米国債の急落はいつ止まるのか？

最近の米国経済指標は連続して弱含みとなっています。7月の小売売上高は前月比0.6%減少し、市場予想の0.1%増加を大きく下回りました。これに加えて非農業部門雇用者数やインフレ指標も弱く、複数の経済指標が持続的に減速しています。市場はFRBの利上げ予想を下方修正し、9月の利上げ確率は約30%まで低下しました。

イールドカーブのスティープ化が一段と進行：米国債短期金利は低下していますが、10年債利回りは4.7%を突破、30年米国債の利回りは5.3%と過去20年で最高水準に達しています。

経済の弱体化や利上げ予想の後退を背景に、なぜ長期債の利回りは下落しにくいのでしょうか。米国債市場は一体何を織り込んでいるのでしょうか。

一、長期債利回りが下がらない理由：国債供給圧力により期間プレミアムが上昇し続けている

1. 財政赤字と国債発行への懸念：米国の7月財政赤字は過去最高の4320億ドルに達し、米国債の総発行残高は40兆ドルに迫っています。先週、米議会予算局（CBO）は2026会計年度の赤字予想を、2月時点の1兆9,000億ドルから2兆1,000億ドルへと上方修正しました。主な理由は、最高裁判所の判決で関税収入が以前の予想を大きく下回ったためです。米国の債務負担が増大し、米国債の購買層は価格に一層敏感になり、期間プレミアムが押し上げられています。米財務省が月曜日に発表したデータによれば、6月の外国による米国債保有残高は減少し、日本と中国の減少額が最も大きくなりました。

2. AI産業チェーンによる債券発行と資金調達需要の激増：Amazon、Alphabet、NVIDIA、AMDなど大手企業が相次ぎ大型長期ドル建て債券を発行し、データセンターや演算基盤への設備投資に充てています。2026年8月初旬までに、米国主要クラウドおよびAIテクノロジー大手は今年に入ってから既に2,200億ドル以上のドル建て債券を発行しました。最近NVIDIAは新たに5,000億ドル規模の資金調達契約も締結し、長期資産供給の増加への懸念をさらに強めています。債券投資家は、今後実際に発生する可能性のあるこうしたオフバランス負債リスクへの警戒を強めています。

二、今後の重要タイミング：11月中間選挙

今後を見据えると、2026年11月3日の米国中間選挙が、米国の財政方針に影響し、ひいては長期債の動向を左右する主要要因となります。

市場では、共和党が上院を守る公算が大きいと予想されていますが、下院については大きな不確実性があります。民主党は僅か3議席増やすだけで下院の過半数を獲得できます。

現時点の市場の織り込みによると、分裂議会が高い確率で想定されています。この場合、長期債利回りの上昇圧力が和らぎ、米国債利回り曲線がフラット化する可能性があります。

三、まとめ

1、短期的には、財政供給およびAI企業の資金調達という二つの圧力によって、米国債の長期利回りは高止まりしています。

2. 中間選挙で分裂議会となった場合、財政見通しが緩和に向かい、長期債買いの投資妙味が現れつつあります。