モルガン・スタンレーの「クオンタムチーム」：AIチップ株はまだ下落しきっていない、反発時の売却を推奨

モルガン・スタンレーのクオンツストラテジーチームは、半導体およびデータセンター関連株の最近の売り圧力はまだ終息しておらず、中期的にもさらなる下落リスクに直面していると警告し、投資家に対し、いかなる反発局面も利用してこれらポジションを縮小するよう推奨しました。

追風取引デスクの情報によると、10月27日、モルガン・スタンレーのUkyo Haraguchi率いるクオンツチームのレポートは、10月第3～第4週にかけて、市場でAIインフラ投資の資金調達や信用リスクへの懸念が高まり、半導体およびデータセンター関連株が急落したと指摘しています。

短期的にはこれらのセクターが技術的な反発を見せる可能性はあるものの、同チームは中期的な調整余地が十分に解消されていないとみており、「一層のポジション縮小」を強く推奨しています。

また、レポートでは低ボラティリティ株や財務が健全なバリュー株の組み入れ拡大を推奨し、AIアプリケーション関連企業を中長期的な構造的成長機会と位置付け、AIアプリケーションバスケットとの相関が高い日本上場株50銘柄を選定し、投資家の参考としています。

この戦略フレームワークから、市場の関心はAIサプライチェーンの上流である資本支出・インフラから、下流のAI導入・応用へと移りつつあることが示されています。

モルガン・スタンレーのクオンツチームは既に10月9日のレポート「AIラリー後期のより高いチャレンジを乗り越える」で金利上昇と高バリュエーションという環境下、AI関連株の持続性を楽観視すべきではないとし、戦術的に低ボラティリティ株の組み入れ拡大と、財務健全なバリュー株へのエクスポージャー維持を提案、高度に集中したAI主導市場で反転リスクに備えるべきと指摘していました。

同チームによると、直近の調整スピード・規模はいずれも予想を上回るものでしたが、市場ローテーションの方向性、低ボラティリティおよびバリュー因子のアウトパフォームという傾向は従来の判断と一致しており、この傾向は日本および米国市場の両方で表れています。

バリュエーションについて、レポートでは、大幅な調整を経てもAIや半導体関連株の12か月先の予想PER中央値は依然として過去最高水準にあるとし、単なる価格調整だけではバリュエーション圧力が吸収されていないことを示します。

（AIおよび半導体関連株の今後12カ月の予想PER中央値：調整したものの歴史的には依然として高水準）

レポートはまた、フィラデルフィア半導体指数の現在の動向と2000年インターネットバブル期を比較し、両者が類似した価格パターンを示していると指摘しています。

（インターネットバブル期と現在期の半導体指数の価格推移の類似性）

モルガン・スタンレーの調査部門では、グローバルAIテーマで「AI Enablers」「AI Infrastructure」「AI Adopters」という三つのバスケットを設定しています。

レポートによれば、前二者は半導体・データセンターへのエクスポージャーが大きく、直近の調整で顕著な下落をみせています。一方、AI Adopterバスケット（AIを自社サービス・オペレーションに統合した企業）は従来、その動きが前二者とほぼ連動していましたが、今回の売り局面では明確に相対的な強さを見せています。

（グローバルAI関連資産のパフォーマンス：最近の調整にもかかわらず、AI消費企業は依然として強さを保っている）

同チームは、こうした分化は市場の関心がAIサプライチェーンの上流（資本支出・インフラ）から下流（AI導入・応用）へと移行していることを示すとみています。

レポートでは、これまでのAIラリーは主に半導体やデータセンター株が牽引してきましたが、いまやそれらの先行きに対する市場の懸念を背景に、AIアプリケーション企業が次のグローバルAI投資主軸となる可能性が高まっていると指摘します。

また、モルガン・スタンレーのテーマ調査アナリストStephen Byrdの見解を引用し、いわゆる「バーベル戦略」——片端でインフラのボトルネック（例えば電力供給）を解決する企業や厳選された半導体・インフラ銘柄、もう一端で初期ソフトウェアイネーブラーとAIアプリケーション企業をバランスよく組み入れることを推奨しています。

なお、「イネーブラー」区分にはインフラ・セキュリティソフト企業も含まれ、半導体／データセンター企業に限定されません。

日本市場でのAIアプリケーション機会を投資家が捉えられるよう、同チームは東証1000銘柄の体系的スクリーニングを実施しました。

具体的には、各銘柄のAI Adopterバスケットに対するβ値（TOPIXリターンをコントロール）からAI Enablerバスケットに対するβ値を差し引き、「純AIアプリケーションβ値」を算出し、この値の上位50銘柄を選定しました。

（高純βのAIアダプター銘柄の実績パフォーマンス）

過去のパフォーマンスを見ると、これら50銘柄のポートフォリオは2026年上半期には総じて弱含みでしたが、市場による「SaaS終焉」懸念の影響を一部受けつつも、下半期からはパフォーマンスが改善しています。

同チームは、ショートカバーによる一部反発要因も認めつつ、グローバルAIアドプターバスケットの堅調さと相まって、この傾向は注目に値するものであり、これは市場がAIアプリケーション企業へのローテーションに入る初期シグナルとなる可能性があるとしています。

選定された50銘柄はITサービスやその他業種に集中し、リコーHD、任天堂、日本電気、野村総合研究所、BAYCURRENT等の大型株に加え、PKSHA TECHNOLOGY、プレイド、SANSAN等の中小型テック企業が含まれます。

総じて、モルガン・スタンレーのクオンツチームは現況の配分方針を3本柱に要約しています：

• 第一に、半導体やデータセンターといったAI資本投資関連株では反発局面を狙い段階的に縮小する；
• 第二に、低ボラティリティ株や財務健全なバリュー株の組み入れを一層強化し、市場の変動に備える；
• 第三に、AIアプリケーション関連企業を中長期のテーマ投資方向と定め、純AIアプリβによるスクリーニング枠組みで構造的な投資機会を探索する。

同チームは、AIアプリケーション投資は伝統的スタイル因子とは異なるテーマ型銘柄選択の視点を提供し、上述の因子配分戦略と補完的に活用できると強調します。

AIラリーがより難度の高い後期フェーズに入る中、AI資本投資セクターとAIアプリケーションセクターを適切に見極めることが、投資リスク管理と好機把握のカギとなるとしています。