アルミ市場が供給圧迫に直面：LMEアルミニウム在庫が30年以上ぶりの低水準、現物プレミアムが数年ぶりの高水準に逼迫

ロンドンのアルミニウム市場は深刻な供給逼迫に直面しており、在庫が継続的に減少していることでスポットプレミアムが急上昇し、購入者は短期間ではほとんど緩和の兆しを見ていません。

ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム在庫は今年すでに56%減少し、1990年以来の最低水準となっています。これを受けて、LMEスポットアルミニウム契約は今月大きく上昇し、月曜日には三ヶ月先物とのプレミアムが1トンあたり92ドルに達し、今年初めに中東の戦争による輸送への影響で記録した数年来の高値に迫りました。

インドネシアのアルミニウム生産は大幅に増加し始めており、市場は今後数年で世界のアルミニウム市場が供給過剰へ転換すると予想していますが、この見通しは現在供給が逼迫している購入者にとってはほとんど助けになりません。

インドネシア産の金属はまだLMEで納入登録が完了しておらず、取引所在庫を直接補充することができません。一方で中東地域の供給も依然として限定的であり、米欧の貿易障壁も重なり、現物市場ではほとんど余剰在庫がギャップを埋めるために利用できません。

月曜日、LME三ヶ月先アルミベンチマーク契約は0.1%上昇し、1トンあたり3,066.50ドルとなりました。銅価格は0.9%上昇し、1トンあたり13,896.50ドルを記録しました。

LMEアルミニウム在庫の急減は、今回の逼迫相場の中核的な要因です。今年初めから交割を支える在庫規模は半分以上減少し、30年以上ぶりの低水準となり、購入者は現物供給を確保するため高額なプレミアムを支払わざるを得なくなっています。

ロンドンは典型的なスポットプレミアム構造、すなわち現物価格が将来の先物価格を上回る展開を示しており、即時引き渡し面での希少性の圧力を反映しています。

ING銀行のコモディティストラテジスト、Ewa Manthey氏はこう述べています：「このスポットプレミアムは、現物市場の逼迫ぶりをリアルに反映しています。現時点ではLMEに迅速に流入できる明確な金属供給源はほとんどありません。」

以前は中東地域がLMEアルミ市場への重要な供給源の1つでしたが、戦争勃発初期に現地の製錬所が直接攻撃を受け、一部の設備はいまだに回復途中です。

湾岸地域のサプライヤーは回避ルートを見つけ、物流の代替手段により供給ショックをある程度緩和していますが、輸出ルートは今やコストが高く、リスクも大きく、期間も長くなっています。

同時に、米国とヨーロッパ市場は貿易障壁によって現地の供給がいっそうタイトになっており、これらの要因が重なって実物市場にはLME倉庫を補うための余剰在庫がほとんどありません。

業界関係者やメーカーは現在、インドネシア製アルミニウムの大量供給開始を待っています。この増加分は今後数年にわたり世界のアルミ市場を供給過剰へと押し進め、ここ数ヶ月アルミの価格には明らかな下押し圧力がかかっています。

しかし、現時点で現物を急いで入手したい購入者にとって、インドネシア産金属はまだLME納入登録が完了しておらず、取引所倉庫へ直接投入して供給圧力を緩和することができません。

その一方で、ヨーロッパやアメリカのエンドユーザーは先物価格に高いプレミアムを上乗せして現物を争奪しており、他地域の生産者も需要が弱まる市場環境下でも直販経路による高収益を得ることができるため、LMEに金属を供給するインセンティブがさらに弱まっています。

Manthey氏はこう述べています：「これはスポットプレミアムをさらに拡大させなければ、金属のLME流入を引き寄せることができないことを意味します。しかし中長期的には、アルミ価格にはさらに下落リスクがあると考えています。」

LMEのデータによると、現在、特定されていない4つのロング持ち手が11月アルミ契約の未決済建玉の少なくとも25%を保有しています。これらの契約は来週満期を迎えます。

最近の市場の注目点は、どの程度までスポットプレミアムが拡大すれば、これらのロング投資家がポジションをロールオーバーし、11月のショートポジションを持つ金属調達が難しいかもしれない投資家に猶予を与えることができるか、という点にあります。

ショートポジションを持つ投資家にとって、スポットプレミアム構造はロールオーバー契約での損失を意味し、実質的な逼迫リスクとなります。一方、ロングポジションの投資家はロールオーバーから相当な利益を得ることが可能です。

長期的に見ると、LMEアルミ先物の遠いカーブは供給逼迫の状況が数ヶ月続く可能性を示しており、スポットプレミアム構造は2028年まで続くこともありえます。