遅れても面目をつぶすのは面目をつぶすこと、A100がNeocloudの完 璧なロジックを示す
昨晩のCoreWeave（米国を代表する新興クラウドインフラ企業、Neocloud社）の電話会議は非常に素晴らしく、最も印象的だったのはCFOの「we are seeing demand, pricing, and margin all expanding（需要、価格、利益率がすべて上昇している）」という言葉でもなく、RPOが累計で1,290億ドル（当年度のCapEXの3.3倍以上）に達したことでもありません。最も印象深かったのはこの一言です：
「We recently signed an A100 contract that extends into 2029 at an attractive price。」例えば、私たちは最近A100契約を締結し、契約期間が2029年まで延長され、価格も非常に魅力的です。
これはJensenがXで公開した公開書簡とまさに一致しています。その書簡で、JensenはA100の経済的寿命がほぼ10年に及ぶと述べました。ご存知のように、A100は2020年にリリースされたもので、6年前に発売されたGPUが2026年になっても新しい契約を結ぶことができ、その契約が2029年まで継続し、しかも価格が「attractive」であることが分かります。
これはまさにNeocloudのビジネスモデルの最も核心的な問題を突いています。
CoreWeaveは2025年の10-Kで、GPUおよびその技術設備の減価償却期間が6年であることを明確に開示しています。この減価償却期間の規定は、大有名な空売り投資家Michael Burryから強く疑問視されており、2025年11月にBurryがAIに対して弱気な見解を持つ最も中心的な論点の一つです。
Burryは、GPUの実際の経済寿命は約2～3年しかなく、Hyperscalerはこれを5～6年で減価償却することで、減価償却費が大幅に過小評価され、クラウド事業の利益が大幅に過大評価されていると考えています。
この主張自体は決して荒唐無稽ではありません（だからこそ当時市場に大きな衝撃を与えました）。もしGPUが本当に2～3年しか経済価値を生み出せなければ、Neocloudの高いレバレッジは明らかに非常に危険です：
借金してGPUを購入 → GPUの経済価値が急速に減少 → 資産の残存価値がほぼゼロになる → ローンの返済が終わる前に資産がもはや利益を生まなくなる。
現在、CoreWeaveは非常に直接的な反例を提示しており、Michael Burryの主張を反証しています。2020年のA100は2026年に6年の減価償却サイクルを終え、新しい契約が2029年まで可能で、その経済的価値すら上昇を続けているのです。
CoreWeaveは今回の電話会議で、「古いGPUのリース契約が満了した後、Inferenceなど他のワークロードに転用でき、資産価値の最大化を継続できる」と明確に答えました。
そして、CoreWeaveは最も重要な表現を示しました：
「So when an initial contract ends, the cluster no longer has any leverage, and we are free to recontract that cloud infrastructure or offer it to the market。」つまり、初期契約が終了するとクラスターはもはやレバレッジを持たず、そのクラウドインフラを自由に再契約したり、市場に提供することができるのです。
上記の文のカジュアルな翻訳は次のとおりです：
最初の契約/初期契約が終了すると、そのCluster（GPUクラスター）に対応するファイナンス義務は通常、初期契約収入によってほぼカバーまたは返済されているため、CoreWeaveはこの既に大幅にデレバレッジされた資産を再度レンタルでき、その後の収入は従来のような重い資本回収の負担を負うことはありません。
これこそがNeocloudのビジネスモデルの最も素晴らしいポイントです。
GPUクラスターのライフサイクルを2つの段階に分けて考えることができます。第一段階はInitial Contract（初期契約）で、顧客は比較的長期間の契約を締結し、この段階のリース収入は主にCapExのレバレッジ部分をカバーします。第二段階は全く異なり、契約終了後もGPUは廃棄されず引き続きレンタル可能です。この部分についてCoreWeaveは特に次のように言及しています：
「In a market where new capacity is supply-constrained and costs are rising, AI cloud infrastructure in production is a scarce, valuable asset…increasingly we are seeing longer utilization at higher prices, offering the potential for significant further upside. 」新規キャパシティの供給が制約されコストが上昇している市場では、稼働中のAIクラウドインフラは希少で貴重な資産となっています…そして私たちはより長い利用期間とより高い価格で、今後さらなる上昇の可能性が高まっていることを目の当たりにしています。
ちなみに、このフレーズをシンプルに訳すと「初期契約終了後、再契約時には大幅な値上げが行われる」という意味です。
これがCoreWeaveのビジネスモデル、すなわちNeocloudのビジネスモデルが市場の想像よりはるかに優れている理由です。Neocloudで注目すべきは、GPUの最初の契約でどれだけ稼いだかだけではなく、GPUが最初のレバレッジ解消後にどれだけ稼げるか、そして何年稼ぎ続けられるかです。
A100という6年前にリリースされた製品を見ても明らかなように（2020年当時は世界的にパンデミックの真っ最中で、AIトレーニングの大規模化すら始まっていませんでした）、GPUクラスターの「第２のライフサイクル」は明らかに非常に長く、Neocloudの実質的なROIC（投下資本利益率）は想像を超えるものです。
明らかに、2027年に4倍拡大し8GWのコンピューティングセンターを建設しようとしているマスク氏はこのことを理解していますし、SpaceXは既にほぼNeocloud企業になりつつあります（ここでイーロン・マスク氏を揶揄しているわけではありません）。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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