円の急騰で裁定取引のクローズ懸念が高まる中、モルガン・スタンレーが安心材料を提供：「依然として強靭さあり、パニック不要！」

ジートンファイナンスAPPによると、火曜日にはドル円が一時153円の節目を割り込み、一時152.89円の7ヶ月ぶりの安値まで下落しました。先月初めに164円に迫る40年ぶりの安値を付けて以来、円は約7％上昇しています。日本銀行が9月に利上げを行う確率への市場の期待は98％に達し、155円の重要な水準を下回ったことによる大規模なストップロスが発動され、円高の勢いを一段と拡大させました。しかし、急激な円高はグローバル金融市場に連鎖反応を引き起こしています。投資家は、低金利の円を借りて高リターンの新興国資産に投資する数兆ドル規模のキャリートレードが大規模な巻き戻しに直面し、新興市場資産の売りにつながるのではないかと懸念しています。Morgan Stanleyのストラテジーチームは9月8日に発表したリポートの中で、「単に円高という一要因だけでは新興国市場のキャリートレードを崩壊させるには至らない」と明確に指摘しています。

モルガン・スタンレーの中核見解：ボラティリティこそが真の「トリガー」、キャリートレードを支える3本柱に注目

Morgan StanleyのグローバルFXおよび新興国市場ストラテジー部門責任者James Lord氏率いるチームは、円高のみではさらなるグローバルなボラティリティ上昇を伴わない限り、新興市場のキャリートレードが大きなダメージを受ける可能性は低いと述べています。

モルガン・スタンレーのストラテジストは、円そのものの動き以上に、世界経済の成長見通し、グローバル株式市場の方向性、そして主要な新興市場国それぞれのファンダメンタルズが、キャリートレードのパフォーマンスを左右するカギになると強調しています。彼らはこれら3つの要素について引き続き強気に見ており、「各国の堅調なファンダメンタルズ、高水準のキャリー利回り、そして堅調なグローバル経済成長が、投資家を新興市場に留めている」と指摘しています。

株式市場の動向は依然として中核的なアンカーです。ストラテジストは「世界経済成長、グローバル株式パフォーマンス、そして主要新興国のボトムアップトレンドは、新興市場のキャリートレードの成績において円の動きよりもさらに重要な影響を及ぼしている。これに関して我々は依然として楽観的だ」と明記しています。

円高の背景：利上げ観測の高まりと介入への警戒

今回の急激な円高の主因は、日本銀行による追加利上げ観測が急速に高まったことです。金利スワップ市場では9月に25ベーシスポイントの利上げがほぼ織り込まれ、Nomura Securitiesは連続3回の利上げの可能性も指摘しています。日本の10年国債利回りは3%を突破し、約30年ぶりの高水準となり、日本銀行政策の正常化への市場の期待が一層強まっています。

同時に、米財務長官ベセント氏が円高支持の立場を公に表明したことも円への追加的な上昇動力となりました。8月には日米で15年ぶりの協調介入を実施しており、ベセント氏の発言は市場にさらなる介入への警戒感を与えています。

キャリートレードのレジリエンスを示す証拠

Morgan Stanleyの見解は根拠なしではありません——すでに実際のデータがその主張を支持しています。

通貨パフォーマンスの分化が重要なシグナルとなっています。7月29日以降、ブラジルレアルは円に対して5.1％下落、コロンビアペソは3.4％下落しました。しかし、この2通貨は同期間にドルに対してそれぞれ0.7％、2.4％上昇しています。このことから新興国通貨の円安は円自体の上昇によるものであり、新興市場資産が全面的に売られたわけではないことが明らかになっています。

金利差の優位性は依然として維持されています。モルガン・スタンレーのストラテジストによると、米国政策金利は3.50％〜3.75％にとどまり、日本は約1％のみとなっており、円を借りて高利回りの資産を購入するというキャリートレードのメリットは引き続き存在しています。

さらに、キャリートレードの調達通貨はもはや円一辺倒ではありません。投資家はすでにファンディング通貨を円からユーロ、スイスフランにも広げており、円単体の為替動向が全体のキャリートレードに与える影響はこれまでほど強くありません。

リスクは依然として存在：「安心」とは言い切れない

モルガン・スタンレーは新興市場キャリートレードの強靭性について楽観的ではあるものの、リスクが完全に消えたわけではありません。

過去の事例には注意が必要です。2024年8月には円高が急速に進み、キャリートレードが大規模に巻き戻し、東証指数が1日で12％、S&P500指数も3％と大幅に下落したことがあります。今後円がさらに急伸する場合、同様に圧力の連鎖が迅速に波及する可能性があります。

AI半導体など人気化している取引分野は潜在的な「弱点」となりえます。強制売りが発生した場合、ファンドはまず流動性が高く、最も利益をもたらしている保有株——Nvidia、Broadcom、MicronなどのAI半導体株やPalantir、Snowflakeなど高バリュエーションソフト株から優先的に売却する傾向にあります。

モルガン・スタンレーのストラテジストチームは、金利差とリスク志向が維持される限り、円高だけでは資金フローに急激な転換が生じる可能性は低いとまとめています。引き続き「押し目買いでの新興市場投資」を推奨し、「ボトムアップのファンダメンタルズ、魅力的なリターンおよびグローバル成長の強靭性によって、投資家のこの資産クラスへの関心は保たれる」としています。

留意すべきは、モルガン・スタンレーの楽観見通しにも前提条件があるということです。最近の急激な円高は一部のマクロヘッジファンドやコモディティ・トレーディング・アドバイザー（CTA）の強制レバレッジ解消を引き起こしており、もし円高が続きグローバルな市場のボラティリティをさらに高める場合、キャリートレードの巻き戻しリスクが再び高まる可能性があります。

モルガン・スタンレーのストラテジストは「引き続き押し目での新興市場買いを推奨し、ボトムアップのファンダメンタルズ、魅力的な利回り、そしてグローバル成長の強靭性が投資家のこの資産クラスへの関心を維持するのに寄与する」とまとめています。