1兆ドル超の貿易黒字の後：中国の資本輸出構造が徐々に形成

中国の製造業競争力が拡大を続ける中、とりわけ半導体設備、AI産業チェーン、ハイエンド装備や新エネルギーといった分野で競争力が着実に強化されており、中国は長年にわたり世界最大の貿易黒字を維持しています。昨年の貿易黒字規模はついに1兆ドルを突破しました。これにより、昨年の中国の経常収支黒字も約7350億ドルという過去最高値に達しました。

しかし、巨額の経常収支黒字はもはや外貨準備高の受動的な積み上げとして反映されるのではなく、商業銀行による対外純資産の積み上げ、個人部門による適法なチャネルを通じた証券投資、企業による対外直接投資の拡大といった形で、海外資産の配置へと転換されています。

2025年の中国非準備金融勘定は約7820億ドルの赤字となり、そのうち証券投資の流出は前年の1790億ドルから大幅に上昇し4260億ドルとなりました。これに呼応する形で、2026年5月までに銀行の代理による累計為替収支黒字は実に2631億ドルに達しますが、人民元為替レートには一方的な上昇圧力はかかっていません。資金は債券通南向け、QDII拡大、グローバル企業の資金プールなどのチャネルを通じて、より多様な方法で再び流出しています。

さらに、国内不動産市場の調整により伝統的な資金需要が減少し、個人消費の回復も依然として緩やかであり、企業の資本支出もより慎重で、金融システムは依然として高い貯蓄率を維持しています。2025年半ば以降、人民元高と輸出企業による為替収受の集中を背景に、銀行間市場の流動性は非常に豊富です。巨額の貿易黒字が国内に持続的に還流し、資産不足を悪化させ、長期金利と信用スプレッドは史上最低水準に押し下げられています。

融資コストの継続的な低下は、一方で国内における銀行主導の間接金融から直接金融への構造的な転換を促進しました。2025年の新規社会融資のうち、債券や株式など直接金融が47%を占め、初めて銀行ローンの45%を上回りました。もう一方で、低金利の人民元はさらなる裁定取引およびファイナンス通貨としての役割を備え、より多くの新興市場企業、グローバル企業や国際金融機関が、積極的に人民元建て債券の発行や人民元建て融資を選び、ドル建てファイナンスの代替としています。これにより国内資金に構造的な海外進出の窓口をもたらすとともに、中央銀行にオフショア市場でより強い価格決定力を与えています。

国際収支の構造が従来の「二重黒字」から、「経常収支の大幅黒字＋非準備金融勘定の赤字」が並存するミラーモデルに転換しつつあり、中国は実質的に構造的な資本輸出国へと変貌しています。人民元の国際化は、従来の貿易決済主導から資本輸出や投融資主導の新たな段階へと移行しています。

資本輸出が人民元国際化のロジックを再構築中