契約済みのうち米国外は1.3GWを上回り、カナダ、欧州、アジア各地へ拡大。インドネシア、インド市場にも新規参入、デンマークやスペインも拡大。グローバルAIバックボーンネットワークでどのエリアでも一貫した性能・ソフト・安定性を提供します。

最大のゴールは契約済みリソースの確実な納品と一件ごとの高いリターン確保。そのうえで改めて述べますが、CoreWeaveは長期持続型企業の構築を目指します。すでに規模と収益性ある成長を達成。資金調達戦略は常に顧客契約とセットで安定リターンに依拠、多様なチャネルで資金を調達。この枠組みで、顧客ニーズ、規制状況、市場動向に合わせて柔軟に拡張ペースを調整可能です。

納品スケジュールは計画以上、リソース価値は上昇継続。旧設備のプレミアム再契約進行とともに、立地コミュニティとの信頼も重視。クラウドは価格・性能・信頼性を兼ね備え、AI戦略の実装に必要なソフトと開発ツールを提供。会社は今、転換点を迎え、持続可能性を増しています。

ファンダメンタルズ好転とともに、長期的に顧客・株主・コミュニティを支える自信があります。ではNitinにバトンタッチします。

Q&Aセッション

司会者 Q&Aセッションを開始します。質問は1名につきメインとフォローアップの2つまで。最初の質問はゴールドマンサックスのGabriela Borgesさん。

Gabrielaさんどうぞ。

Gabriela Borges（ゴールドマンアナリスト） Mike、詳細なご説明ありがとうございます。まず業界のマクロ的観点の質問です。御社の供給需給データは素晴らしいですが、投資家は今後1－2年で大量の新規計算キャパシティが供給される一方、需要側の成長は読みづらい点を懸念しています。バランスは来年か、5年後まで続くのか議論が絶えません。

業界が供給過剰フェーズとなった場合、CoreWeaveのビジネスモデルはどのような影響を受けますか？

Michael Intrator（CEO） ご質問ありがとうございます。今回も素晴らしい業績を皆さんと共有できうれしく思います。ご指摘の懸念について：数年来、市場では計算インフラの投資ペースが需要成長を上回るという見方がありました。しかし、当社や他社の現場感覚では、計算需要の伸びがインフラの投資完了ペースを大きく上回っています。新規契約で利益率が改善している点もそれを裏付けていると言えます。

確かに大規模な新キャパシティが今後続々稼働しますが、AI技術の産業横断的な浸透スピードが、供給サイドやクラスタ、モデル開発能力の拡張スピードを超えています。2027年の計算リソースはほぼ完売で、需要は非常に旺盛です。

2028年分も需要は強い。全キャパシティがすでに契約済みとは言いませんが、売り物はすべて引き合い有り、多数の需要が供給待ちです。

Gabriela Borges（ゴールドマンアナリスト） ありがとうございます。フォローアップです。現在のMWあたり2000万～2500万ドルといった価格設定ですが、すでに契約・価格ロックが済んだ契約と、実際にキャパシティ稼働するまでの間にコスト変動・上昇のリスクがあります。この時間差のミスマッチリスクはどうマネジメントしますか？

司会者 次はドイツ銀行のBrad Zelnickさん、どうぞ。

Brad Zelnick（ドイツ銀行アナリスト） 素晴らしい情報をありがとうございます。最近の業界信用市場の動向が、2027年以降の新規キャパシティの契約戦略（供給タイミング、顧客構成、契約期間、資金調達テンポ等）に影響を与える可能性は？

Michael Intrator（CEO） ご指摘感謝します。2028年分のキャパシティ投入はまだ大規模には行っていません。電力供給やキャパシティ計画がより明確になるまで見極めたいと考えています。供給ペースと需要シグナルをきちんと同期する多様な調整手段を持ち、それは契約スケジュールや需要見通しに反映されています。

遠い将来の生産能力を前倒し契約で縛るのではなく、顧客の事業計画とロードマップを最大限整合させる努力を続けています。常に客層を広く保つことで、誰が・いつ・どれだけ計算力を求めるか非常に精度高く掴め、AI研究所・ロボ分野・S&P500企業まで幅広い業界にカバーしています。

Brad Zelnick（ドイツ銀行アナリスト） ありがとうございます。フォローアップで、新興AIクラウドベンダーが今“成長の痛み”を経験中ですが、これはCoreWeaveにとって顧客の移転や業界再編、価格面でのチャンスになるでしょうか？

Michael Intrator（CEO） いいご指摘です。既に当社は大規模展開をやり切り、変動するマーケット環境でも有利なポジションを取っています。最新クラウドは、「インフラ管理ソフト+計算ハード」の2層構成です。当社のソフトウェア（管理層）は同業最高水準と自負しています。

ハードは規模のゲームです。十分な規模がなければ競争力はありません。初期からこの点を認識し、長期契約と多様な顧客群の掛け合わせというモデルで進めてきました。今後も規模拡大でソフトの競争力とハード供給力の両輪を強化。これで適切な顧客選定とAI構築・拡張支援を両立します。

Brad Zelnick（ドイツ銀行アナリスト） ありがとうございました。

司会者 次はJPモルガンのSamik Chatterjeeさん、どうぞ。

Samik Chatterjee（JPモルガンアナリスト） Mike、Nitin、利益率の改善が目立ちますが、第4Qガイダンスでもさらなる上昇を見込んでいます。短期契約は今回の利益率上昇でどの程度貢献していますか？また投入済み計算資源の利益押上げ効果は？Q3とQ4増益はどちらの要素が大きいのでしょうか？

Michael Intrator（CEO） 当社は常に「長期契約で事業安定、短期契約で利益率引上げ、推論託送など付加価値サービスの成長」の3本柱を重視しており、それぞれ急成長中です。短期案件・推論需要が伸びる土台に長期契約の基盤があります。今後も、3大機会領域で最適に計算資源を再配分し、効率を最大化していきます。

Samik Chatterjee（JPモルガンアナリスト） フォローアップですが、大統領選以降アメリカの規制環境が注目されています。2030年8GW計画や国際展開の意味合いも含めて、お考えをどうぞ。

Michael Intrator（CEO） 要点は、規制上の大きな変更が重大なインパクトにはならないという見通しです。進行中のデータセンター案件（未実行注文）は許認可・建設進捗ともに順調で、パイプラインに大きな懸念はありません。

規制変更は基本的に建設手法に対する要請です。当社は早期から立地コミュニティとの協調・責任ある開発を心がけてきたので、新しい政策下でも拡張継続できると考えます。

その上で、CoreWeaveはグローバル展開を最優先事項としており、米国外で1.3GW超のリソースを新規獲得。インドネシア・インド・スペイン・デンマーク・カナダにも進出。計算力分散と顧客多様化を両立しています。

司会者 続いてUBS Karl Keirsteadさん、どうぞ。

Karl Keirstead（UBSアナリスト） ありがとうございます。Mike、御社の顧客多様化方針について、最近最先端AIラボが自社で計算リソース自給を志向する動きが出ていますが、CoreWeaveはどう対応しますか？また、将来非AIラボ顧客向け（企業向け）への計算力配分比率など計画と足元の注文内訳は？

Michael Intrator（CEO） 様々な業務領域でリスクを分散し（顧客集中・データセンター集中リスク回避）、実際、Fortune500の10%が顧客、金融業は注文残の10%。多様化の実績が蓄積しています。今年の新規顧客の半分以上はAI分野以外です。

クラウド事業ではロングテール顧客へのサービスが不可欠であり、Forgeのような開発ソフトで独自AI開発まで支援します。

AI研究所、大規模パブリッククラウド、ソーシャル系大手とも長期提携しつつ、全社一致で他業種顧客の開拓に注力しています。

Nitin Karlさん、補足すると、Forgeは企業顧客市場拡大の入口となっていて成長傾向が顕著です。3Qの新規クラウド顧客の70%はForge既存ユーザー。Forgeが企業市場参入の突破口となっています。

Karl Keirstead（UBSアナリスト） ありがとうございました。ほかに譲ります。

司会者 続いてMelius Research Ben Reitzesさん、どうぞ。

Ben Reitzes（Melius Research） Mikeおよびチームの皆様、ありがとうございます。テキサス州における新知事とのコミュニケーションや、州内案件の規模・進捗の根拠をご説明ください。配達遅延がないとの見通しの理由は？簡単な追加入れます。

Michael Intrator（CEO） テキサス案件は大半が既に稼働もしくは完全許認可を取得し建設進行中。このため該当注文のDCは影響なしと判断しています。

また新知事・規制当局とのパイプ構築も重視、過去も地元行政と協調してきました。非党派性を強調しつつ、資源調達の継続・地域協調への意欲を伝達しています。

Ben Reitzes（Melius Research） ありがとうございます。フォローアップですが、Vera Rubin GPUの納品・立ち上げ状況、Vera CPUラックの近況、それらが短中期業績上方修正へ与える寄与度を教えてください。

Michael Intrator（CEO） CoreWeaveは世界初のVera Rubin本稼働クラウド提供事業者、Cognitionが最初に本番投入しました。AIにおける次世代の主要ハードであり大きな意義のある事例です。

Vera CPUの独立展開も非常に期待。AIインフラ分野で巨大な応用余地があり、急速に需要増加中。今後数年の注力分野、業界でも重要案件として最速本稼働を果たしました。

Nitin Benさん、2つ目の質問（業績・ガイダンス要因）は私から。ポイントは3つ：1つは契約内リソースの速い収益転換、2つ目は需要や価格環境の継続的な改善・投資リターン増、3つ目はプラットフォーム浸透率上昇で複数業界顧客の利用倍増。これらが今期業績とガイダンス上方修正の主因です。

Ben Reitzes（Melius Research） Nitinさん、ありがとうございます。

司会者 続いてEvercore ISI Amit Daryananiさん、どうぞ。

Amit Daryanani（Evercore ISI） 皆さん、詳細なご説明ありがとうございます。シンプルな質問2つ。1つめ：MW当たり短期契約4,000万ドル・長期2,000～2,500万ドル、資金調達コスト控除後のリターン差／どの程度の割合を短期契約に割り当てたい考えか？

Nitin 3本柱（長期契約による安定収入、高付加価値サービス、短期契約）で個別の投資回収・ファイナンス・需給環境を精査し最適配分しています。

回収期間は短期が16～18カ月と速い。長期契約は現行価格で1～2年レンジ。

Michael Intrator（CEO） 注目すべき点として、2027年から旧契約GPUが毎年13万枚、2028年に17万枚ずつ満了し短期案件に最適。しかも原契約終了時にローンが全額償却済み、キャッシュフロー拡大設計です。

Amit Daryanani（Evercore ISI） 承知しました。関連して、2027年再契約で40億ドル、2028年で約100億ドルの収益増は総収入？増分のみ？既に再契約済み？それとも現価格前提の見積もり？この種の計算能力はEBITDA利益率も高そうです。

Nitin 現在の受注残（予約済キャパシティ）にはこれらは含まれていません。これらは既存設備が満了した場合、現市場価格で再契約すれば得られる潜在的な増収額で、追加投資は不要です。

Michael Intrator（CEO） 補足すると、90億ドルの前受金・保証金のうち30億ドル超は、既に負債返済済みの設備再契約分。返済義務のない純資産の基盤が価値の源泉です。

Amit Daryanani（Evercore ISI） ありがとうございます。

司会者 Q&Aは以上です。最後にMichael Intrator CEOにクロージングコメントをお願いします。

Michael Intrator（CEO） 最後に、チーム・顧客・パートナーの皆様に感謝いたします。皆さんの信頼と協働あってこその成果です。今の進捗とこれからの目標に誇りを感じます——私たちはAI時代に不可欠なクラウドプラットフォームを構築しています。ご参加・ご声援ありがとうございました。次の四半期にまた進捗をご報告します。

司会者 以上をもちまして電話会議を終了します。本日はご参加いただき誠にありがとうございました。