プライベートクレジット市場向けの新たなショートツール：ウォール街大手がブラックストーンやアポロ向けCDSを提供

ウォール街は、2兆ドル規模のプライベートクレジット市場に新たなショートメカニズムを構築しています。

英国『フィナンシャル・タイムズ』が関係者の話として報じたところによると、JPモルガン、Barclays、モルガン・スタンレー、シティグループは最近、Blackstone、Apollo Global、Ares Managementのフラッグシッププライベートクレジットファンドを対象としたクレジットデフォルトスワップ（CDS）契約の取引を開始しました。これは、ウォール街がここ数カ月間続けてきたプライベートクレジットのショートツール探索の最新の進展であり、投資家にこの業界リスクに賭ける、もしくはヘッジする新たな手段を提供します。

このような動きは、プライベートクレジット業界が圧力を受けている微妙な時期に生じています。多くのプライベートクレジットファンドは投資家の償還ラッシュに直面し、銀行が融資条件を引き締めているため資金調達コストも上昇、規制当局も銀行とプライベートクレジットファンド間の強い関係に高い関心を示しています。注目すべきは、これらのCDS契約が今週取引を開始した以降、3つのファンドのCDSスプレッドはすべて縮小しています。JPモルガンのストラテジストはBlackstoneのフラッグシップ・プライベートクレジットファンド（BCRED）のCDSスプレッドがさらに縮小すると予想しています。

新ツールの導入は、プライベートクレジット業界のリスク価格付けメカニズムの見直しを市場にもたらすとともに、急速に拡大しながら相対的に不透明な資産クラスに対する機関投資家の慎重姿勢が高まっていることを反映しています。

上記CDS契約の導入は、S＆P Globalが今週発表した新たな指数によって直接触発されたものです。S＆Pは最近、Apollo、Blackstone、Ares傘下の関連ファンドや銀行、保険会社、不動産企業、その他金融グループを構成銘柄とする「CDX Financials」という指数をリリースしました。

この指数の発表から数日内に、大手銀行各社はすぐに指数構成ファンドのCDS契約の積極的な取引に乗り出しました。これらの契約により、トレーダーは個々のファンドがその借入に関してデフォルトするかどうかに賭けることが可能になります。中でも、Blackstone Private Credit Fund（BCRED）は資産運用額が830億ドルと最大規模を誇ります。

S＆P Globalのフィクストインカム・トレーディング・プロダクト＆コモディティ事業責任者Nicholas Godec氏は、ここ数カ月でトレーダーや投資家によるプライベートクレジットのエクスポージャー管理ニーズが明らかに増加していると述べました。「市場がリスクを懸念するとき、CDS活動が活発化することが見受けられます」と語り、

「まさにこのような市場からのフィードバックループが、この指数の誕生につながったのです。」

新しく発表されたCDS契約は多様な機能を持ち、単なるショート目的だけにとどまりません。

投資家はCDSの購入によって、関連ファンドが実際にデフォルトすると考えていなくとも、プライベートクレジット業界全体のセンチメント悪化に賭けることができます——ファンドの市場認識リスクが高まれば、CDS価格も上昇するためです。一方、多くのトレーダーはCDS契約とファンド債券間のスプレッドを利用して裁定取引を行い、両者の利鞘（スプレッド）の拡大や縮小に賭けて収益を得ようとしています。

さらに、報道によると、一部のクレジット投資家はビジネス・ディベロップメント・カンパニー（BDC）が発行する投資適格債権を直接ショートしており、一方で、こうした債券は過剰に売却されていると判断し、押し目買いを検討する投資家もいます。

今回のCDSプロダクトは、ウォール街が何度も試みてきた中で初めて大きな前進を遂げたものです。

ゴールドマン・サックスとJPモルガンはこれまで、トータルリターンスワップ（Total Return Swaps）というデリバティブを利用して、プライベートクレジット機関がプライベートエクイティ支援のソフトウェア企業に融資するローンへの問題発生に賭ける取引を模索してきましたが、これまで実質的な規模の取引には至っていない模様です。バンク・オブ・アメリカも、同社のセールスチームが「プライベートクレジットの影響を最も受けやすい」とする株式に賭ける取引戦略を顧客に提案しましたが、最終的にはその提案を撤回しました。

一部の投資家がプライベートクレジットのショートに賭ける根拠は、この業界が多くのプライベートエクイティ支援のソフトウェア企業に多額の融資をしており、人工知能技術の急速な進化がこれら企業のビジネスモデルへインパクトを与え、デフォルト率が上昇する可能性があるためです。

新たなCDS契約の発表は、プライベートクレジット業界が複数の向かい風にさらされている時期に行われました。相次ぐ投資家償還請求だけでなく、各ファンドの資金調達コストも銀行による与信条件の引き締めで押し上げられており、また、規制当局は銀行システムとプライベートクレジットファンドとの強い関係への関心を引き続き高めています。

それでもなお、現時点で関連CDSの取引規模は依然として限定的です。JPモルガンやBarclaysなど当該取引に関わる銀行はいずれもコメントを控えています。