中信建投：テクノロジーセクターが変動、金は流動性ショックに見舞われる

ジトン財経APPによると、中信建投はリサーチレポートを発表し、今週FRBが金利を据え置き、米国債利回りが低下したものの、非鉄金属セクターには大きな刺激を与えなかったと指摘した。米国テクノロジー大手の巨額支出計画により、債務主導型のAIインフラブームが持続可能かについて市場の懸念が高まり、ハイテク株が大幅に下落した。CFTCの金ファンドロングポジションとSPDRの残高の減少は、金が流動性ショックに直面してハイテク株の証拠金補填のために売却されている可能性を示唆している。米国債への資金流入による利回り低下でも金のロングは喚起されなかった。流動性ショックの解消には、きっかけの終息または流動性の緩和が必要となる。

中信建投の主な見解は以下の通り：

(1)金：流動性ショックに直面、4000/3900の大台を連続で割り込む。週中のFOMC会合で金利が据え置かれ、米国債利回りが弱まり、いずれも金価格上昇の力にはならず、金価格は3週連続で下落し、今週は4000/3900ドル/オンスを連続で割り込み、3.13%下落した。CFTC先物およびオプションファンドのロングポジション数は9月初旬の25.3万枚から21.6万枚へと継続して減少し、SPDRゴールドETFの保有量は過去9営業日で18.53トン減少した。これは、米国テクノロジー株の下落や原油価格の高止まりを背景に、流動性確保のために金が売却されていることを示している。米国債への資金流入で債券利回りが下がってもなお、金ロングは活性化していない。過去の経験から、流動性逼迫は通常、金融緩和で解消されるが、FRBの最新の会合をみる限り、金融緩和の兆しはまだ見られない。長期的には、主要経済圏の高水準債務、ドル通貨の過剰供給、財政支出の歴史的平均超過などがみられ、例えば、2026年米連邦予算赤字は1.99兆ドルに上り、2025年度の1.78兆ドルより高く、パンデミック以降最高水準で、これが連邦債務の増加を招き、ドルの信用懸念が金価格の中心を押し上げている。

(2)銅：CFTCネットロング継続減少、銅価格は徐々に圧力。今週銅価格は軟化し、ダウンサイドでの在庫積み増し意欲が高まったため、国内精製銅の社会在庫は2.47万トン減の6.69万トンとなった。最新の銅精鉱TCが過去最低のマイナス240ドル/ドライトンまで下落し、製錬損失がさらに拡大し、10月の電解銅生産は年間最低となる可能性がある。銅価格が下落する中で下流の在庫積み増しが起きているが、市中に流通している在庫は減少し、現物プレミアムは1100~1350元まで上昇。コモディティ属性が強く、原油高が利上げ懸念を強め、ハイテク株下落で金が流動性リスクにさらされ成長見通しの弱さを示唆しており、銅価格は圧力を受けている。産業参加者は直近の銅価格の将来見通しにやや弱含みで、米国銅関税による非米在庫の減少、中国の廃銅供給減およびAI消費ストーリーなどからロング意欲が低下し、CFTCの銅ファンドポジションネットロングは継続して下落、銅価格にプレッシャーを与えている。

(3)アルミ：世界的な低在庫がアルミ価格の下支え。今週、国内電解アルミ現物在庫は3.4万トン減の54.9万トンとなった。急速な在庫削減により、近月アルミ価格が牽引され、遠月アルミ価格も上昇、上海アルミの月間スプレッドはまれにみる1000元まで拡大し、非常に底堅い値動きを示している。来年には海外の増産と中東の復産が同時に影響し、世界のアルミ市場は供給超過に転じる公算が高いものの、それは徐々に現れるファクターであり、現時点ではLMEおよび国内現物の在庫が低水準のままで、長期的供給過剰を根拠としたショート勢力に有効に対抗できている。廃アルミ補充が不十分なうえ、短期的にはエンド需要で輸出受注の争奪が発生しており、在庫削減は今後も40万トン大台まで探る見込みで、アルミ価格は23,000元以上に上昇余地がある。エクイティ面では現在、長期アルミ価格に対する見積もりは十分に悲観的であり、20,000元のアルミ価格で高配当企業の利回りが6%に達する。アルミ価格が急速に下落しにくい状況下で、配当狙いの投資家はタイミングをみて配分を検討できる。

リスク警告

1、世界経済が大幅に減速し、消費が急激に縮小すること。世界銀行は最新の『世界経済見通し』で2026年の世界経済成長率見通しを従来の2.3%から2.6%に上方修正したが、近年、経済成長の鈍化傾向が続いており、世界経済が深刻な景気後退に陥れば、非鉄金属消費への大きな打撃となる。

2、米国のインフレが制御不能となり、FRBの金融引き締めが予想以上に強化され、ドル高がリスク資産価格を圧迫すること。米国はインフレを効果的に抑制できておらず、利上げを継続中。FRBは大幅な連続利上げを実施しているが、特にサービス分野、家賃や賃金の粘着性がインフレ低下を阻んでいる。FRBが高水準の利上げを維持すれば、ドル建ての非鉄金属には不利である。

3、国内の新エネルギーセクターの消費成長率が予想を下回り、不動産セクターの消費が引き続き低迷すること。不動産販売面の政策は一定程度緩和されているが、消費者の購買意欲は十分でなく、不動産企業の債務リスク解消も順調とは言えない。販売が引き続き改善しなければ、今後の不動産完成面で失速のリスクがあり、国内の一部の非鉄金属消費にはマイナス要因となる。