ポーランドズウォティ：輸入価格転嫁リスクが利下げを妨げる – BNY

BNYのGeoff Yuは、ユーロ高がポーランドの輸入価格伝達リスクを増幅させており、EUR/PLNの上昇が輸入価格の上昇につながっていると指摘しています。金融政策委員会は金利据え置きの方針を示していますが、市場は4%超への利上げ再開を織り込んでいます。Yuは、ポーランドが中央・東ヨーロッパの中で最も明確なタカ派リスクに直面しており、利下げ期待がより脆弱になっていると見ています。

ポーランドの輸入価格が中銀のスタンスに圧力

「良好な見通しが想定外の結果を招く可能性があります。ユーロ高とリフレーションは通常は健全ですが、短期的には供給ショックに起因するインフレリスクを一部悪化させるリスクがあります。サプライチェーンの連動性のため、価格伝達はヨーロッパ全体で非常に強く、最近のユーロの動きは金融政策のタカ派的な織り込みリスクを追加しています。」

「例えば、ポーランドは政策に中立的な資金流入を生じさせるハンガリーの“再評価ショック”を享受していません。直近のデータによると、3月から5月の間、EUR/PLNが大きく上昇しなかったにもかかわらず、輸入価格は大きく上昇しています。EUR/PLNが大幅に上昇しているため、Q3を通じてさらに上昇するリスクが強まっています。」

「現行の政策運営には課題があります。金融政策委員会は年内の金利変更はないとしていますが、フォワードプライシングでは金利が再び4%を上回る必要があることを示唆しています。今後の展開はECB次第となります。」

「6月の予防的な措置はNBPが対応可能ですが、より持続的なサイクルのリスクにはキャッチアップが必要となります。一方で、財政刺激は依然として強く、国内需要を一層押し上げる可能性があり、これは輸入価格が上昇する環境下では好ましくありません。少なくとも、利下げは完全に議論から外す必要があります。」

「NBPおよびRiksbankのより高い警戒姿勢を想定してください。ポーランドの利下げは排除し、Riksbankの早期引き締めを重視し、EUR/PLNおよびEUR/SEKのさらなる上昇リスクには自己制限的な性質が強まっていると捉えてください。」