ロシア・ルーブル：インフレリスクの高まりによりCBRが一時停止する見込み ― Commerzbank

CommerzbankのTatha Ghose氏は、ロシア中央銀行が主要金利を14.0%で据え置くと予想しており、インフレの基礎的要因が成長の低さにもかかわらずさらなる緩和を正当化しないと指摘しています。彼は、アナリストのインフレ予想が上昇し、燃料や通貨による圧力が継続しており、プーチン大統領も現在は高金利を安定の手段として位置付けていることから、政治的なシグナルもRUBがCommerzbankの年末目標を超えて取引されている間は据え置きを支持する可能性が高いと述べています。

RUBの粘着的な動きとともに政策据え置きが有力

「ロシア中央銀行（CBR）は本日後ほど金利決定を発表する予定です。市場コンセンサスは、14.0%の主要金利据え置きと“象徴的な”25bpの追加利下げで意見が分かれています。私たちは据え置きに傾いており、それが中央値のコンセンサスでもあります。当社の見方では、インフレの基礎的要因がさらなる緩和を許していないため、追加利下げを正当化するのは難しいと考えており、CBRも同様の認識だと確信しています。」

「CBRの最新調査では、アナリストが2026年末のインフレ予想を7月の6.2%、6月の5.3%から6.6%に引き上げています。インフレ期待は約14%近辺でかなり速いペースで推移しています。」

「低い金利を支える論拠としては、最新の数字で弱いGDP成長率や下落する調査期待値が挙げられます。しかし、それでも好ましい組み合わせとはなりません。直近の数値ではガソリン価格が前週比で約1%上昇しており、弱いルーブルもインフレ圧力のさらなる要因となっています。CBR自身の発言もよりタカ派的になっており、燃料価格高騰やルーブル安、財政リスクによる二次的効果を強調しています。」

「政治的観点も変化しています。ウラジーミル・プーチン大統領は、高い主要金利がマクロ経済安定のための意図的な道具であると発言しました。これは、少なくとも過去2回の会合前には、現状のマクロ経済環境下で利下げが望ましいと示唆していたことを踏まえると重要です。」

「RUBはすでに当社の年末目標を下回る水準まで下落しています。ここ最近の推移を考えると、今回の金利決定に関わらずこの評価は数ヶ月間続く可能性が高く、人工的なUSD/RUBやEUR/RUB為替レートも25bpの変動には大きく反応しないでしょう。」