公開されているbitcoin準備金を保有する企業の25％は、その準備金よりも企業価値が低い

• Treasury企業はbitcoinの価値を下回る価格で取引されている
• StrategyはBTC購入のペースを減速
• CMEのプレミアムはよりバランスの取れた市場を示唆

K33のレポートによると、bitcoinを財務資産として保有する上場企業のおよそ25%が、自社のBTC保有額よりも低い時価総額で取引されていると指摘されています。この現象は、純資産価値を下回る価格で株式を発行すると株主の持分が希薄化するため、株式発行による資金調達能力を制限しています。

K33のリサーチ責任者であるVetle Lundeは次のように説明しています：

「企業が純資産価値（NAV）を下回る価格で取引されている場合、株式発行は希薄化を招きます。なぜなら、過小評価された株式を通じてより多くの所有権を手放すことになり、受け取る価値（BTC）よりも多くを失うからです。」

この状況は主に規模の小さい企業に影響を与えており、追加資源を調達し、保有資産を拡大し続ける機会を失っています。

最も顕著なケースの一つが、KindlyMDとNakamoto Holdingsの合併によって誕生したNAKAです。同社はピーク時から96%の時価総額減少を経験し、mNAV倍率は75から0.7に急落しました。Tetherが支援するTwenty One、Semler Scientific、The Smarter Web Companyなど他の企業も、インデックス上で1の閾値を下回っています。

全体として、上場企業の平均倍率は2.8まで低下し、4月の3.76から下がりました。しかし、この差は依然として大企業によって牽引されており、彼らは大きなプレミアムを維持しています。Michael SaylorのStrategy（MSTR）も圧力を感じており、その倍率は1.26まで低下し、2024年3月以降で最低となり、新たなbitcoin購入のための資本調達能力が減少しています。

企業による買収のペースは9月に1日平均1,428BTCまで落ち込み、5月以降で最低水準となりました。Lundeは、この減少は合理的であり、単なる蓄積ビークルとして機能する企業は、追加の管理コストや資本構造コストを考慮すると、プレミアムで取引されるべきではないと強調しました。

デリバティブ市場では、CMEのbitcoin先物契約がオフショア市場に対して適度なプレミアムで再び取引されるようになりました。この動きは、機関投資家のフローによってCME価格が現物市場に近づき、よりバランスの取れた状態を示すものと見なされています。それでもなお、高いファンディングレートとロングポジションへの強い関心は、レバレッジが依然として存在し、過度にポジションを取っている投資家への圧力リスクが維持されていることを示しています。