ユーロ：回復はより強いEURを正当化しない – BNY

BNYのGeoff Yuは、ユーロ圏の成長とインフレリスクは現実的であるものの、ユーロ（EUR）のロングポジションを持つことがその見解を表す最善の方法ではないと主張しています。Yuは強い工業データと財政的支援が欧州資産に有利であると指摘しますが、需要の弱さ、欧州中央銀行（ECB）の政策ミスリスク、割高なEURの評価にも言及しています。そのため、ユーロを調達通貨としたキャリートレードを推奨しています。

欧州の回復と弱いユーロ

「結論として、欧州の回復もインフレリスクも現実的ですが、EURのロングはこれらの見解を示すには適切ではありません。工業や財政的支援は欧州資産に追い風となる一方で、需要の弱さ、政策ミスリスク、そして割高な評価は通貨に重しとなります。」

「回復はまだ広範囲に及んでいません。ドイツのサービス業は48.5まで低下し、信頼感も弱まり、アウトプット価格のインフレも3カ月連続で鈍化しています。欧州全体では、在庫、防衛およびデータセンター投資が産業を支えていますが、需要とコアインフレの勢いは、持続的なEURの上昇を正当化するには不十分です。」

「現在、EURの直接的なポジションは強い一方で、クロスボーダーヘッジは1年間の平均より約60%も低い水準です。7月FOMC後のドル縮小によって、投資家はユーロ圏資産へのヘッジが大幅に不足しています。EURは依然割高で、FRBの引き締め強化によるUSDとの金利差が依然マイナスのままであれば、欧州に投資を続ける場合でも通貨ヘッジは増加すべきです。」

「EURは依然として過大評価されています。BIS実質実効為替レートの過去1年平均より約2%高く、実質的には割高である一方、調達コストは比較的安いです。」

「EURを調達通貨とすることは、ユーロ圏に対してネガティブな見方を示すものではありません。欧州株式は弱い通貨とともにアウトパフォームする可能性があり、ヘッジしない場合は実質実効為替レートが正常化すればパフォーマンスにマイナス要因となります。EUR調達のキャリートレードも同じ調整から恩恵を受けます。」