英ポンド：成長の歪みと金利リスク – コメルツ銀行

CommerzbankのMichael Pfisterは、英国の第1四半期に見られた異例に強い成長と、年後半にサービス業を主因とした弱い結果に着目しています。彼は、この季節的な歪みがイングランド銀行の政策シグナルを複雑にし、7月の堅調なデータからの結論を限定的なものにすると述べています。市場が利上げを織り込みつつある中、基調となる勢いに不透明感が残ることで、ポンドに対する失望と下方リスクの余地が生まれています。

季節的成長パターンがポンドを不透明に

「英国の例外的に強い成長率は、金曜日に発表され、前月比0.4%となりました。近年では、年の後半にこのような数字が見られることは珍しいです。2022年以降、注目すべき現象が観察されています。季節調整後、通常は全四半期が同様の成長率を示すと予想されます。しかし2022年以降、英国では状況が異なり、年の前半に非常に強い成長が見られる一方で、後半は特に弱い成長となっています。」

「この傾向がなぜポンドにとって重要なのか、一見しただけでは分からないかもしれません。一般的に、成長が強ければ通貨にとってプラスであり、利上げの可能性が高まり、ポートフォリオ効果も働くからです。しかし金融政策は通常、単一のデータポイントには反応せず、政策担当者は四半期ごとの成長率の変動を十分認識しているはずです。」

「英国の金融政策、ひいてはポンドに対する影響を評価するには、まずこうした歪みがなぜ発生しているのか理解する必要があります。考えられる説明の一つは、季節的なパターンが変化しており、x13 ARIMAのような既存の季節調整手法がこれらの変化を十分に早く認識できていないというものです。たとえば、パンデミックはこうしたパターン変化の明白な理由でしょう。」

「もし7月に見られた成長が今後も継続すれば、イングランド銀行が利上げを検討する可能性があります。しかしそれまでの間は、基調となる成長モメンタムへの不透明感がイングランド銀行の慎重な利上げ姿勢をさらに強める可能性が高いでしょう。市場が最近利上げに一段と賭ける傾向を強めていることから、失望の可能性、すなわちポンドの下方リスクが相応に存在します。」