サンディスクの決算報告は買いのチャンスを生み出すか？

👆青い文字をクリックして、私たちをフォローしてください

SanDisk 決算報告

続いてSanDiskの決算報告を見ましょう。SanDiskは良い点と悪い点が入り混じった決算を示しました。悪いニュースは、今四半期のすべてのデータが予想を上回ったものの、予想を大きく超えることはなかったこと、さらに悪いのは来期のガイダンスが比較的安定しており、市場予想の下限付近であり、成長率も鈍化し始めていることです。ただ良いニュースとしては、今回の経営陣が長期契約に関する詳細な資料を公開し、サイクルが長期化するとの見方をさらに強めたという点です。したがって決算データを飛ばし、最も重要な長期契約の部分を直接確認します。

SanDiskは4月に最初の5件の長期契約を発表し、今四半期はさらに5件増えて合計10件となり、8社のデータセンターおよびエッジコンピューティング企業をカバーしています。新規契約のうち、3件は新規顧客との新契約、2件は既存顧客による拡大契約です。つまり新しい顧客が参加し、既存顧客も追加注文をしており、長期契約モデルが試験段階から規模化、さらには常態化しつつあることを示しています。

続いて契約期間および価格についてですが、期間は最長5年で、現時点での10件の長期契約の平均は4年以上です。これは3年契約の顧客の割合が非常に低いことを意味します。それだけではなく、供給と需要のコミットメントが各年度・各四半期ごとに細かく分割されています。そのため、顧客は5年間の総調達目標だけを掲げて発注を自由に延期することはできず、毎四半期ごと・毎年ごとに定められた数量を調達する必要があります。これはSanDiskにとって、キャパシティと在庫をより計画的に管理でき、収益も明確になります。顧客にとっては、NANDの数年間の供給の確実性と引換えに柔軟性と変動性が減ることになります。

価格については、長期契約には固定価格と変動価格の二つの仕組みがあります。そのうち変動価格の上限については明かされておらず、下限については非常に魅力的だとだけ述べられ、参考となる粗利益率の開示はありません。

しかし、下限に基づいて計算すると、現有長期契約に対応する最低契約収入は939億ドルで、SanDiskの2026会計年度の売上高の約4.6倍に相当します。もし顧客とSanDiskが双方の約束を履行すれば、今後5年間の平均収入は基本的に今年を下回ることはありません。今四半期の純利益率と半導体の平均PER15倍で計算すると、長期契約だけでも現在の株価を基本的に支えられる状況です。ただし、長期契約の浸透が進むにつれて、価格弾力性や粗利益率への影響が見込まれます。

供給数量面では、会社によれば2027会計年度、すなわち今年7月から来年6月末までの間に、約半分のNANDが長期契約によってロックされています。2028会計年度にはこの比率が約3分の2まで上昇する予定です。

つまり、メリットとしては大半の製品が事前に確保されている一方で、デメリットとしては自由に割り当てできるキャパシティが減少しつつあるわけです。これは、会社が上昇局面の弾力性の一部を収益の見通しと引き換えたものです。

条項の面では、顧客の契約不履行を防ぐため、SanDiskは165億ドルの金融保証を取得しており、これは最低契約収入の18%に当たります。これらの保証は契約当初に調達資金として一括で放出されるのではなく、契約終了に近づくにつれて段階的に解放されます。したがって、時間の経過とともに履行義務が減少するにつれ、保証が残存契約をカバーする比率はかえって上昇します。これはMicronの条項とまったく同じです。

最後に、会社は四半期ごとの納品を確実にするため、より高い在庫日数を維持し、より高い部品コストも負担する必要があります。経営陣は、高水準の在庫が通年の販売可能なNANDの成長を中・高2桁レベルまで抑えると見込んでいます。将来的にはキャパシティの追加も必要です。

Jasonの見解として、take or pay 条項が明確に開示されていない以外は、他はMicronとほぼ同じで、契約保護はかなり万全です。しかし、市場は成長率の鈍化、粗利益率のピーク、価格弾力性の低下を見て撤退を選び、本質的には依然として旧来の短サイクル思考で価格をつけています。

ストレージはサイクルから逃れられないとはいえ、サイクルリスク自体は以前より明らかに低下していることを認めざるを得ません。今や明確な契約条項と長期契約がテーブルに上がり、主な需要——特にAIデータセンターの需要が減速せず、かつこのサイクル期間に爆発的な圧縮技術の商業化がなければ、ストレージの上昇サイクルはより長期化することになります。

よって私は、今後は一方的な短サイクル思考ではなく、より折衷的な道筋となる可能性が高いと考えています。現在の市場のように悲観的になる必要はありませんが、ストレージが再び垂直上昇すると大きく期待するのも避けた方がよいでしょう。