米国のインフレ減速傾向が強まるも、債券市場は納得せず

汇通网8月13日讯—— 債券市場が納得するまで――戦争関連のインフレ脅威が最悪期を越えて緩和しつつあるとの認識、インフレ鈍化が最も障害の少ない道であるとの認識――米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ見通しには依然として不確実性が残る。昨日発表されたCPIデータはたとえ僅かな改善であっても心強いものであったが、FRBは真空の中で政策を決定しているわけではなく、金融政策を決める上で債券利回りとの綱引きが続いている。

7月の消費者インフレはやや鈍化し、FRBが利上げを決断する際に忍耐力を保つ新たなデータ材料となった。債券市場は依然として懐疑的だが、昨日発表された先月の消費者物価指数（CPI）及びその他の代替CPI指標の数値は、物価圧力が顕著に緩和していなくとも、少なくとも安定しつつあることを示している。次回のデータ更新を見据えると、8月の即時CPI予測の2つのグループはいずれも今月インフレが引き続き鈍化することを示している。



主なリスク要因（依然として）はイランだが、もし紛争が比較的静かなままであれば、価格トレンドが軟化する土台は既に固まりつつあるようだ。

まず、直近1年の標準的なCPIデータを見ていく。7月の総合CPIおよびコアCPIはいずれも減速し、戦争によるインフレ急騰が天井を打ったことを示唆している。特に注目すべきは、コアCPIの鈍化が続き、前年比上昇率は2.5%まで低下。これは1月の戦争前トレンドと同水準であり、FRBの目標2%に接近しつつある。




ClevelandFedとAtlantaFedによって発表される3つの代替CPI指標は、ノイズをできる限り除去しインフレ信号を際立たせることを目的としているが、これらの指標も7月までインフレの鈍化が継続していることを示している。





賃金の1年推移もインフレ鈍化を示唆している。直近の民間部門非農業雇用増加が鈍い状況もあわせ、労働市場が短期的なインフレに及ぼす影響力が低下していることをこのデータは示している。





ClevelandFedのCPI即時予測モデルは、次のデータ更新時もインフレ鈍化が続くことを示している。



Capital SpectatorのコアCPI即時予測モデルも、短期的にインフレ鈍化が続くことを示している。ここ数ヶ月、このモデルは予測方向のバイアスにおいて概ね的確だった。8月の見通しはClevelandFedの即時予測とも符合しており、インフレ圧力がさらに緩和するとの期待を一層強めている。





Capital Spectatorが運用するもう一つの独自モデルもまた、この戦争初期の急騰を経てインフレ圧力が軟化しつつあることを示している。インフレパルス指数（InflationPulseIndex）は、CPI32項目の12ヶ月間のパーセンテージ変動を集約し、各指標でスコア化している。合計スコア――すなわちインフレパルス指数――はインフレ全体のバイアスを反映し、値は0（強いデフレ/ディスインフレバイアス）から1.0（強いインフレバイアス）までとなっている。





このインフレ鈍化の「宴」を壊す可能性のある警戒すべき点がいくつかある。中東の紛争不透明感に加え、債券市場はインフレリスクが本当に後退しているかについて依然として懐疑的だ。例えば米10年債利回りは昨日4.70%まで上昇し、2025年初頭以来の高水準に近づいている。





債券市場が納得し、戦争関連インフレ脅威が最悪期を越えて緩和しつつあり、インフレ鈍化が最も抵抗の少ない道であるとの認識に至るまでは、FRBの利上げ見通しには依然として不確実性が残る。昨日のCPIデータはたとえ僅かな改善でも勇気づけられる内容ではあるが、FRBは真空の中で政策を立てているわけではなく、金融政策決定時も債券利回りとの綱引きが続く。