Circle (CRCL.US) supporta le prestazioni grazie alla prevendita di ARC; il volume di USDC sotto pressione porta a una riduzione del personale del 5%.

Secondo Woofun AI, Circle (CRCL.US) ha pubblicato il 4 novembre, prima dell'apertura di Wall Street, il bilancio del terzo trimestre 2026, con ricavi e utili per azione superiori alle aspettative di mercato. Si tratta della prima ripresa dei risultati dell'azienda dopo due trimestri consecutivi di performance inferiori alle previsioni.

Nonostante i dati finanziari siano brillanti, la reazione del prezzo delle azioni è stata tiepida: ha chiuso a 76,12 dollari, con una capitalizzazione totale vicina ai 20 miliardi di dollari. Il sentiment di mercato, dopo un breve picco, è rapidamente tornato alla razionalità, riflettendo l'atteggiamento prudente degli investitori sulla qualità della crescita. Dietro a questo scarto, si celano le preoccupazioni sulle fondamenta del core business e la forte compensazione dei guadagni una tantum dei nuovi business, rendendo questa trimestrale un risultato dalla struttura complessa, piuttosto che un semplice segnale di inversione dei risultati. Una contraddizione più profonda è che, sebbene gli indicatori finanziari generali siano migliorati, la forza trainante della crescita non proviene più dai tradizionali introiti delle riserve di stablecoin, ma dipende invece dalla prevendita di nuovi token di una public chain ancora immatura, la cui sostenibilità è diventata il punto focale dell'attenzione del mercato.

Contemporaneamente, mentre l’azienda espande nuove attività, ha anche effettuato una razionalizzazione del personale, acuendo le speculazioni sugli obiettivi strategici di Circle, rendendo questa trimestrale non solo un elenco di dati finanziari, ma anche un riflesso della svolta strategica dell’azienda nella fase acuta della competizione degli stablecoin.

La variabile chiave che ha spinto i ricavi oltre le aspettative è il gigantesco introito una tantum derivante dalla prevendita del token nativo ARC della propria blockchain, Arc. Nel terzo trimestre, i ricavi totali di Circle hanno raggiunto 865 milioni di dollari, in crescita del 17% su base annua, con un utile netto dalle attività continuative di 226 milioni e un EBITDA rettificato di 317 milioni di dollari. L’utile per azione diluito è stato di 0,84 dollari, battendo ampiamente sia i ricavi attesi di 802 milioni, sia l’utile per azione previsto di 0,40 dollari dal mercato.

I dati raccolti da Woofun AI mostrano che le altre entrate hanno raggiunto i 207 milioni di dollari, con un incremento del 627% su base annua, di cui 182 milioni provenienti direttamente dalla prevendita del token ARC. La prevendita di ARC è stata completata in due round per un totale di circa 242 milioni di dollari. Il CFO Jeremy Fox-Geen ha spiegato in una conference call che i ricavi vengono riconosciuti sulla base del raggiungimento di milestone, quindi con la consegna dei token e il lancio della mainnet di Arc, è stato riconosciuto circa il 75% degli introiti nel terzo trimestre. Queste entrate non hanno comportato costi di distribuzione corrispondenti, incrementando direttamente il livello di profitto, portando le entrate RLDC (al netto della distribuzione) a 453 milioni, un aumento del 55% su base annua, e il margine RLDC è salito dal 41% del secondo trimestre al 52% (inclusa la prevendita di ARC). L’EBITDA rettificato è pari al 70% delle RLDC, escludendo la prevendita di ARC si attesta attorno al 50%; se si utilizza il fatturato come denominatore, questi valori sono rispettivamente 36,6% e 15,6%. Questo divario rivela la fragilità della struttura degli utili attuali, dove l’alta redditività dipende fortemente da iniezioni di capitale una tantum, anziché da un incremento dell’efficienza operativa quotidiana.

Tuttavia, eliminando l’effetto della prevendita di ARC, il core business di Circle mostra in realtà un calo sia per ricavi che per utili su base annua. Secondo le stime dai dati di bilancio, esclusa la prevendita, i ricavi del terzo trimestre sono stati di circa 683 milioni, in contrazione di circa l’8% rispetto all’anno precedente, inferiori anche ai due trimestri precedenti; l’EBITDA rettificato è stato di circa 135 milioni, giù del 21% su base annua; l’utile ante imposte di soli 46 milioni di dollari, il minimo annuale.

Questo calo è dovuto principalmente all’attenuazione dei ricavi dalle riserve: nel terzo trimestre, le entrate delle riserve sono state di 658 milioni di dollari, giù dell’8% su base annua, con il rendimento delle riserve che è sceso di 61 punti base a 3,54%, mentre la media della circolazione è cresciuta dell‘8%, ma ciò non ha compensato pienamente l’impatto negativo della diminuzione dei tassi d’interesse.

Inoltre, i ricavi delle altre attività non legate alla prevendita sono stati solo di 25 milioni, un calo dell’11% su base annua; Fox-Geen ha attribuito ciò alla riduzione, nel trimestre, di progetti di integrazione blockchain monetizzati. Anche il margine di profitto è sotto pressione: esclusa la prevendita, il margine RLDC è al 39,7%, in calo di circa 150 punti base rispetto al secondo trimestre; il margine netto sulle riserve è sceso di circa 80 punti base rispetto al trimestre precedente, attestandosi al 37,8%. Fox-Geen ha spiegato che questo riflette il primo trimestre pieno degli accordi di profit-sharing con Hyperliquid. In compenso, gli USDC trattenuti sulle proprie piattaforme sono saliti a 13,9 miliardi, con un incremento annuo del 36%, e la quota sulla circolazione totale è cresciuta fino al 18,1%. Anche includendo i ricavi della prevendita, l’utile netto è salito solo del 5% su base annua, a causa principalmente dell’elevata base dell’anno precedente, che includeva circa 61,3 milioni di rimborsi fiscali. La perdita di capacità di generare utili dal core business è evidente: in un ciclo di tassi macroeconomici discendenti, la redditività del modello di stablecoin tradizionale viene compresso.

Con il tasso di rendimento delle riserve che ondeggia in funzione dei tassi di interesse, la dimensione della circolazione diventa l’indicatore chiave su cui Circle può contare. Tuttavia, nel terzo trimestre, questa metrica è risultata debole. Alla fine del trimestre, la circolazione di USDC era di 73,9 miliardi di dollari, stabile su base annua, ma la media trimestrale è persino inferiore a quella del secondo trimestre.

Contemporaneamente, la fornitura totale di stablecoin è cresciuta dell’8% su base annua, raggiungendo circa 274 miliardi di dollari, causando un calo della quota di mercato di USDC al 27%, in diminuzione di 183 punti base rispetto all’anno prima, con un calo accentuato rispetto al secondo trimestre. La pressione competitiva principale viene dalla stablecoin condivisa “Open USD”, lanciata ufficialmente a fine settembre e annunciata a fine giugno da Open Standard, a cui partecipano istituzioni come Visa (V.US), Mastercard (MA.US), Stripe e oltre 140 enti; al lancio, le partnership superavano già le 200. Questo ha generato timori che il vantaggio distributivo di USDC possa essere eroso. Il CEO Jeremy Allaire ha dichiarato durante la conference call che Circle continuerà ad investire nella distribuzione, ammettendo il trade-off tra incentivi per i partner e crescita della circolazione. Il caso più recente è un accordo quinquennale con Binance, che ha investito anche 100 milioni di dollari in Circle. Fox-Geen sottolinea che il rinnovo non prevede anticipi.

Nonostante le recenti problematiche di sicurezza su Binance, Allaire ha evidenziato che nell’arco delle ultime 24 ore Binance ha registrato un afflusso netto di circa 2,5 miliardi di dollari. Allaire attribuisce la stabilità della circolazione alla debolezza generale del mercato crypto, sottolineando però che l’utilizzo è in crescita: con una quota del 27% della riserva, USDC supporta il 79% del volume delle transazioni di stablecoin (era il 66% l’anno scorso), con un volume di transazioni on-chain nel trimestre di 13,9 trilioni di dollari, in aumento del 49% su base annua, e un totale tra emissioni e rimborsi di 208 miliardi, record trimestrale. Circle mantiene l’obiettivo di una crescita composta annua della circolazione del 40% su più anni. Fox-Geen prevede che la crescita di utilizzo sosterrà un recupero della circolazione nel lungo periodo, a dimostrazione dello spostamento strategico dell’azienda dal semplice focus sulla scala a uno su attività e penetrazione.

Nello stesso trimestre del calo delle entrate core, Circle ha ristrutturato la propria organizzazione, riducendo l’organico di circa il 5%, con accantonamenti per la ristrutturazione di 9,15 milioni di dollari, prevalentemente per liquidazioni e altre uscite di cassa. La comunicazione ufficiale chiarisce che questa misura mira ad allineare la struttura organizzativa al modello operativo e alle priorità strategiche dell’azienda. Secondo il bilancio, a fine 2025 Circle conterà circa 1.100 dipendenti; quindi il taglio ha riguardato circa 55 posizioni.

Va sottolineato che i licenziamenti non hanno portato a una riduzione delle spese: Fox-Geen dichiara che le spese operative rettificate sono cresciute su base annua, soprattutto per gli investimenti nell’infrastruttura di Arc e AI e per le spese di marketing, inclusa la sponsorizzazione del Chelsea. Nel terzo trimestre, i costi di marketing sono raddoppiati, a 11,3 milioni di dollari, le spese IT sono cresciute di circa il 90%, segno che, nonostante la riduzione del personale, Circle ha aumentato notevolmente la spesa in infrastrutture tecnologiche e branding.

Inoltre, a settembre Circle ha annunciato che il CFO Jeremy Fox-Geen lascerà il suo incarico entro la fine dell’anno, e la società sta cercando un sostituto. Questo cambio ai vertici avviene in un momento critico della trasformazione strategica aziendale e potrebbe preludere a ulteriori aggiustamenti nella gestione finanziaria; gli investitori dovranno monitorare le future mosse del nuovo CFO su controllo dei costi e diversificazione dei ricavi.

Sul fronte delle nuove attività, Allaire ha dichiarato che Arc rappresenta la più grande scommessa sulla piattaforma Circle dai tempi di USDC. La mainnet di Arc è stata lanciata il 16 settembre con 11 nodi validatori fondatori e oltre 100 istituzioni e applicazioni coinvolte, tra cui BNY (BNY.US), HSBC (HSBC.US), Visa e protocolli DeFi come Aave e Uniswap; a fine ottobre, gli asset on chain erano circa 1,5 miliardi di dollari. Nel trimestre, Circle ha completato la minting di 10 miliardi di ARC nella genesi, diventando la prima società quotata a emettere token network per una nuova blockchain L1, detenendo il 25% dell’offerta.

Il piano è che Arc passi a PoS nel 2027: Fox-Geen illustra tre modalità di monetizzazione. Le ricompense dello staking saranno la principale fonte di revenue ricorrente dopo il passaggio a PoS, Circle metterà in staking gli ARC detenuti come validatore per ottenere premi; l’azienda potrà inoltre vendere selettivamente ARC, iscrivendo i proventi direttamente a profitto; gli ARC distribuiti ai partecipanti all’ecosistema saranno riconosciuti come ricavo al fair value, con pari valore registrato come costo di distribuzione. Secondo i principi contabili statunitensi, il valore degli ARC detenuti da Circle verrà contabilizzato solo al momento della vendita o distribuzione, e non figura attualmente nel bilancio.

Dai documenti presentati da Circle alla SEC, emerge che gli investitori del secondo round di prevendita avranno i token ARC bloccati per almeno un anno dopo il passaggio di Arc a PoS, con la possibilità di trasferimento non prima del 2028; se le milestone non saranno raggiunte, Circle dovrà restituire i fondi raccolti. Sullo sfondo del furto su Binance, Allaire presenta la sicurezza come plus di Arc, sostenendo che una public chain gestita da istituzioni note è preferibile a una permissionless per gli operatori finanziari, cercando così di costruire un vantaggio competitivo tramite il sostegno istituzionale.

Il business dei pagamenti CPN è l’altro grande punto di forza: a fine trimestre, il volume dei pagamenti annualizzato calcolato sui 30 giorni precedenti ha raggiunto i 41,3 miliardi di dollari, oltre 15 volte il valore dell’anno prima e quasi triplicato da fine giugno. Al 30 ottobre, questa cifra ha superato i 58 miliardi. A settembre, Circle ha annunciato l’acquisizione, tramite azioni di classe A dal valore di 400 milioni di dollari, della piattaforma di pagamenti transfrontalieri di Singapore, Tazapay, con chiusura prevista entro il 2027. Il volume annualizzato di Tazapay supera i 25 miliardi, di cui circa il 60% già legato alle stablecoin, rafforzando notevolmente la presenza di Circle nel mercato asiatico. Allaire afferma che l’Asia è l’area più attiva per Circle, l’azienda è in dialogo con il governo di Hong Kong e si mostra ottimista sull’ingresso nella normativa locale sulle stablecoin offshore. Fox-Geen rivela che Circle ha già iniziato a monetizzare una parte del traffico CPN e prevede che, dopo l’integrazione di Tazapay, CPN contribuirà in modo significativo ai ricavi a partire dal 2027.

Allaire sottolinea però che l’obiettivo di Circle è ridurre il costo unitario dei pagamenti, non replicare la struttura delle commissioni tradizionali, ma ottenere quota di mercato tramite effetti di scala e miglior efficienza anziché alti tassi nel breve. Questa strategia mira a costruire un vantaggio competitivo duraturo nell’agguerrito settore dei pagamenti e pone le basi per una futura diversificazione delle fonti di reddito.

Per l’intero anno, Circle mantiene invariate tutte le guidance: entrate da altre attività tra i 310 e i 330 milioni, margine di profitto RLDC tra il 41,7% e il 43,7%, includendo i proventi della prevendita di ARC già riconosciuti. In base a questi dati, nel quarto trimestre le altre entrate, escluse quelle da ARC, saranno tra 30 e 50 milioni, superiori ai 25 milioni del terzo trimestre; secondo Fox-Geen, dovrebbero crescere con l’aumentare delle integrazioni blockchain. Sul fronte dei margini, nei primi tre trimestri il RLDC si attesta al 45,5%; se si rimane nel range previsto, con ricavi stimati attorno ai 700 milioni nel quarto trimestre, il margine RLDC sarebbe tra il 29% e il 38%, inferiore al 40% circa dei trimestri precedenti.

Fox-Geen, rispondendo a una domanda degli analisti di Goldman Sachs (GS.US), ha confermato il calo dei margini nel quarto trimestre: esclusa ARC, il RLDC annuale sarà vicino al punto medio delle guidance previsionale tra il 38% e il 40%, con la riduzione dovuta principalmente all’incentivo Binance, conteggiato sull’intero trimestre. Il quarto trimestre sarà anche il primo a incorporare interamente la partnership con Hyperliquid e il rinnovo di Binance. Fox-Geen ritiene che queste due collaborazioni siano investimenti gestionari nella distribuzione, concepiti per stimolare nel lungo periodo la crescita della circolazione USDC e delle RLDC. Sul fronte delle spese, la guidance per le spese operative rettificate per l’anno resta tra i 570 e i 585 milioni, con attese di 149-164 milioni nel quarto trimestre, superiori ai 139 del terzo trimestre.

Rispondendo alle domande degli azionisti retail sul contributo delle entrate non da interessi, Allaire afferma che la monetizzazione del CPN, l’integrazione di Tazapay e il passaggio di Arc a PoS spingeranno insieme la diversificazione dei ricavi, segno che Circle sta evolvendo dal modello di rendita delle riserve a un fornitore di servizi Web3 multisfaccettato. Sebbene questo percorso comporti una volatilità dei margini nel breve periodo, a lungo termine consentirà di ridurre la dipendenza dalla politica dei tassi macro e di rafforzare la resilienza al rischio.