「ゴルディロックス」相場はすでに終了か！シティモデルがテック株から弱気に転じ、資金は大きくディフェンシブセクターへ

ジートン財經APPによると、シティグループは最新のレポートで、同社の資金フローモデルがテクノロジーセクターから決定的な資金撤退を完了したことを指摘し、素材、通信サービス、ヘルスケアセクターを最優先のロング先と位置付け、同時にテクノロジーセクターをネットショートゾーンへ押し込んだ。このポジションの変化は、シティグループが以前指摘した売り圧力が正式にピークに達したことを示しており、機関投資家によるリスクオフの動きが拡大し、資本集約型AI（人工知能）インフラ分野からさらに撤退が進んでいることを意味する。

今後2カ月間の投資視野において、一般消費財、工業、生活必需品セクターがモデルで最大のショートポジションセクターとなっている。過去1カ月の機関投資家による総合資金フローでは、資金がテクノロジーセクターから引き揚げられ、循環的価値株や質の高いディフェンシブ資産へと継続的にシフトしている。テクノロジーセクターは長期ファンドとヘッジファンド両方のアカウントから二重の売りを浴びており、その売却規模は他の全セクターを大きく上回る。さらに、セクター間リターンのクロスセクショナル相関を見ると、市場環境はすでにいわゆる「ゴールディロックス状態」を明確に脱し、サイクル後期の「金融引き締め」段階に突入していることが分かる。

具体的には、シティグループは、相対価値資金フローモデルが以前のテクノロジーセクターに対する有利な配置スタンスを完全に撤廃し、実物資産によって支えられた循環的セクターやディフェンシブセクターにポジティブなウェイトを付与したと指摘している。現在のモデルでは、素材、通信サービス、ヘルスケアセクターへのポジティブウェイトが最も高く、一般消費財、工業、生活必需品セクターは最下位にランキングされている。テクノロジーセクターはここ数週間モデルのロング首位であったが、今や大きな逆転が生じ、直接アンダーウェイト状態となり、中期的な資金フローのサポートはすでに消失している。

直近1カ月と2カ月のポジションの明確な分化は、機関投資家のポートフォリオ内で大規模なセクター・ローテーションが発生していることを示している。過去1カ月間、ヘッジファンドと長期ファンドによる合計資金フローは主に一般消費財と素材セクターに流れたが、長期ファンドは過去2カ月累計で一般消費財と工業セクターから大きく資金を引き揚げたままである。このため、最近戦術的な買いが入っていたにも関わらず、一般消費財セクターがモデルで主要なショート対象とされている一方で、素材セクターは両期間において強さを見せている理由が説明できる。

過去1週間、長期投資家はテクノロジーセクターからの撤退を加速し、同時に素材、公益、ヘルスケアセクターの買い増しを積極的に行っている。長期ファンドマネージャーは総じてネット売却基調にあり、その中でもテクノロジー、工業、通信サービスセクターが大規模な売却に直面している。それに対し、長期ファンドマネージャーは素材、公益、ヘルスケアセクターへと投資をシフトしており、実物資産に裏付けられた低ベータの資産へと明確に資金が流れていることが示されている。

ヘッジファンドはテクノロジーおよび通信サービスセクターから同時に大規模に撤退しており、戦術的なリスクエクスポージャーをエネルギーや生活必需品セクターへと向けている。ヘッジファンドの資金フローは急速にネガティブへ転じており、これは主にテクノロジーおよび通信サービスセクターの大規模なデレバレッジに起因する。数週間にわたり通信サービスセクターを安定的に買い増してきたが、この変化は同セクターの資金フローが突然逆転したことを示している。残りの資金はエネルギーや生活必需品セクターに流れ、インフレに耐えうるキャッシュフロー資産を求めている。ただし全体的には、ネット売却が依然として主流である。

市場のクロスセクショナルな動きは、市場環境が決定的な制度的転換期、「ゴールディロックス状態」からサイクル後期の「金融引き締め」段階へと移行していることを裏付けている。実際のセクターリターンと過去の市場環境のテンプレートとのローリングクロスセクショナル相関を追跡すると、市場と「ゴールディロックス状態」との相関は大きくマイナス圏に落ち込んでいる。一方で、「金融引き締め」状態との相関は急速に上昇している。しつこいインフレや継続的な地政学リスクのもとで、市場がテクノロジー業界の大規模な設備投資に強い懸念を持ち始めており、この傾向はますます顕著となっている。

過去1カ月間のセクター別相対パフォーマンスは、市場がディフェンシブなローテーションを進めている一方で、高ベータの成長株が売られていることを示している。相対リターンで先行しているセクターは、生活必需品、ヘルスケア、公益、金融、エネルギーであり、テクノロジーおよび通信サービスセクターは大きな相対的下落に直面している。このセクター間パフォーマンスの分化がマクロ環境の転換をさらに証明し、なぜ機関投資家が素早く行動し、テクノロジー株の過大エクスポージャーを削減したのかを説明している。