ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクが「兆ドルの価値がある疑問」を提起：「低価格モデル」は需要を刺激するのか、それとも「トップモデル」の価格支配権を破壊するのか？

AI競争の構図は根本的に変化しつつあり、この変化はテクノロジー株のバリュエーションに対する影響が市場の現在の価格付けを大きく上回る可能性があります。

Goldman SachsのOne-Deltaトレーディングデスク責任者Rich Privorotskyは最新のレポートで、AIセクターは相反する2つの力に直面していると指摘しています。一方ではより広範なアプリケーションの普及とコンピューティングパワー需要の上昇、もう一方ではトークンのデフレ強化・マネタイズの見通し不透明、株式供給の継続的な拡大があり、後者が市場でますます注目されていると述べています。

OpenRouterの最新実験によれば、複数の低コストオープンソースモデルの組み合わせが、コストを約半分に抑えつつトップクローズドソースモデルと同等のパフォーマンスを示すことができたとのことです。この結果が確証されれば、AI競争の主軸が少数のトップラボからモデルオーケストレーションとオープンソースエコシステムへと急速に移行し、AIの価格決定権の潜在的な崩壊が今週の市場の主要なストーリーを形成することになります。

“兆ドルの価値を持つ問題”：低コストAIの両刃の剣効果

PrivorotskyはレポートにおいてOpenRouterの実験結果を引用し、Gemini 3 Flash、Kimi K2.6、DeepSeek V4 Proからなるモデル組み合わせが、ベンチマークテストでGPT-5.5やOpus 4.8の単独運用を大きく上回った上、そのパフォーマンス差をFable 5まで1%未満に縮めながらコストを約半減させたと述べています。

彼はこのトレンドを「市場がずっと過小評価してきた方向性」と位置づけています。AI知能競争のロジックは「誰が最強の単一モデルを持つか」から「誰が複数のモデルをいかに効果的にオーケストレーションできるか」へと移行しており、オープンソースエコシステムの重みが増しています。

この変化は明らかに両義的な含みを持ちます。ブル派の論理は、コスト低減とアクセス障壁の低下が最終的にトークン消費量とコンピューティングパワー需要の同時拡大に繋がるというものです。一方でベア派の見方は、このトレンドがトークンのデフレを加速し、既存モデルのエコノミクスの持続可能性に根本的な疑問を投げかけている点にあります。

Privorotskyはこの核心矛盾を一つの問いに集約します：「より安価な知能コストは、果たして多くの需要を生み出すのか、それともより多くの価格決定権を破壊するのか？」この問いの答えは、現在のAIセクターの数兆ドル規模の時価総額の合理性に直結します。

AIセクターが需要と供給の二重圧力に直面

需要サイドについて、Privorotskyは、アメリカ政府がClaude Fableへのアクセスを制限する決定を下したことで、AI競争が地政学的管理フェーズに入りつつあるとし、これが一部のトップクローズドソースモデルに政策面での保護を与えていると指摘しています。

しかし供給サイドはさらに直接的な圧力となっています。レポートによれば、下半期にも大規模な株式発行が予想され、複数の超大規模クラウドコンピューティング企業において近時明確な株価アンダーパフォームが見られ、市場がそれらの資金調達ニーズに注目し始めているとのことです。

Privorotskyは、現在AIセクターが直面している二つの力——アプリケーション普及拡大とコンピューティングパワー需要増加、対してトークンデフレ・マネタイズ懸念と株式供給拡大——のうち、後者が徐々に優勢となっていると見ています。これはこれまで市場に支配的だった「コンピューティングパワー需要無限拡大」というストーリーとは明確に異なっています。

テクニカルとリスクセンチメント：モメンタムは残るが燃料は一部消費済み

テクニカル面では、今週のリスク資産の環境は概して支援的です。歴史的には、FOMC（米連邦準備制度）会合前には市場は上昇しやすい傾向が見られます。今週はオプション満期が重なり、また市場は高水準にあり、機械的な買いニーズが生まれる可能性があります。さらにJuneteenth祝日により取引週が短縮され流動性が低下します。

しかし、Goldman Sachsの複数のセンチメント指標——Bull/Bear、Fear/Greed、NAAIM——はいずれも相対的に抑制された状態を示しており、過熱のサインは見られていません。

さらにPrivorotskyは、Goldman Sachsプライムブローカレッジ帳簿では先週米国株のショートカバー規模が顕著で、特にマクロプロダクトで集中しており、上昇モメンタムの一部がすでに先取りして消費されていると指摘します。エネルギー価格や長期金利がさらに動いた場合、最も直接的な市場の意味はモメンタムのローテーション——すなわち消費関連など出遅れセクターのアウトパフォームであり、AIやテクノロジーセクターは一時的な重しとなると見ています。