市場の需要は天井に！応用材料 (AMAT.US) も「噂で買って事実で売る」の呪いから逃れられず：AI機器の需要は旺盛、Q3決算はすべて予想を上回る

ジトン財経APPによると、木曜日の取引終了後、米国最大の半導体製造装置メーカーであるApplied Materials（AMAT.US）が「全方位で予想を上回る」決算を発表したにもかかわらず、株価は約5%下落した。この「好業績・悪株価」という展開は、AI装置セクターが1年で倍増する暴騰を経験した後、市場がかつてない厳しい基準で各決算を評価していることを反映している。

Q3業績概要：売上高・利益が過去最高、13四半期連続で粗利益率が拡大

売上高は91.2億ドルでアナリスト予想の90億ドルを上回り、かつ同社の過去最高を更新した。調整後1株当たり利益は3.50ドルで、これも新記録。GAAP粗利益率は50.3%となり、前年同期比で1.5ポイント上昇し、13四半期連続で前年同期を上回った。

事業構成を見ると、Semiconductor Systems事業が今四半期の成長の中核エンジンとなった——売上高は70.4億ドルで前年同期比30%増、そのうちFoundry/Logicなどその他事業が67%、DRAMが26%、Flashが7%を占めた。Semiconductor Systems事業の粗利益率は55.3%で、前年同期比1.9ポイント上昇、営業利益率も33.0%から37.7%に上昇した。グローバルサービス事業の売上高は17.8億ドルで前年同期比11%増だった。

Q4ガイダンス：売上・EPSともに予想を上回るが、「驚きには至らず」

中央値に基づくと、Q4の売上高は約102.5億ドルとなり、アナリストの平均予想を約7%上回る。調整後1株当たり利益は4.02ドルで、これも市場予想を上回る。調整後粗利益率は50.4%とQ3と同水準が見込まれる。このガイダンスは、Applied Materialsが2026年度に半導体装置事業の成長率30%超、パッケージング事業の成長率70%超（従来予想の50%以上より上方修正）を達成できる見通しであることを意味する。

CFOのブライス・ヒルは決算説明会で、後半の売上高はDRAM、先端プロセスロジック／ファウンドリー、先端パッケージング分野で特に力強い成長が続くとの見通しを示した。

AI需要「前例のないレベル」：顧客受注の見通しが2030年まで拡大

CEOのゲイリー・ディクソンは決算説明会でAIがもたらす長期成長の展望を描いた：

「AIのグローバルな急速普及に伴い、材料工学ソリューションへの需要はこれまでにないレベルに達している。顧客による需要予測がますます明確になる中で、2027年にはApplied Materialsが再び力強い成長年を迎えると見込んでいる。」

重要なシグナル1：顧客がApplied Materialsに能力拡大を求めている。ディクソンによれば、半導体メーカーの顧客は製造装置の納入速度をさらに早めるよう催促しており、複数四半期にわたる需要予想を受け取っていることで、2027年も強い成長が見込まれると確信している。

重要なシグナル2：受注の見通しが2030年まで伸びている。CFOのヒルは説明会で「顧客からこれまでより長い見通しを得ている。中には2030年までの話し合いもある。」と述べ、主要顧客は8四半期連続の需要予測を提出しているという。

重要なシグナル3：2026年パッケージング収入が上方修正。Applied Materialsの見通しでは、2026年のパッケージング収入は70%以上増（従来の50%以上から上方修正）となる。ディクソンは「顧客は非常に独創的で、クリーンルームスペースの拡大を目指し、装置納入要件を加速させている」と語った。

「ファクト売り」相場の3つのロジック

業績、ガイダンス共に予想を上回ったにもかかわらず、株価は取引後に約3%下落。この背景には3つのロジックがある：

第一、期待はすでに十分に織り込み済み。Applied Materialsの株価は、今年に入り累計108%上昇し、過去1年では194%もの上昇を記録。上昇が続けば1999年以来最高の年となる。これほど大きな上昇を前に「予想超え」だけでは株価をさらに押し上げるには不十分——市場が求めているのは「大幅な超過」だ。

第二、セクターローテーションと利食い。最近、半導体装置セクターはAI向け資本支出の持続性への懸念から調整が進んでいる。Applied Materialsの株価は6月30日に過去最高値を記録して以降、6週間にわたるボックス圏に突入した。決算発表後の売りは、一部には以前の利食い組による体系的な手仕舞いが含まれている。

第三、他社決算の「先例」。先月、KLA（KLAC.US）は予想通りの決算発表後に株価が下落——フリーキャッシュフローが市場予想を下回り不安が広がった。Lam Researchの決算後も市場は半導体装置メーカーへの期待値を引き上げた。Applied Materialsはより良い成績を出したが、この流れを破れなかった。

大きな上昇を経て「単なる予想超え」の決算がでたとき、市場はすでに「予想超え」を「基本線」として見ており、もはやサプライズではない。CFRAアナリストのブルックス・エイドレイトは「業績とガイダンスはウォール街を感動させるには物足りないが、全体パフォーマンスは依然として堅調で、成長の勢いは明らかに強まっている。足元の強い勢いが続けば、2027年の市場コンセンサスには更なる上値余地がある」と指摘した。

Applied Materialsの今回の決算は、今のAIハードウェア投資のコアな矛盾を浮き彫りにしている：企業がAIブームの最前線に位置し、業績が連続して予想を上回るのが常態となり、株価が1年で倍増した——そうなると、市場の胃袋は容易には満たされなくなる。

売上25％増、EPS 41％増、13四半期連続の粗利益率の改善、Q4ガイダンスの大幅上振れ、顧客受注の見通しが2030年まで拡大——他業種なら株価が爆騰するような数字が、Applied Materialsの場合は「大きく下げなければ成功」といえるアフターマーケット反応にとどまった。

これはファンダメンタルズの悪化ではなく、期待値のインフレーションである。AIインフラ構築が「軍拡競争」から「構造的成長」へと合流しつつある今、Applied Materialsの決算はこう証明している：需要は依然として強く、成長も確かな一方、市場の忍耐力は高まる期待値に消耗されてきているのだ。