Sintesi del rapporto finanziario della CSP Nord America di Guotai Haitong: domanda di cloud elevata, investimenti Capex costanti, flusso di cassa sotto pressione a breve termine

Secondo quanto riportato da Jinse Finance APP, Guotai Haitong ha pubblicato un rapporto di ricerca secondo cui, nel terzo trimestre del 2026, i principali fornitori di cloud del Nord America hanno mostrato risultati differenziati nelle loro attività principali, mentre la domanda di servizi cloud rimane sostenuta. Il volume degli ordini non ancora evasi si avvicina ai 2.500 miliardi di dollari americani. I fornitori di cloud stanno attivamente effettuando investimenti in capitale (capex), il che mette sotto pressione i flussi di cassa. Secondo la banca, tale pressione è temporanea e, con l'avvio di ulteriori capacità di calcolo, la situazione dei flussi di cassa migliorerà.

I principali punti di vista di Guotai Haitong sono i seguenti:

Raccomandazione d’investimento: Nel terzo trimestre del 2026, la domanda di servizi cloud continua a crescere, la visibilità degli ordini è aumentata, e gli ordini non evasi di Google, Amazon, Microsoft e Oracle si avvicinano ai 2.500 miliardi di dollari americani; le dichiarazioni degli operatori cloud riguardo gli investimenti in AI rimangono positive, la spesa in conto capitale continuerà ad aumentare anche nel 2027 e i segmenti della catena di approvvigionamento hardware AI, come le telecomunicazioni, potrebbero trarne beneficio. Occorre monitorare il progresso nella realizzazione dei data center e la concretizzazione della supply chain. Nel breve termine, a causa della pianificazione anticipata della spesa in conto capitale e della realizzazione dei ricavi successivamente, i fornitori di cloud dovranno affrontare pressioni sui flussi di cassa e avranno bisogno di ricorrere a finanziamenti esterni per investimenti nell’AI. Sarà importante prestare attenzione all’ambiente macro dei tassi di interesse, alle tendenze di crescita delle applicazioni AI a valle e al ritorno sugli investimenti. Secondo la banca, questa pressione sui flussi di cassa è temporanea; con l’attivazione di nuove capacità computazionali, nel 2027 e 2028 i ricavi dei fornitori cloud cresceranno rapidamente, promuovendo una crescita sostenuta dell’OCF e riducendo la pressione sull’aumento del capex. Nel lungo periodo, la situazione dei flussi di cassa non desta preoccupazioni.

I risultati commerciali dei fornitori di cloud nordamericani sono differenziati: Microsoft e Meta sopra le attese, Google e Amazon sotto le attese. Microsoft nel primo trimestre del 2027 ha registrato ricavi per 92,3 miliardi di dollari americani, in crescita del 19% su base annua, ed un EPS rettificato di 4,89 dollari, entrambi superiori alle aspettative di mercato; i ricavi di Azure sono cresciuti del 48% anno su anno, offrendo il principale sostegno alle prestazioni. Meta nel terzo trimestre del 2026 ha totalizzato ricavi per 64,6 miliardi di dollari americani, in crescita del 26% su base annua; l’aumento sia del volume sia dei prezzi degli annunci ha guidato la sovraperformance dei ricavi. L’EPS, esclusi i costi di risoluzione delle cause legali, è stato di 7,40 dollari, superiore alle attese di mercato. Google, nel terzo trimestre del 2026, ha registrato ricavi per 127,6 miliardi di dollari americani, in crescita del 25% su base annua, ma leggermente inferiori alle previsioni di mercato; la crescita dei ricavi derivanti dalla ricerca è rallentata al 12%. I ricavi cloud sono aumentati del 103% su base annua, ma sono comunque leggermente inferiori alle aspettative. Amazon, nel terzo trimestre del 2026, ha conseguito ricavi per 201,9 miliardi di dollari americani, +12% anno su anno, con un EPS diluito di 1,89 dollari; sia i ricavi che i profitti sono stati leggermente inferiori alle attese di mercato. I ricavi AWS sono cresciuti del 39,3% anno su anno, mantenendo un ritmo sostenuto di espansione.

La questione centrale di questa trimestrale è l’elevato aumento del capex e la pressione sui flussi di cassa. Meta ha rivisto al rialzo le sue previsioni di capex, mentre Amazon mantiene la previsione annuale, ma il terzo trimestre ha superato le attese; si prevede che tra il terzo e il quarto trimestre il ritmo della spesa sarà alto nella prima parte e più basso successivamente. Amazon, Google e Meta hanno registrato insieme un gap del free cash flow di circa 44,7 miliardi di dollari nel terzo trimestre. I principali fornitori di cloud manifestano una posizione attiva sugli investimenti in AI; la banca prevede che, nel 2027, per tutte e tre le società (esclusa Microsoft), il free cash flow negativo si amplierà ulteriormente, accrescendo la necessità di finanziamenti.

La domanda di servizi cloud rimane sostenuta, la visibilità della crescita è migliorata. Al terzo trimestre del 2026, gli ordini non evasi di Google, Amazon, Microsoft e Oracle ammontavano a 2.500 miliardi di dollari americani, in aumento di circa 160 miliardi di dollari rispetto al trimestre precedente; con l’aumentare della base, la crescita trimestrale rallenta. Google prevede di evadere il 55% degli ordini in due anni, mentre Microsoft riconoscerà il 30% del RPO entro un anno; Amazon stima che i ricavi AWS del 2027 e 2028 supereranno entrambi il 40% di crescita. Nel frattempo, l’offerta di capacità di calcolo presenta delle incertezze, per cui è necessario monitorare attentamente il progresso nella costruzione dei data center. Nel terzo trimestre del 2026, l’incremento di TPU è stato posticipato, e Google Cloud ha leggermente deluso le attese; nel quarto trimestre, l’offerta di capacità di calcolo sarà limitata e Google utilizzerà più risorse di terze parti. Anche Microsoft ha dichiarato che la capacità produttiva di terze parti per le risorse di calcolo non ha rispettato le aspettative, rivedendo quindi al ribasso la previsione di capex per il 2026. Nel 2027, l’edificazione di data center potrebbe essere ulteriormente vincolata da energia, infrastrutture e regolamentazioni, da monitorare attentamente per la realizzazione del settore.

Avvertenze sui rischi: spedizioni di AI chip inferiori alle attese, rischi macro sui tassi di interesse, rischi sulla catena di fornitura, rischio che le attività principali dei CSP siano impattate dalla tecnologia AI, aumento della concorrenza e rischi normativi sull’AI.