オーストラリアドル：信じるなら早く、そうでなければ信じないで

この数日間、世界の金融市場でのPopular Trade Unwindは、投資家にとって生きた金融実践の授業となりました。ある取引はまるで一つのレーンのようで、混雑したレーンに参加する場合、1～2日で1か月分の利益が消える覚悟が必要です。同様のことは過去にも円などの市場で起こったことがあります……

太陽の下に新しいことはなく、度重なるUnwindの生々しい事例が私たちに教えてくれるのは――レーン投資（レーン取引）については、早めに信じるか、全く信じないか、途中から信じるのは避けた方が良いということです。

一つの派生的な問題は：現在のG7為替市場で、どのポジションが最も混雑しているのか？明らかに豪ドルです。どれだけ豪ドルのファンダメンタルズを強気に見ても、一つの問題は無視できません――豪ドルロングは非常に混雑しています。

例えばCMEの外国為替先物のポジションデータによると、現在AUDUSDのネットロングポジション比率は4％で、過去1年間で比較的高い位置にあります。同時に、AUDUSDの25D RRインプライド・ボラティリティも歴史的に高い水準にあり、これは為替市場が豪ドルに対して強い強気感情を持っていることを反映しています。

なぜ為替市場はこれほどまでに豪ドルを強気に見ているのでしょうか？「コモディティ通貨」であること以外に、もう一つ重要な要因があります――豪ドルには非常に強い利上げ期待があるからです。BBGのデータによると、市場は2月3日に豪州準備銀行が25bp利上げする確率を70％と織り込んでおり、また下半期にももう一度25bp利上げ（8月前後）があると見られています。同時に、2年豪国債と政策金利の利鞘は60bpに達し、2022年以来の最高水準となっており、これは明らかに顕著な利上げ期待が織り込まれています。

しかし、豪州準備銀行（RBA）は本当に迅速に利上げを行えるのでしょうか？現時点でRBAの関係者の発言は、全体的に利下げを排除しつつも、利上げ経路はあらかじめ決めていないというスタンスです。RBAの決定フレームワークは、米連邦準備制度理事会（FRB）の「データ依存＋リスク管理」に似ています。筆者としては、上半期のG7中銀が全体的に慎重な様子見姿勢である中、RBAも直近の政策会合で明確な政策シグナルは出さない可能性が高く、「ハト派の利上げ」または「タカ派の据え置き」がより高い確率だと考えます。

それでは、豪ドルをどう見るべきか？やはり、早めに信じるか、全く信じないか、途中から信じるのは避けた方が良いということです。

本日のまとめ：

1、現時点のG7為替市場で最も混雑しているポジションはどこか？明らかに豪ドルです。外国為替先物ポジションやオプションのインプライド・ボラティリティなどの観点から見ても、豪ドルロングのセンチメントはかなり混雑しています；

2、なぜ為替市場はこれほどまでに豪ドルを強気に見ているのか？「コモディティ通貨」であること以外に、重要な要因は豪ドルに強い利上げ期待があることです。2年豪国債と政策金利の利鞘が60bpに達し、市場は2月と8月の2度の利上げを見込んでいます。しかし、上半期のG7中銀が全体的に慎重な様子見の中、豪州準備銀行は直近の政策会合で明確な政策シグナルを出さない可能性が高く、「ハト派の利上げ」または「タカ派の据え置き」がより高い確率となります；

3、豪ドルをどう見るか？やはり、レーン投資（レーン取引）については、早めに信じるか、全く信じないか、途中から信じるのは避けた方が良いということです。