トルコリラ：流動性の姿勢がTRYにとって重要 – Commerzbank

CommerzbankのTatha Ghoseは、トルコ共和国中央銀行（CBRT）が1週間物レポ金利を37.0%に据え置くと予想していますが、実際の金融環境は流動性ツールに依存していることを強調しています。彼は、最近の技術的な正常化がすでに金融緩和となりリラの下落を加速させたと指摘し、資金供給やガイダンスのさらなる緩和があれば、依然として強いインフレーション傾向を踏まえてリラは圧力を受け続けると警告しています。

政策手段がリラの動向を左右

「トルコ中央銀行（CBRT）は本日後ほど金利決定を発表します。市場では（ほぼ）全会一致で1週間物レポ金利が37.0%に据え置かれると予想されています。しかし最近数ヶ月と同様に、このコンセンサスは見かけよりも情報価値が低いのです。なぜなら、正式なレポ金利は実効金利ではなく、他の変数の方が実際の金融環境にとってより重要だからです。」

「中東での紛争発生以降、CBRTはおおむね1週間物レポによる資金供給を絞り、40%のオーバーナイト貸出ファシリティへ誘導していました。しかし8月24日、1週間物レポ入札を再開し、実質的な資金調達コストを再び37.0%近辺に戻しました。これは技術的な正常化と言えるかもしれませんが、実際にはすでに金融緩和と同等でした。」

「その結果は、翌日以降すぐにリラの下落加速という形で現れました。同じ方向性のさらなるシグナル、すなわちレポ資金供給の拡大、緩やかな流動性管理、または異例の引き締めが解除されつつあることを示唆する表現などがあれば、リラ下落のペースに影響を与えることになります。」

「根本的なインフレ傾向はこうした緩和を容認していません。季節調整済みCPI上昇率は8月は前月比2.3%で、7月と同じ水準でした（我々の試算では前月比2.5%でしたが、その差異はここでは本質ではありません）。コアBやコアCは前月比2.0%で推移しており、サービス価格のインフレはさらに速く2.9%でした。」

「こうした理由から、金利据え置きそのものより評価や声明がより重要となります。もしCBRTが流動性の正常化を金融環境の緩和開始と捉えるようなメッセージを発すれば、それは問題でしょう。リラは引き続き圧力を受け続けることになります。」