ドイツ銀行が警告：インフレと金利リスクの蓄積により、市場のミスマッチが深刻化し、株式およびクレジット資産に影響をもたらす可能性

ジートン財経APPによると、ドイツ銀行リサーチ部門は、金融市場がますます深刻な乖離に直面していると警告しています——インフレ圧力が蓄積し続ける一方で、市場は各国中央銀行が限定的な政策引き締めしか行わないと予想しており、そのため株式やクレジット資産は潜在的なリプライシングに対して脆弱になっています。

最新の「市場の乖離」（dislocations）レポートで、ドイツ銀行は、最近の債券売却により世界中の債券利回りが数年来の高値に押し上げられたと指摘していますが、市場は比較的穏やかな環境——経済成長は強靱性を保ち、インフレは制御され、中央銀行は緩やかな利上げのみを行う——をまだ織り込んでいます。しかし同行は、エネルギー、食品、その他の一次産品の価格が引き続きインフレを押し上げる状況下、この均衡が維持されるのは難しいと見ています。

インフレ状況は特に懸念すべきものになっています。ドイツ銀行は、ホルムズ海峡周辺の緊張が主要なリスク要因だと指摘しています。レポート発表時点でBrent原油価格は1バレル96ドルで、1か月前の82.49ドルから上昇しています。同時に、ヨーロッパの天然ガス先物価格も2023年初頭以来の高水準となっています。

8月も食品価格が大幅に上昇し、特に砂糖、小麦、トウモロコシ価格が大きな月間上昇を記録しました。一方、先物市場は今後1年のエネルギー価格の下落を織り込んでいますが、ドイツ銀行はこれが実現しなかった場合、「深刻な市場の乖離」をもたらすと述べています。

連邦準備制度理事会（Fed）は、ドイツ銀行が市場が政策引き締めリスクを過小評価していると見るもう一つの分野です。同行によると、過去5年間のうち4年間、投資家はFedがどれほどタカ派的なスタンスを取るかを過小評価していました。

一方、ISMサービス業指数の支払価格項目は8月に4年ぶりの高水準となりました。ドイツ銀行によると、歴史的にこの水準は米国消費者物価指数（CPI）インフレ率が5%を超えている状況と一致します。市場は当初、Fedが今年9月の会合以前に2回利下げを実施すると見込んでいましたが、1回も利下げは実現せず、むしろ先物市場では利上げの可能性が60%と見込まれています。

ドイツ銀行は、リスクとして、投資家が再びよりタカ派的なFedに不意を突かれる可能性を挙げています。同様に、欧州中央銀行（ECB）も乖離に直面しています。経済成長がより強く、インフレ期待が高まっており、エネルギー価格も上昇しているにもかかわらず、市場の織り込みにはほとんど変化がありません。たとえ天然ガス先物価格が18％以上上昇し、Brent原油価格が再び1バレル約96ドルとなっても、ECBが2027年6月までに追加利上げを行うという市場の織り込みはほぼ変わっていません。

ドイツ銀行はまた、原油先物カーブにも注目しています。当時、6カ月物Brent原油先物契約は1バレルあたり約83ドル、直近物は96.20ドルで取引されており、市場がホルムズ海峡が最終的に再開すると予想していることを示しています。同銀行は、もしこの仮定が何度も裏切られる場合、投資家は原油価格だけでなく、エネルギーコストが下がるという期待に依存する株式やクレジット資産さえも再評価しなければならなくなると警告しています。

リスク資産に関して、ドイツ銀行は、これまでのところ実質金利が上昇しているにもかかわらず、株式やクレジット資産は世界経済の予想以上の成長に支えられ、依然として強靭であるとしています。しかし同行は、インフレショックがますますサプライサイドショックとして表面化し、同時に物価を押し上げ、経済成長を減速させる可能性があると警告しています。

リスク資産にとって、これは特に難しい環境が生まれることになります。なぜなら、政策担当者が景気下支えとして使える手段が限られてきているからです。インフレは依然としてターゲットを上回り、金融政策の緩和余地を制限しています。一方、高い債券利回りと高水準の債務も財政刺激策の余地を縛っています。

そのため、ドイツ銀行は、市場は「非常に狭い着陸ゾーン」にあると見ています。最大のリスクは、持続するインフレが各国中央銀行に一層積極的な引き締め政策を余儀なくさせ、その中で利回りの上昇が経済成長に圧力をかけ始めることです。