ビットコインの帳簿上の含み益による「黒字転換」：MARA（MARA.US）の2023年第3四半期純利益は6.32億ドル、売上高は35％減で9四半期ぶりの最低を記録

ジートンファイナンスAPPによると、ビットコインマイニング企業MARA Holdings(MARA.US)は2026年第3四半期の財務報告を発表しました。この報告は珍しい分裂した様相を示しています。帳簿上の利益が急増する一方、営業収入は継続的に縮小しており、同社は「ビットコインの採掘」から「AIインフラ」への転身の重要な節目に立っています。

収益と利益の「シザース差」

財務報告によれば、同社の第3四半期収益は1億6420万ドルで、前年同期の2億5240万ドルから35%減少し、市場予想の1億7610万ドルも約7%下回りました。収益減少の主な原因は、採掘されたビットコインの平均価格が前年比で37%下落し、この1項目だけで約9480万ドルの収入が減少しました。また、日平均のマイニング収益は23.3枚から24.4枚へとわずかに増加し、価格低下を一部だけ相殺しました。これで同社の収益は4四半期連続で減少し、現行水準は過去9四半期で最も低くなりました。

収益と対照的なのが利益面です。当期純利益は6億3210万ドル（希薄化後1株あたり利益1.28ドル）で、市場予想の1株あたり損失0.10ドルを大きく上回り、前年同期の1億2310万ドルも大幅に増加しました。しかし、この利益の構成には注意が必要です。その中にはビットコイン保有による88億5300万ドルの未実現公正価値変動益（前年同期は34億3100万ドル）が含まれており、典型的な「紙上の含み益」にすぎません。この項目を除けば、同社の本業は依然として損失状態です。調整後EBITDAは8億5770万ドルで、前年同期は3億9560万ドルでした。

マイニング事業本業：効率は改善するも、収入は縮小中。運営データでは、同社の稼働ハッシュレート(hashrate)は前年比18%増の71.2 EH/sで、当期に獲得したブロック数は644個（前年比2%増）となり、1kWhあたりコストは0.04ドル、1PHあたり1日コストは2%改善して30.8ドルとなりました。採掘効率は継続的に向上しているものの、コイン価格の下落による収入圧迫には対抗できませんでした。第3四半期、同社は合計2247枚のビットコインを採掘し、同時に平均7万5300ドルで3891枚を売却しました。9月30日時点での保有ビットコインは34012枚、現金は9億4650万ドルとなっています。

コイン売却で債務返済、身軽な経営体制へ

株主への情報開示によると、9月30日以降に同社は13597枚のビットコインを売却し、約11億ドルを現金化しました。そのうち7億5000万ドルはビットコインを担保とした定期ローンの全額返済に使用され、以前担保にしていた17477枚のビットコインはすべて担保解除されました。現在保有しているビットコインのうち、貸出または担保にされている割合は5%未満となっています。これは今年3月に15133枚のビットコイン（約11億ドル）を売却して転換社債の買い戻しに充てたのに次ぐ、MARAによる大規模な「デジタル金庫」の活用です。同時に、取締役会は最大5億ドルの自社株買いを承認しています。同社は今後もビットコイン売却により現金を調達し、AIインフラへの投資や、来年権利行使可能な転換社債の買い戻し義務および潜在的な自社株買いに充てる方針を明確にしています。

AI転換：一つの契約締結と二つの未締結リース契約。第3四半期、同社の過半数出資子会社Exaionは、米国初の顧客と4年間、総額7900万ドルのGPU算力度提供サービス契約を締結しました。この契約には100%「take-or-pay（利用しなくても全額支払う）」条項が適用されています。Exaionのビジネスリザーブ総額はすでに30億ドルを超え、そのうち約10億ドル分は2027年末までに提供予定ですが、同社はこのリザーブ分はまだ契約締結済みでも拘束力のあるものでもないと認めています。市場が注目するのは、同社が潜在的なデータセンター借主との交渉がすでに最終段階に入ったものの、「年内に2件のリース契約を締結する」というスケジュールが2027年にずれ込む可能性があるとしたことです。経営陣が自発的に市場の期待値を下げるのは異例です。また、Long Ridge天然ガス発電所の買収はFERCの承認を得ており、年末までに取引完了予定で、認可出力は2027年前半に485メガワットから505メガワットのフルネームプレート容量に引き上げられる見込みです。

MARAの今回の財務報告の本質は、ビットコイン価格が下落サイクルにある中でビットコインマイナーが「自己改革」を加速しているということです。一方でビットコインを売却して現金化や担保債務の返済を進め、他方で電力資産とAI算力度のリースに賭けています。帳簿上の利益急増は会計基準による含み益に過ぎず、営業キャッシュフローの改善を意味するものではありません。転換ストーリーの成否を本当に決めるのは、年末までにこれら2件のデータセンターのリース契約が成立するかどうかにかかっています――もし成立しなければ、市場が待つのは単なるスケジュールの先延ばしだけでなく、転換ストーリー自体の再評価となるでしょう。