個人投資家もAI債務をショートできる？高レバレッジCDS ETF登場、アナリストは冷ややかな見方

ジートンファイナンスAPPは、2つの投資会社が上場投資信託（ETF）の立ち上げを目指しており、個人投資家がAI企業の潜在的な信用デフォルトへの懸念に賭けることを可能にしようとしていることに注目している――現在、AI関連銘柄の取引はここ数年で最も激しい売りの一つを経験している。

Tuttle Capital ManagementとDefiance ETFsはそれぞれアメリカ証券取引委員会（SEC）に申請を提出し、それぞれCoreWeave Inc.（CRWV.US）およびOracle（ORCL.US）のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）に連動するファンドの立ち上げを計画している。DefianceはさらにMeta Platforms Inc.（META.US）に連動する製品も検討中だ。

通常は機関投資家がデフォルトリスクをヘッジするために用いるこの種のデリバティブが、高レバレッジETFとしてパッケージ化され、AI構築ブームに深くさらされている複数の企業のバスケットに連動することとなる。これらにはチップ製造企業も含まれる。

これらの製品は、AI融資ブームの中心にある企業が自社の許容範囲を超える債務を背負っているという高まる懸念を捉えることを目指している。ナスダック指数が10月の高値から一時15%下落する中、CoreWeaveやOracleなどが発行した債務の保険コストは過去最高に急騰し、信用状況の悪化に賭けた投資家に多大な利益をもたらした。

Baird StrategasのチーフETFストラテジストであるトッド・ソーン氏は、「ETFには必ずその特定のタイミングに生まれるものがある」としつつ、「しかし今回のものはかなり難しい、というのもCDSは一般的なツールではないし、これまでにも試みがあった」と述べている。

AI信用リスクは過去最高を記録

確かに、ウォール街がクレジット・デフォルト・スワップをより広い層にもたらそうと試みるのはこれが初めてではない。この種のデリバティブは2008年の金融危機時に広く注目され、投資家が住宅ローン関連債務の空売りに利用した。しかしProSharesが2014年に最初のCDS ETFを立ち上げた際は、これらの製品は苦戦した末、最終的に清算された。

従来のより広範なCDS市場を追跡するファンドとは異なり、新しい商品は個別企業と、今まさに厳しい見直しが進行中のAIブームに焦点を合わせている。これらのETFはショートやオプション取引とも競合する――個人投資家はすでにこれらの手段で株式の空売りが可能だ。

Tuttle CapitalはAI関連企業へのレバレッジ信用保護を個人投資家が購入できる5つのアクティブ運用型ETFを立ち上げる計画だ。各ファンドの基本設計は、発行体の債務状況が悪化し、クレジットスプレッドが拡大すると上昇し、逆に見通しが改善しスプレッドが縮小すれば下落するようになっている。Defianceも同様の構造を持つ4つのETFの立ち上げを予定している。

状況によっては、たとえ企業の株価が暴落している場合でも、CDS保護を維持する継続コストがリターンを吸い取るため、投資家は逆に損失を被る可能性がある。

上昇でも下落でも、変動幅は数倍に拡大されることがあり、ファンドマネージャーはリターンを増幅するためにレバレッジを活用する計画だ。

AIパニック

ここ数週間、AI関連銘柄の取引が崩壊しつつあり、投資家はAIへの巨額投資が回収されるまでに数年かかる可能性への懸念を強めている。一方で、米議会での民主党圧勝が規制強化の可能性を高めている。ヘッジ手段への需要は、超大型クラウドサービスおよびチップメーカーに連動するCDS価格を過去最高水準まで押し上げた――1年前にはこうした手段はほとんど存在しなかった。

Oracleは大手のスーパークラウドサービスプロバイダー中で最も信用格付けが低く、AIデットリスクの“バロメーター”と広く見なされている。先月、テック業界の信用リスクが高騰し、決算発表後の借入ラッシュが既に脆弱な債券市場の重荷になるとの懸念が高まる中、Oracleの5年CDSは過去最高を記録した。Oracleはその後、2030会計年度までに純負債を100億ドルしか増やさないと発表し、投資家の不安を一定程度和らげた。

一方、CoreWeaveは数十億ドル規模の取引を通じて米国ハイイールド債券やローン市場にも進出し、資金調達を行っている。この“新しいクラウド”企業連動の契約は1年前から取引が始まり、先月には同社が保険会社から巨額のファンドを調達すると発表したことで投資家が不安となり、再度過去最高を記録した。現在これらのスワップ契約では、今後5年以内に60%以上のデフォルト確率が織り込まれている。

OracleとMetaが発行した債務はいずれも投資適格級の信用格付けを持つ。CoreWeaveの格付けはS&P Global RatingsによるB級である。

取引量が過去最高を更新

最大手スーパークラウドプロバイダーとチップメーカー10社に連動するCDS取引量が過去最高水準にあり、これらのスワップ契約は米国市場において金融セクターを除くと最も活発に取引される契約の一つとなっている。

Barclaysのクレジットストラテジスト、ジガール・パテルによる取引保管データの解析によれば、OracleのCDSはこれまでで米国市場で最も活発なシングルネーム契約であり、規模は過去最高の476億ドルに達している。なお今年10月30日までの累計規模はわずか87億ドルだった。CoreWeaveの取引規模は46億ドルで、従来は1億4500万ドルに過ぎなかった。

業界調査アナリストのジェームズ・セファート氏は、これらの新しいCDS連動ETFは商品性が複雑なため個人トレーダーを獲得するのは難しいかもしれないが、AI銘柄の売りがさらに深まれば状況が変わる可能性もあると述べている。

セファート氏は、「グローバル金融危機の関連書籍を読んだことがある人は皆、これらが何であるかを知っているはずだ。しかし、それをきっかけにETFを実際に買うだろうか？もしかすると買うかもしれないが、私は懐疑的だ」さらに、「とはいえ、どれほどニッチなものであっても、適切な場所と時期にその製品が現れれば、雪だるま式効果が生じ得る」と述べている。