AIバブル、ディーゼルショック、利回り急上昇！Bank of AmericaのHartnett氏が秋のスタグフレーションリスク接近を警告

三重のプレッシャーが市場に集まりつつあります。

Bank of Americaのチーフ投資ストラテジスト、Michael Hartnettは最新レポート「Flow Show」で警告を発しました。記録的なディーゼル価格、30年米国債利回りが2007年以来の高水準への急騰、そしてAIブームの陰で懸念される生産性の課題が、今秋のスタグフレーションリスクを共に形成していると言います。

Hartnettは、トランスポーテーションETF（IYT）を現時点で最も重要な注目指標に挙げています。彼は、IYTが200日移動平均線80ポイントのサポートを割り込むと、夏の「最良のタイミングが過ぎた」マクロ的リスクオフの進行が正式に秋のスタグフレーションイベントに発展することを示すと指摘します。同時に、「穏やかな市場とタカ派的な政策はボラティリティの温床」とし、「今、AIバブル株指数をヘッジするのは遅くない」と明確に述べています。

資金フローのデータも、市場心理の微妙な変化を裏付けています。過去3週間、米国株式の週間平均純流入額はわずか70億ドルで、7月のピーク520億ドルから大幅に減少しました。米国株の純流出も2026年1月以来最大で、規模は142億ドルにのぼります。

ディーゼルこそが真のプレッシャーポイント

原油価格100ドル回復というニュースがヘッドラインを飾る中で、Hartnettはより重大な警戒をディーゼル市場に向けています。レポートで彼は、ディーゼルこそが「リアルエコノミーのプレッシャーの中核」であり、航運、トラック輸送、農業、建設、鉱業がディーゼルに大きく依存していると明確に述べています。

現在、ディーゼルのクラッキングマージンはバレルあたり102ドルという過去最高を更新し、ディーゼル小売価格も1ガロン6ドルの史上最高値となっています。対照的に原油価格はウクライナ危機時のピークを大きく下回り、両者の乖離は精製分野の異常な圧力を浮き彫りにしています。

Hartnettは、米国の産業全体にとって、この最大投入コストの急騰は見過ごせないと警告します。彼はIYTトランスポーテーションETFをコア指標に設定しており、現在200日移動平均線80ポイントのサポートを試している状況で、これを明確に割り込んだ場合、秋のスタグフレーションシナリオが正式に成立すると述べています。

利回り高騰、債券分散効果の消滅

30年米国債の利回りは2007年6月以来の高水準に達しましたが、市場全体は依然としてパニックの兆しを示していません。

Hartnettは歴史的な傾向を指摘し、「市場は通常、政策の決意を試す」と述べます。2026年7月31日の米日共同介入後、円は160まで試されて154未満まで戻され、2012年のQE3発表翌日には30年米国債利回りが一日で16bp急騰、2020年のQE4では数日で51bpもの上昇を記録しました。

また現在の「ピークリターン」取引が機能しており、XBI、KRE、REITs、小型株の長期リバウンドが中央銀行の利上げ施策に先行して展開されていると分析しますが、この反発が資金流入と同期していないと指摘しています。

債券アロケーションの観点では、Hartnettはさらに深刻な警告を発します。2000年から2019年の「長期停滞」時代には、債券と株式は負の相関にあり、2～3％の利回りはほぼおまけのリターンでした。しかし今や両資産のリターンは再び正の相関となり、アロケーターはより高い利回りがなければ大規模に債券へシフトしない可能性があり、債券の分散保護効果は急速に消退しています。

AIバブルの懸念：生産性データが警告灯

Hartnettはレポート内で、AIブームに対してこれまでで最も直接的な疑問を呈しています。過去3年間でAI関連投資は累計1.5兆ドルを超えましたが、経済全体での生産性向上の証拠は依然として乏しく、全要素生産性（TFP）は長期トレンドラインを下回り、この指標は過去50年で消費者信頼感と高い相関性を持ってきました。

AIブームのもう1つの副作用はバリュエーションに現れています。S&P500指数のフリーキャッシュフロー利回りは歴史的な低水準に圧迫されており、Hartnettのデータでは、フリーキャッシュフローの多い株式バスケット（VFLO）は年初来で37％上昇し、市場平均をアウトパフォーム。2022年という典型的なスタグフレーションの年でも、このバスケットは9％上昇しつつS&P500 ETF（SPY）は同期間に18％下落しました。

彼の結論は警鐘的です。「時に、ストリートはウォール街が知らないことを知っているのです。」

資金フロー：株式の魅力低下、債券と暗号資産が人気

最新週のグローバル資金フローデータでは、債券は175億ドル、キャッシュ129億ドル、株式98億ドル、暗号資産13億ドル、ゴールド6億ドルの流入がありました。

具体的には、世界の債券は4週連続で週平均180億ドルの純流入。投資適格債は23週連続の純流入で、週単位で50億ドル。中国株は6週ぶりに純流入11億ドルを記録。素材セクターは10週連続で純流入19億ドル。暗号資産は過去6週で累計68億ドルの純流入となり、強い勢いを持っています。

Hartnettの独自の売りシグナル指標は今週9.6から9.5にやや低下した理由は、株式流入ペースの鈍化とヘルスケアセクターで資金流出が見られたためです。注目すべきは、5月2日に同指標が売りシグナルを点灯して以降、S&P500指数は累計1.0％上昇、グローバルACWI指数も1.5％上昇し、明確な調整は未だ現れていません。しかしHartnettは、むしろこれによって今後のリスク解放圧力が強まっている、と指摘しています。