Giovedì le azioni dei chip, che avevano subito i cali maggiori, sono diventate leader del rimbalzo venerdì. AMD è salita di oltre l'11%, Intel di quasi l'8%, Qualcomm e Micron entrambe oltre il 5%, il fondo ETF sui semiconduttori ha chiuso in rialzo del 3,62%.
Se giovedì non hai osato acquistare, vedendo questi aumenti potresti chiederti se hai perso l'occasione di comprare ai minimi.
Non trarre conclusioni affrettate, c’è un dettaglio da osservare:I non-farm payrolls non erano ancora stati pubblicati, e le azioni dei chip già avevano iniziato a rimbalzare. Ma oggi si tratta davvero di capitali freschi che rientrano, oppure dopo la forte ondata di vendite di giovedì i venditori sono temporaneamente diminuiti?
Le azioni dei chip guidano per prime il rimbalzo
Giovedì il mercato temeva già che dopo le elezioni le approvazioni dei data center e la regolamentazione sull'intelligenza artificiale potessero irrigidirsi. Il settore tecnologico, per di più, era già il più sovraffollato in portafoglio: quando tutti escono insieme, i cali vengono amplificati.
Secondo i dati di osservazione della piattaforma di trading StockWe di US Market Investment Network, giovedì i retail avrebbero venduto netto per circa 3,3 miliardi di dollari; il ribilanciamento degli ETF a leva nell'ultima parte di seduta ha coinvolto una esposizione in azioni di circa 60 miliardi, di cui si stima circa il 90% concentrato sulla tecnologia.
Venerdì, già in pre-market, Nvidia e i titoli storage avevano iniziato a recuperare.
Secondo me, dopo che si è esaurita quell’ondata di vendite forzate a fine seduta di giovedì, lo stesso shopping è ora più in grado di spingere i prezzi verso l’alto. Inoltre la strategia trend-following CTA è diventata ribassista, lasciando maggiore spazio a futuri riposizionamenti rialzisti.
Quanto della domanda di acquisto di venerdì sia stata copertura di posizioni corte e quanto invece capitale nuovo in ingresso, dal solo movimento dei prezzi è impossibile dire.
Non-farm payrolls forti alzano le aspettative sui tassi
Alle 8:30 ora della costa est (UTC+8) sono stati pubblicati i dati sui non-farm payrolls di ottobre, con 165.000 nuovi occupati, ben oltre i 65.000 attesi dal sondaggio Reuters. Il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1%, e i salari orari su base mensile sono aumentati dello 0,4%.
Dopo la diffusione dei dati, la probabilità di un rialzo dei tassi a dicembre stimata dal mercato è salita dal circa 70% al 78%, con il rendimento dei titoli di stato americani a 10 anni che è salito dal 4,84% della chiusura di giovedì al 4,86%. L’occupazione si dimostra più robusta del previsto, segno che l’economia ha ancora solidità nel breve termine.
Ma per le aziende che oggi devono prendere a prestito capitale per acquistare potenza di calcolo, e che potranno far ritorno sull’investimento solo tra qualche anno, un costo del denaro più alto impone progetti ancor più redditizi per essere considerati validi. I non-farm payrolls non hanno fermato il rimbalzo delle azioni dei chip, ma non hanno dato motivi tali da estendere la domanda d'acquisto all’intero mercato.
Anthropic aumenta i ricavi, ma i finanziamenti AI restano sotto pressione
Dal lato della domanda AI, c’è invece una notizia interessante.
Segundo il “Wall Street Journal”, al 31 ottobre Anthropic ha raggiunto un tasso annuo di ricavi superiore agli 8 miliardi di dollari, ma alcuni investitori restano dubbiosi sulla possibilità che l’IPO sostenga una valutazione di 150 miliardi.
Le due situazioni sono, in realtà, facili da comprendere insieme.
I clienti possono continuare ad aumentare i volumi d’uso, mentre gli investitori possono comunque considerare il prezzo dell’emissione troppo alto. Gli 8 miliardi sono una cifra annualizzata calcolata sulla base dei ricavi recenti.
Valutare quanto valga davvero questa attività richiede considerare se i clienti continueranno a pagare con regolarità e quanto resterà all’azienda dopo aver pagato il conto della potenza di calcolo.
Nel frattempo, lo spread dei CDS a cinque anni su CoreWeave ha superato i 1000 punti base. Se sul mercato azionario qualcuno è disposto ad acquistare chip che crollano, il mercato del credito continua a esigere un’ampia compensazione per il rischio.
Questo è anche il motivo per cui resto cauto sul rimbalzo di venerdì. La domanda AI offre supporto, ma chi finanzierà la prossima ondata di espansione resta cauto.
TSMC progetta di produrre DRAM 3D: di chi prenderà gli ordini?
Secondo The Information, che cita fonti informate, TSMC su richiesta di Nvidia ha iniziato a pianificare la produzione di 3D DRAM; Reuters ha successivamente confermato la notizia.
Nessuna delle due aziende ha però ancora commentato, e non sono stati rivelati dettagli su quale processo produttivo, quale generazione di GPU o tempistiche di messa in produzione né impegni di acquisto. Questo non spiega il rimbalzo dei titoli già iniziato nel pre-market, ma offre a TSMC un elemento d'interesse indipendente dal mercato generale.
Chiarisco subito un punto.
Le HBM sono originariamente progettate come memorie impilate. Puoi immaginarle come diversi livelli di chip destinati all’archiviazione dati, posti sopra una base logica responsabile delle connessioni.
SK Hynix aveva già annunciato nel 2024 che per l’HBM4 avrebbe utilizzato il processo logico avanzato di TSMC per la base logica. TSMC era già coinvolta nella base, la questione interessante ora è se compirà il passo successivo realizzando anche la parte destinata all’immagazzinamento dei dati.
Perché Nvidia vuole coinvolgere TSMC?
Pensa se la GPU fosse già pronta per il prossimo calcolo ma i dati fossero ancora in viaggio: l’unità di elaborazione dovrebbe aspettare.
Se Nvidia potesse decidere insieme a TSMC, già in fase di progettazione della GPU, dove collocare la memoria, come collegarla e quanta energia consuma un caricamento dati, avrebbe la possibilità di rendere la stessa GPU più efficiente. Anche la catena di fornitura va considerata.
Se questa soluzione consentisse a diversi fornitori di produrre i componenti, Nvidia avrebbe un maggiore margine di negoziazione su ordini e prezzi.
Se poi solo TSMC fosse in grado di produrla, Nvidia disporrebbe di una nuova strada tecnologica ma la concentrazione della fornitura sarebbe addirittura maggiore.
I tre giganti della memoria devono guardare a quanta HBM monta ogni GPU
Se TSMC alla fine si limiterà a produrre basi logiche e packaging avanzato, sarà comunque un passo avanti nella divisione del lavoro attuale. TSMC si aggiudicherà più commesse personalizzate, mentre Samsung, SK Hynix e Micron continueranno a produrre i die di DRAM e fornire memorie impilate.
Anche se TSMC riuscisse a realizzare una DRAM 3D dedicata, sarà Nvidia a definire come utilizzarla.
Se dovesse essere posta proprio a fianco della GPU per gestire compiti che richiedono una risposta immediata, l’HBM continuerebbe a occuparsi di volumi elevati e banda larga — le due memorie potrebbero tranquillamente coesistere.
Quello che potrebbe influenzare davvero gli ordini ai produttori di memoria è che la nuova soluzione tolga parte del lavoro all’HBM e riduca la quantità di HBM installata su ogni GPU. Ma per arrivare a quel punto saranno necessarie la validazione cliente, la resa produttiva e la capacità di consegnare nei volumi richiesti.
Dunque, venerdì farò due conti separati. Nel trading, le azioni dei chip hanno mostrato il primo recupero dopo il deleveraging.
Se la settimana prossima gli indici continueranno a salire, i CTA ribassisti potranno ricoprire. Se la volatilità non rientrerà, il modello delle trading desk prevede una potenziale riduzione di posizione pari a circa 50 miliardi che potrebbe ancora essere gradualmente scaricata. Presterò attenzione a se le azioni dei chip riusciranno a mantenere i guadagni fino a fine seduta per più giorni consecutivi e se la domanda si estenderà ad altri titoli.
Sul fronte industriale, la notizia su TSMC è da seguire nel design delle prossime generazioni di GPU. Appena saranno noti gli standard del prodotto, sarò curioso di sapere se Nvidia aggiungerà effettivamente un ulteriore livello di memoria o punterà a ridurre parzialmente la domanda di HBM.
Per TSMC entrambe le opzioni rappresentano opportunità di espansione. Per Micron, SK Hynix e Samsung, però, l’impatto fra queste due vie è molto diverso.
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US Market Investment Network è una fintech specializzata in azioni USA fondata nella Silicon Valley nel 2008,dal ex analista della New York Stock Exchange Ken, insieme a diversi analisti Morgan Stanley e ingegneri Google e Meta, che sfruttano AI, big data e oltre dieci anni di esperienza diretta sui mercati USA, integrati in modelli quantitativi proprietari, per costruire un database di mercato azionario che elabora ogni giorno decine di milioni di dati sui titoli: analizza opzioni di grande volume, tiene traccia dei flussi di denaro istituzionali, dei cambiamenti nelle posizioni degli investitori, e delle breaking news su Trump
