米国株式SNDKは1週間で35%上昇、市場は何を取引しているのか？
今日は金曜日で、米国株指数については特に話すことはありませんが、本当に注目すべきはストレージセクターです。
SNDKの投資家デーの後、約14%上昇し、今日も7%以上上がり、一週間で約35%の反発となりました。MU、WDC、STXもSNDKに引っ張られています。
このシグナルは非常に明確です：資金がストレージセクター全体に流れ始めています。
私のSNDKの長期ポジションは、最大$2300から$1100まで調整が入りましたが、一株も売りませんでした。
なぜか？
今回のSNDK投資家デーで発表された情報は、単なる「業績が良い」というだけでなく、最近の市場によるストレージ株の評価方法自体に挑戦しているのです。
第一のポイントは、収益力です。
会社が示したFY2028からFY2030の長期モデルは、収益が中高2桁成長、調整後の粗利益率が約80%、営業利益率が約75%、フリーキャッシュフロー利益率が約50%となっています。
これらの数値は、ストレージ業界ではすでに非常に際立っています。
これまで市場がSNDKに高い評価を与えたくなかった主な理由はとてもシンプルで、2027年か2028年あたりでサイクルがピークに達し、NAND価格が下がり、EPSもそれに伴って下落するとみなしていたからです。
そのため、たとえ今たくさん稼いでいても、市場は先にディスカウントしてきたのです。
しかし今、会社は高利益モデルを2030年まで引き上げました。
これは実質的に市場に「今回の高収益は想像よりずっと短命ではないかもしれない」と伝えているのです。
第二のポイントは、契約の構造が変わったことです。
現在、会社は8件のNBM長期契約を締結しており、その中には米国のHyperscaler3社が含まれ、加重平均の契約期間は4年以上です。
これらの契約は、FY28のビット出荷量の約3分の2をカバーしており、総契約価値は約940億ドルで、顧客からは約165億ドルの財務保証も得ています。
この変化は非常に重要です。
これまでNANDの最大の欠点は、スポット価格が少しでも下がると利益がすぐに落ちることでした。
今は将来の出荷の一部が長期契約で固定されており、契約のフロアプライスで実行されても、粗利益率を非常に高い水準で維持することができます。
つまり、SNDKは純粋なサイクルビジネスから、契約で保護されたキャッシュフロービジネスへと徐々に変化しています。
第三のポイントは自社株買いです。
会社は今後、事業投資を終えた後に、超過キャッシュを100%株主に還元することを明言しています。
現在取締役会は200億ドルを承認しており、残りは約155億ドル、前四半期にはすでに45億ドルを自社株買いに使用しました。
本当に驚くべきなのはこの後です。
会社が示した長期フレームワークによれば、FY27からFY30までの累計フリーキャッシュフローは約1240億ドルで、これは現在の会社時価総額の53%〜61%に相当します。
これは何を意味するのでしょうか？
つまり、今後数年で会社が創出するキャッシュは、理論上、自社株の半分以上を買い戻すことができるということです。
したがって、今回は利益だけに注目してはいけません。
もしフリーキャッシュフローが本当にこれほど強力で、しかもその大半を自社株買いに使い続ける場合、将来のEPS上昇は利益が増えるだけでなく、もう一つ大事な要因があります：分母がどんどん小さくなるということです。
発行株式数が減るほど、一株あたりの価値は自然と高くなります。
したがって、この三つの要素をまとめて見ると、論理が明確になります。
AIがNANDの需要を押し上げている。
長期契約がサイクルの変動を抑制する。
巨額のフリーキャッシュフローで自社株買いにより発行株数が縮小される。
これが、SNDKが一日上昇した後も、翌日資金が引き続き追随した理由です。もちろん、今があらかじめ目標価格を決めて安心して寝ていられる段階ではありません。
80%の粗利益率がどのくらい維持できるのか、業界が再び増産を行う可能性、将来会社がどの価格で自社株を買い戻すのか、これらの変数は最終的なEPSに大きく影響します。
特に自社株買いです。株価が低ければ、会社は同じ金額でより多くの株を買い戻せますが、株価が先回りして急騰すれば、自社株買いの効率は当然下がります。
したがって、極端なEPSを当てはめて高いPERをかけることには、今はあまり意味がありません。
ただ、一つすでに変わったことがあります。
これまで市場が問うていたのは：
「SNDKの今回のNANDの値上がりはいつまで続くか？」
今、市場が問い始めているのは：
「もし今回のサイクルが、そもそもそんなに早く底に戻らないとしたら？」
もしこの仮定が成り立つとしたら、再評価されるべきなのはSNDKだけではありません。
ストレージセクター全体なのです。
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