韓国ウォン：米ドルに対するもみ合いゾーンに注目―Commerzbank

CommerzbankのCharlie Lay氏とDr. Henry Hao氏は、韓国の強力な輸出主導型成長と大幅な経常収支黒字が、韓国ウォンの対ドル強含みの主な要因であると強調しています。彼らは、国民年金サービス（NPS）によるヘッジの増加や企業による海外資金の本国送還が金融収支面での相殺要因を減少させたと指摘し、韓国銀行による金融引き締めとこれまでのウォン高が既に金融環境に影響を与えているため、USD/KRWは現在の水準付近で推移すると予想しています。

経常黒字フローによるウォン高

「為替に関して、外部環境はしばらくの間支援的でしたが、最も重要な変化は韓国の大きな経常黒字がどのように利用されているかにあるようです。経常黒字が持続する一方で、主にヘッジなしのNPSによる海外投資が多額であったため、過去1年の大部分においてKRWは軟調なままでした。」

「最近では、NPSによるヘッジ増加と主要半導体企業の米国上場収益を含む大規模な企業の本国送還フローにより、金融収支面での相殺が減少し、極めて強力な外部黒字がより直接的にKRW高へと繋がる状況となっています。今後の韓国銀行による追加の金融引き締めへの期待は、主な支援策ではないものの、金利チャネルを通じて追加的な後押しとなっています。」

「7月のMPC議事録では、今後さらなる金融引き締めが必要であるとの幅広い合意が示されました。10月まで待つ主な理由は、KRWの大幅な上昇やKOSPIのボラティリティ拡大を受けた最近の金融環境引き締めです。」

「しかし、最近の大幅なウォン高の規模を踏まえると、さらなる上昇はより緩やかになる可能性があり、とりわけ韓国銀行がウォン高が既に金融環境を引き締めていると認識しているためです。そのため、USD/KRWは短期的に1,350～1,400前後で推移する余地があると見ています。」

「USD/KRWは6月末の約1,560から1,385まで急落し、この間にKRWはUSDに対して12%以上上昇したことになります。記録的な経常収支黒字と小規模な金融収支での相殺要因がKRWに対して今後も支援材料となると考えられます。」